文章来源于公众号新金融部落
在欢呼声和咒骂声中，黑色完成了短期见顶的过程。去产能、低库存、供需错配对价格的刺激还有么？黑色产业链如何？我们该以什么思路/策略操作？问题多多！不管是前面暴涨还是日前的暴跌，黑色继续站在期货舞台的最显眼的地方，接受市场和投资者的膜拜！
钢铁企业在加快复产
钢铁企业的加快复产正在成为螺纹、热卷期货价格继续上涨的“达摩克利斯之剑”。
长江证券钢铁研究团队由216家钢铁生产企业调查的最新数据来看，4月份国内钢材产量继续上升，实际产能利用率月环比上升4.6%；五大品种日均产量上升10.2万吨。
从具体品种来看，5月份螺纹钢产量上升最为明显，日均产量增加1.8万吨；其次为线材产品，日均产量增加1.5万吨。板材产品中，中厚板产品日均产量增加0.2万吨，而热轧板卷、冷轧板卷产品分别下降0.3万吨和下降0.2万吨。分区域来看，增产力度最大的在西北、西南区域，5月份计划产量相比4月份实际产量增幅分别在19.3%和7.7%；其它区域产量也均呈上升状态。
“近两周，钢铁企业复产全线增加，支持本轮上涨的供需错配矛盾得到很大缓解，价格回落反映了供应增加的影响，从供不应求到相对平衡，后期价格可能偏震荡走势。” 混沌天成期货研究院院长叶燕武表示，近期交易所为抑制过度投机出台了一系列措施，商品市场整体有所降温，流动性消退后，供需基本面成为主导不同品种价格的最主要因素，以后一个阶段都会回归基本面定价，但是各个板块品种会出现分化。值得关注的有两点：首先，对于货币政策的分歧在加大，宽松预期正在被逐步打破，这会制约商品价格上行；另一方面，国际上看，美国经济数据近期有走弱迹象，这对全球定价的商品会形成压力。
下游采购商在观望
“五一”之前多数贸易商库存充裕，五一期间又没有怎么出货，这就形成了“我急、你急，他不急”的状态，这里的“你”“我”分别指厂家和贸易商，而“他”就是下游采购者，就如某商家所言“五一”之前价格爆涨之时市场几乎出现了“空白”状态，不管你们厂家和贸易商是多么的“你侬我侬”，我们采购商就搬个小板凳看“戏”就好了。
“爱涨涨去，看谁要？”有可能你会回一句“你不要，有人要”，“观众”难免心里又会不服气“我们不要，你们自己玩吧”，商家再默默留下一句“离了你，还不活了”，你笑呵呵的大喊一声“你强”，其实心里又腹语了很多话，只不过已经不想张口，因为“上帝”生气了。
面对逐渐冷却的市场价格， 前期高价“疯狂”补货的贸易商自然就不用说了，现在变得更加“疯狂”，砸到手里的都是真金白银啊，追悔莫及。
不过据商通社的相关统计，大多数较大规模的现货贸易商还是比较谨慎的，前期暴涨之时也是在有订单的情况下再去厂家提货的（库存不全的情况下），很少有人为了“投机”不顾后果，所以现在所承担的风险相当较少。但是普遍担心，“没有最低，只有更低”，下游观望的采购商，一旦观望起来肯定没完没了。
资金在撤离，还有买入机会吗？
面对钢厂的加快复产、下游采购的观望游离、政策的加紧打压，市场资金在撤离期货市场，成交热情已经大幅下降，而且成交成本大幅攀升。
统计数据还显示，上海期货交易所螺纹钢主力合约1610成交量从4月21日峰值单日成交量2200万手缩减到4月27日1400万手左右，成交量降幅达40%，再到5月4日的815万手左右；持仓量从4月12日峰值420万手缩减到5月4日的290万手，减仓130万手，相应流出保证金资金24亿左右。
与此同时，交易所将交易成本的大幅增长已经让投资者难以承受。在短短几个交易日内，交易手续费出现了连续上调，以焦炭为例，已从原来的万分之零点六上调至万分之七点二，短短几个交易日内涨了11倍。
不过，尽管这段时间大宗商品跌势明显，但是如果大家仔细把今年资产价格的涨幅进行排序，可以发现涨的最好的是商品。
年内到目前为止铁矿石、螺纹钢涨幅接近40%、油价上涨20%，黄金和铝上涨17%，白银上涨24%，基本上正收益的全部在商品市场。而股市债市都在下跌，上证指数跌幅约16%，而10年期国债利率上行10bp，跌幅约1%。
显然，股债双杀的背景下，商品成为最好的选择，也与美林时钟里面滞胀期应该是现金>商品>债券>股票的排序太不一样。
海通证券研究员姜超认为，物价是最重要的投资指标。如果物价下跌，意味着实物资产受损，所以这时最佳选择是金融资产，因为债券有票息，股票有股息，所以在衰退期金融资产显著优于实物资产。如果物价上涨，意味着实物资产是最佳投资选择，而物价上升意味着利率上行，对债券直接形成打击，也对股市的估值不利，所以在滞胀期实物资产显著优于金融资产。
如何判断物价的方向呢？姜超给出的答案是，看M2的增速。从历史经验来看，M2增速大概领先于物价走势半年左右，这其实意味着今年以来的物价回升是去年下半年以后货币增速回升的必然结果。统计显示，在2011年年初增速是17%，而到了2015年2季度的时候增速最低只有11%，意味着过去5年的货币增速在持续下降。但是从2015年3季度开始货币增速出现了明显的回升，到2016年3月份M2增速已经回升到13.4%。
