目前全球有三大基准油种:北美地区的WTI原油、英国北海地区的Brent(布伦特)原油,以及中东地区的Dubai(迪拜)原油和Oman(阿曼)原油。以上三个油种作为国际原油贸易的计价基准品种,对原油定价有着重要的参考意义。

  WTI原油产于美国的德克萨斯州西部地区,属于轻质低硫油种,亦称light sweet crude。该原油作为期货合约标的在NYMEX挂牌上市,北美地区的原油现货交易主要参考WTI期货价格作为定价基准并与之联动。该期货合约可以进行实物交割,交割地位于美国中部俄克拉荷马州的库欣(Cushing)地区。

  Brent原油产自英国东北部的北海油田,属于轻质低硫油种,亦称light sweet crude。此基准原油定价体系较为复杂,由期货、远期、现货三个定价体系构成。此油种作为期货合约标的在ICE挂牌上市交易,交割地位于英国北海的SullomVoe。Brent原油作为基准油种涵盖了北海地区不同油田出产的几个油种,当下Brent原油主要包括Brent、Forties、Oseberg以及Ekofisk四个北海油种(BFOE)。远期市场将未来3个月的实货提前,以绝对价格的方式进行交易。现货交易当中普遍以Dated Brent作价,而其计价方式相对复杂,BFOE Dated Brent公式为C02(cmdty)+该月EFP+25天CFD均值,其中C02(cmdty)为两个月后的期货价格,EFP(exchange for physical)为当月期转现价格,CFD为Dated BFOE与下月远期价格互换,取最近25天均值。现货以及期货Brent是大西洋东区(大西洋海盆地区)实货原油的计价基准原油。

  Dubai原油产自阿拉伯联合酋长国,属于中质高硫油种,亦称heavy sour crude。此油种并没有期货交易市场,通过普氏(Platts)的现货窗口交易平台进行交易,在新加坡时间下午4:00—4:30之间进行交易,并确定Dubai当天的现货定盘价格。由于Dubai原油产量小,现货交易当中可交割油种同时纳入了Oman、Upper Zakum、Al Shaheen油种。Oman原油作为期货合约标的在阿拉伯联合酋长国的DME挂牌上市,但由于其合约设计的特点,Oman原油期货仅仅具备期货交易的形式,实值上与Dubai原油同属现货交易,因此流动性远不及WTI与Brent原油期货。目前,中东出口到亚太地区的原油售价主要采用普氏Dubai原油及Oman原油作价,Oman期货价格则为阿曼政府的官方原油定价参考。

  全球原油市场体量庞大,按照不同地区,可以进行地域性划分,而各地区的原油价格分别挂靠全球三大基准油种价格,因此以上三个价格体系都在一定程度上体现了各自地域性市场的供需状况。

  以北美地区为例,美国是世界上原油需求量最大的国家,由于地形条件限制,除了西部以外,美国中部、东北部、南部的大部分原油交易挂靠WTI期货价格。当国内供大于求,WTI期货价格下跌;当国内供不应求,WTI期货价格上涨。然而,供应格局除了在市场内部体现之外,也会在市场间有所体现。2005年以前,美国原油产量根本无法满足国内炼厂需求,此时不但价格上涨,巨大的需求缺口还意味着需要从外部进口原油。欧洲地区由于距离相对较近,运输成本相对较低,所以成为了美国进口原油的常见地区。随着在欧洲采购原油的数量增多,美国对原油的强劲需求逐渐推高Brent价格,从而达到了传导的作用。同样,当欧洲出现需求缺口时,可以通过跨区贸易利用中东原油的巨大产出填补。由此可见,在供需相互均衡的前提下,基准油价是相互联动的。

  由于地理条件限制,出于运输成本考虑,原油的跨地区贸易一般在北美-欧亚、欧亚-中东之间进行,因此WTI-Brent、Brent-Dubai/Oman价格之间的关系也会受贸易活动影响。如美国大举从欧洲进口原油会抬高Brent的价格,从而改变WTI与Brent之间的价差。从理论上来说,由于WTI的油质较好,加上进口所需的运输成本,WTI的价格会比Brent高出一些。而由于Brent价格被抬高,二者的价差会减小。

  2010年之后,由于美国页岩油开采技术的突破,美国原油产量突飞猛进,加上国内管道运输设施的逐步完善,使得美国国内原油供应充足,造成WTI油价一度大幅下跌,价差扩大。另外,Brent原油由于质量较好且含硫量低,价格长期高于中质高硫的Dubai原油。由于油品质量差异,Brent-Dubai价差大部分时间处于零线以上。与2012年的1.95美元/桶相比,2013年Brent-Dubai价差扩大到2.8美元/桶,后在2014年一季度升至3.6美元/桶。由于Brent期货市场流动性更高,其价格往往会成为市场因素变动的先行指标。而自2016年年底欧佩克减产协议执行以来,产量的减少推动了Dubai油价升高,导致Brent-Dubai价差持续缩小。由此可见,油价之间除了相互联动之外,也会出现分化的情况。当分化的情况过于强烈,便造就了跨区套利的机会。

  综合来看,三大基准油种相互联动,形成稳定的价差,当油种间分化情况过于强烈,便产生跨区套利机会。

责任编辑:张伟

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