期债仍缺乏趋势性机会

　　债市近期走弱明显，收益率保持小幅上行的态势。近期国内将公布诸多经济金融数据，从目前已经发布的数据来看，5月经济数据大幅走强或者走弱的可能性不大。个别数据走好或者走差，并不改变整体经济运行状况。从央行上周更新的2016年经济数据预测来看，尽管个别数据上调，但央行仍然保持谨慎的态度。

　　经济数据并未明显走弱

　　无论6月初公布的PMI还是本周一公布的工业增加值等数据，整体显示出经济走势仍然处于L型的横线区间，经济数据既没有进一步下滑，也没有显示出向上的动能，总的宏观环境依然处于恢复过程之中。值得关注的是，虽然5月CPI同比回落0.3%，但PPI同比改善至-2.8%，环比连续三个月处于上升的势头之中。这也意味着PPI同比改善趋势已经形成，将对国内经济起到一定的提振作用。

　　此外，尽管CPI同比涨幅低于预期，但是CPI食品同比涨幅依然处于近三年来相对的高位。食品价格同比并未显著下降，其中有猪肉价格的因素。随着PPI改善趋势形成以及国内汽油连续提价，CPI将保持向上趋势，通胀预期持续升温。

　　图为CPI同比、CPI食品及核心CPI同比（单位：%）

　　 汇率市场继续承压

　　当前人民币继续在承受缓慢贬值的压力，中美10年期国债收益率利差继续扩大。目前看，中美国债利差扩大趋势对国内利率市场影响有两方面：

　　一是人民币贬值主要是中美货币政策、经济步调不一所导致。由于国内有降杠杆的需要，利率环境不会出现加息周期，货币政策依然谨慎偏宽松。美国在加息周期内，汇率先行反映这个差异性。对于利率市场而言，外汇压力会逐步过渡到国内利率之中。

　　二是中美利差扩大的根源来自于美债收益率大幅下行。美债收益率的大幅下行也意味着全球风险偏好的下降。美债收益率下行并不代表美联储一定不会加息，只是意味着美联储加息的节奏较慢，幅度较小。虽然海外利率不断走低，但国内利率走势难以复制海外利率走势。

　　总体上看，当前国内经济运行平稳，大概率维持在“L”型横线位置。短期来看，债市基本面并无明显变化。尽管5月CPI数据走低，但是食品价格同比维持高位，农产品价格依然在上涨，CPI向上的趋势并未发生改变。因此，国内国债收益率走势仍将处于弱势格局之中，期债缺乏趋势性机会。

　　（作者单位：混沌天成期货）

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