交易策略
核心逻辑：
1、 山西/内蒙等焦煤产地安全大检查令焦煤生产受限，外蒙口岸通关时间延长短期难以解决，澳洲港口工人罢工，煤矿事故使得外煤价格居高不下．
2、 中国2017年钢材出口减少4000万吨，这部分量需要国外增量不足，大幅提升了国际市场对焦煤的需求，预计后期进口煤价格有望进一步走高带动国内价格跟涨．
3、 截至8月30日，天津港准一冶金焦报2225元/吨，期货升水150元，港口澳洲二线主焦报1400，扣除品质升贴水后，盘面升水30-50元，基差角度有利于短期比值回归．
4、 比值目前1.71，受实际交割因素影响，大幅偏离现货生产比值1.33-1.35（均值），在1709进入交割月后有一定概率向1.50-1.55附近回归．
焦炭期货2011年上市以来，呈现单边下行格局。2015年12月逐步止跌，步入2016年开启大幅上涨行情，于同年11月份达到阶段性高点，上涨幅度达到2.5倍左右。随后市场步入震荡格局。自2017年6月以来，上涨行情再次启动，从焦炭指数来看，已上涨逾80%。焦炭期货1801合约创下盘面新高2502.5。从驱动因素来看，上涨初期有基差修复因素，后期供应偏紧，钢厂需求较好，库存偏低、焦煤反弹，成本支撑上移，对于焦价形成了持续的拉涨。从前期驱动价格上涨的主要因素来分析，是否发生了变化，导致行情出现转折。
基差因素由驱动上涨逐渐转为形成压制
从6月份以来的上涨来看，前期基差修复是一个主要的因素。6月初，董家口准一级冶金焦平仓价格1750元/吨，而同期期货市场价格在1400元/吨左右，基差在350元/吨，较高的基差驱动修复行情启动。现货市场上涨了七轮，调价幅度在460元/吨左右。而同期期价大幅反弹，期间多次处于期货升水格局，在升水格局的情况下，现货进一步上调，呈现交替上行的格局。
目前焦炭现货目前经历了七轮调价，累计调涨幅度460元/吨，而同期期货1709合约上涨1000元/吨左右，大幅高于现货涨幅，基差结构由前期期货贴水25%以上转变为期货升水格局。截止至8月28日，董家口准一级冶金焦价格2260元/吨，焦炭1709合约收盘价2369元/吨，考虑交割成本后仍处于焦炭期货升水格局。在七轮上调焦价之后，现货市场价格或走稳，虽然焦炭货源偏紧，但期货升水，交割有利润的话不排除套保及套利资金关注的可能，市场继续上行压力增加，调整风险加大。
供给端环保压制，产量进一步释放难度大
2017年以来，环保检查趋严的情况形成了对焦炭供给较大的影响。截止至8月25日，Mysteel统计全国100家独立焦企样本：产能利用率81.36%，下降1.3%；日均产量39.51减0.63。焦化企业开工率整体维持在80%以上，但分地区来看，部分地区由于受到环保、安全生产等因素的制约，开工率释放受限。山东、河北一带环保形势较为严峻，钢厂自带焦炉也受到不同程度限产。目前来看，8月初第四批中央环境保护督查全面启动，从后期来看，焦化企业将面临冬季环保限产的压力。虽然焦化厂利润达到300元/吨，但是对于产量的驱动效应弱，预计后期供应端压力仍存，产量释放难度大。
独立焦化企业开工率
钢厂利润维持高位，对于原料采购需求较好
钢厂利润维持高位是焦炭价格上涨的驱动因素之一。产生主要两方面的影响。一方面是需求的角度，一方面是利润让渡的角度。2017年是供给侧改革的深化之年，地条钢6月出清之后，钢材供应呈现结构性偏紧格局。驱动了钢材价格的节节走高，从4月份以来钢厂利润逐步拉升，5月份达到千元以上之后持续位于高位。利润的走强，是供给侧改革的成果，也是钢材价格和原材料价格差所驱动。高利润导致钢厂供给持续处于高位。2017年7月我国生铁产量6207万吨，粗钢产量7402万吨，同比分别增长5.1%、10.3%。7月生铁、粗钢产量再创历史新高。高炉产能利用率维持在85%左右，剔除淘汰产能的高炉产能率在90%左右。高产量导致对于焦炭的需求旺盛，对于焦炭的采购较为积极，对于焦炭的提价接受度较高。同时，6月份，钢厂利润在千元左右，而同期，由于焦炭价格下跌，导致焦化厂利润在盈亏平衡附近。在利润的再分配因素驱动下，焦化企业挺价意愿较强，焦炭利润触底回升。目前焦化厂利润已经修复至300元/吨左右的水平。
焦化厂现货炼焦收益估算
从利润的持续性角度考虑，钢厂利润的高低与价格有密切的联系。目前支撑钢价的主要因素在于供需偏紧格局。而此种格局打破的因素在于后期是否有新增产能投放。目前高炉产能利用率已经达到高位，继续上行的空间受限。而电弧炉受制于技术、政策以及原料等影响投产力度低于预期。市场预计10月以后或有增量，具体还需进一步明朗。另外，由于冬季限产，焦炭的需求或受到一定抑制。
期货盘面炼焦收益估算
补库需求推动焦煤价格跟涨，但影响因素偏短期
从长期来看，今年取消276政策，煤炭供应稳步增加，但是由于5、6月份价格走低，4大焦煤企业限产保价，目前价格反弹以后，执行力度较弱。今年1-7月国内原煤产量20.06亿吨，同比增长5.4%。但是短期因素对于供给形成影响，焦煤因十九大环保安检、山西矿难、物流问题，煤矿企业库存下降较快。山西焦煤市场处于紧平衡状态，低硫低灰煤种相对紧俏，柳林和临汾安泽地区部分煤企受井下条件限制，无法达到预定产量，优质焦煤供应偏紧。山西晋中市由于生产事故，对全市露天煤矿、和顺县全部煤矿停产整顿，开展安全检查，虽然受影响产量占比不大，但从心态上对市场形成影响。从进口端来说，澳大利亚铁路条线运营受限，蒙古那达慕大会，通关时间延长，导致进口焦煤受影响。需求端，钢厂补库需求推动。总体来说，焦煤供应呈放大态势，短期受到各种因素扰动，存在局部地区及部分品种紧张的情况。而需求端钢厂生产处于高位，对其需求产生支撑。但是如果后期焦炭价格调整，预计难以独善其身，或维持跟随的节奏。成本支撑偏弱。
后期走势展望
目前运行的主要逻辑是环保驱动下的供需偏紧，虽然焦化厂开工维持在80%以上，但是局部地区由于环保供应偏紧。配合低库存因素，对于焦价有支撑。目前看钢厂高利润和环保仍是驱动煤焦上涨的主要因素，趋势上易涨难跌。但由于连续上涨，驱动因素有所消化，继续上冲动能有限，市场短期调整风险加大，呈现高位震荡格局，继续关注钢厂利润及焦炭库存指标。如果后期库存累积，或表明供需偏紧局面缓解，焦炭或迎来调整。短期，在焦炭库存较低和钢厂利润较高的情况下，或仍将维持高位。
炼钢铁水中焦炭/矿石成本占比
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责任编辑：张瑶