敦和投资有限公司首席经济学家徐小庆也认为，从宏观层面来看，到目前为止，无论是汇率还是利率水平来看，都没有出现拐点，经济复苏到三季度问题不大。今年央行的货币政策会呈现中性，不会降准降息，但也不会主动收紧，因为经济复苏基础不牢固。目前经济的增速没有显著偏离，货币供应量也没有偏离，今年以稳为主。从商品的角度来讲，对供需格局还是比较有利的。而且美元也不会很快走出强反弹格局，今年美国加息不管是一次还是两次，但不会改变美元相对偏弱的格局，这意味着其对商品的冲击比较有限，商品投资仍是逢低买的思路。
永安期货研究院张逸尘认为黑色高幅振荡，相对价格利润也是高位振荡，如果太高了你可以空一空，但是也不能死空。因为利润的水平，随着这两月份，五六月份这段时间的复产虽然缓慢，但是持续在进行，复产在进行，而需求的环比又在下降的情况下，我认为做空利润的思路是可以保留的。但是节奏上你要注意做一个高抛低吸，而不要一直死拿着，死拿者的话过程中可能也会有所反复；第三个就是绝对空利润，可能不如适当的多配一些原材料的多端，就是原材料端相对的会更加抗跌一些，成材端的压力可能会更大一些。
就原料来讲的话，铁矿石现在是65美金左右，应该说在70美金是一个很重要的心理关口，所以铁矿石向上的空间似乎也会有限，因为它70以上套保的压力也会比较大，焦煤和焦炭的话它现在还是处于一个补涨的过程当中。焦炭补涨过一轮，现货也已经涨过一轮了，但是焦煤的现货价格还没有怎么上涨。所以在未来的一段时间，焦煤的现货价格补涨，是一个很高概率的事件，所以这个阶段，基本上就是原料要比成材更强一些，焦煤，焦炭会比铁矿石更强一些这样的一个情况。
阶段性做空钢厂利润的套利策略（银河期货）
从生产逻辑看螺纹与铁矿套利的可行性：
生产一吨生铁需要1.6干吨铁矿石（62%品位）、0.5吨准一级冶金焦、0.1吨动力煤。
生铁测算成本（不含税）=1.6*62%铁矿石不含税价+0.5*准一级冶金焦不含税价+0.1*动力煤不含税价+220；
钢坯测算成本（不含税）=生铁价格+0.1*废钢（不含税）+0.02*锰硅+220；螺纹钢成本（含税）=（钢坯测算成本（不含税）+120）*1.17。
基于以上分析可知，螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭，其中铁矿成本占原料变动成本的60%。
从生产成本构成的角度看，螺纹-铁矿套利符合逻辑。
为什么以基本面套利为主，不做统计套利？
在考虑加工套利时，一般有两个标的可供选择，价比（螺纹/铁矿）or 价差（螺纹-1.6铁矿）。
生产成本构成公式告诉我们，螺纹成本=原料成本+加工费用，其中原料成本具有价格敏感性、加工费用相对固定，在不同价格区间螺纹与/铁矿比值与钢厂利润关系存在较大不稳定性，且螺纹/铁矿这一比值无法直观地反映利润情况。
2014年初及以前，螺纹/铁矿比长期处于4.1及以下，且比值为4.1时，螺纹利润测算利润近200元/吨。而2015年以来，螺纹/铁矿的比值已攀升至4.8-6.1，且比值为4.8时，螺纹测算利润接近0元/吨。
从逻辑与统计数据的角度看，螺纹/铁矿的稳定性偏差，作为套利标的存在瑕疵。
因此在螺纹铁矿套利的策略里，我们并不以统计套利为驱动，以基本面套利为主，统计指标为辅。
做空钢厂利润的逻辑分析
本周国内钢材价格剧烈波动，从现在基本面情况来看，近期钢厂集中复产使目前价格受供给增加影响上涨阻力加大，需求方面目前来看并没有出现趋势性反转，因此价格在高位出现整理。
从盘面来看，钢材、铁矿品种在价格反弹以来一直处于贴水状态，并且贴水幅度较大，表明市场对后期走势呈谨慎态度。另外，在需求出现反复的同时，深贴水给期货反弹空间较大。
从生产角度来看，目前生产企业吨钢利润仍较高，钢厂生产积极性不减，在利润居于高位并且供需逐渐走弱的预期下，可逢高阶段性做空钢厂利润，前期做多利润的策略可止盈离场。
具体策略
1． 若做完整加工利润套利，可带入焦炭开仓，配比方面如下：
开仓1吨螺纹，对应开仓1.6吨铁矿与0.5吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓1000吨螺纹（100手），对应开仓1600吨铁矿（16手）与500吨焦炭（5手）；
2． 若只考虑螺纹与铁矿进行套利，可将焦炭配比换成铁矿。
最大止损及控制措施：
最大止损15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，或者钢材下游需求延续爆发式增长，即使未到设置止损也要终止交易。
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