周三，A股市场大幅上涨，其中稀缺资源、建材、房地产、钢铁、有色板块涨幅居前，带动沪深300指数收复3000点整数位。商品市场方面，除油脂、贵金属等个别品种受外盘影响外，工业品几近全线上涨。这种迹象可能表明，随着通胀预期的回升，周期性行业已经开始逆袭。
虽然2月PMI数据环比下降主要来自春节季节性因素，但季调数据仍较前一月略有走低，2014年7月以来的下行趋势有所减缓却未改变。在这种情况下，近期政策层面稳增长持续加码，转向偏宽松的货币政策，财政政策也更加积极，房地产微刺激政策接二连三出台。随着宽松政策的连续推出，将利于价格指数的企稳。从分项数据来看，PMI原材料购进价格指数时隔19个月首度回升至50以上，本次为50.2，验证了我们对今年主线通胀预期回升的判断。PMI原材料购进价格变动往往领先于PPI，笔者预计PPI降幅将在随后阶段进一步收窄，缓解工业长期面临的通缩困局。由于购进价格的回升，采购经理对未来原材料价格的预期出现，因此出现原材料补库动作。2月PMI原材料库存较前一月上升1.2个百分点至48.0，为近半年最高。
对于中小板而言，我们认为整体成长性开始显露疲态。除亿利达之外，中小板、创业板已经全部披露了业绩快报或年报。2015年中小板整体预计业绩增速为20.2%。与中报业绩增速35.8%及前三季度业绩增速23.4%合并观察，不难发现其业绩增速已呈现连续走低的状况，其中四季度单季同比增速仅为12.3%。若剔除国信证券、宁波银行、西部证券、山西证券四家金融公司，中小板四季度单季业绩增速将降至9.3%。上述四家金融公司贡献了中小板近一半的利润增量。创业板方面，同样面临业绩参差不齐、盈利集中度较高的局面。创业板市场盈利前5名的公司利润占了整个创业板利润的近20%，贡献的增量利润更是高达46.1%。
股票市场当下的表现，往往是对未来预期的反映。这也能解释，过去成长股较好的成长性使得其股价表现长期好于周期股。然而，目前成长股的业绩增长已开始流露出疲态，未来周期股随着通胀预期的回升将出现销售利润率与销售收入双双改善的可能。以有色行业为例，供给预期层面，在长期亏损的压力下，部分有色金属行业正在着手限产保价，目前铝、铜、镍、锌等行业已经有具体的限产保价措施出台，有色金属行业产能过剩情况有望逐步出清。需求预期层面，偏宽松的货币政策与更积极的政策保增长有望持续加码。有色金属行业库存整体处于低位，短期一旦有补库存需求，价格也将出现上升。工业通缩困局的缓解将更利于传统周期性行业，对于A股市场，建议积极转换风格，减持成长，拥抱周期。
（作者单位：长江期货）
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