经过前期的攀升，动力煤期货涨势放缓，主力1609合约在420元/吨附近徘徊。笔者认为，当前动力煤期货的振荡并非见顶的标志。从基本面来看，煤矿限产造成供应收缩的状况没有改变，产业链低库存之下电厂也有补库动力，再加上7月是用电小高峰，动力煤价格言顶尚早。
煤矿限产造成产量大幅收缩
3月之后，供给侧改革对于煤矿的产量控制日趋严格。276个工作日政策出台叠加一季度山西、陕西出现煤矿事故，使得煤矿对限产政策的执行坚决。产量数据显示，4月，全国产煤2.68亿吨，同比下降11%，环比下降8.7%。需要注意的是，3—4月，煤炭价格稳中有涨，在此过程中的产量下滑并非来自价格下跌带来的亏损性产能的退出，而是限产政策发挥了作用。分产区看，陕西4月原煤产量为2543万吨，同比下降17.65%，环比下降16.6%，以国有企业为主的陕西限产执行力度强劲。
前期，市场对民营煤矿是否能有效执行限产政策表示怀疑。近期，笔者对民营煤矿为主的内蒙古地区进行了调研。从反馈的情况看，虽然有小部分黑煤矿存在，但整体限产政策执行良好。内蒙古通过配额发放“煤管票”，有效限制了煤炭的新增供应量。没有“煤管票”的拉煤车无法通过煤检站，煤矿只有等领到足额的“煤管票”后才能发运。与此同时，内蒙古也通过控制炸药、雷管用量来限制煤矿的开采进度。内蒙古煤矿开工率从4月底的78%下降至5月底的69%，民营矿的产量也受到了限制。
产业链低库存之下电厂补库动力充足
当前，电厂厂内库存较为正常，但作为中转的港口，煤炭库存量处于低位。最新数据显示，六大发电集团煤炭库存可用天数为22.59天，与去年同期的21.74天相近，而环渤海主要煤炭港口（秦皇岛、曹妃甸和京唐港）的库存总量为1211万吨，同比下降29.5%。另外，南方港口中，广州港的库存量为157.7万吨，同比下降28.8%。也就是说，尽管电厂厂内库存量与往年同期持平，但电厂可调用的港口社会库存总量低位，造成煤炭供应紧张，电厂有补库需求。
7月是动力煤需求的季节性旺季
每年3、4月为动力煤需求的传统淡季，而7月之后，为迎接夏季，需求上升。3—4月，春季来水量增加，水利发电对火力发电产生替代，这种替代的边际变化在4月之后逐步弱化。进入7月，随着气温的升高，民用电需求量增加，动力煤进入需求小高峰。
数据显示，每年7月的火力发电环比均呈正值，说明7月动力煤需求改善具有较强的确定性。
综上所述，供应量下滑未能有效缓解，产业链库存处于低位使得电厂有补库需求，7月又正值火力发电小高峰，所以动力煤言顶为时尚早。
（作者单位：国泰君安期货）
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