最近几个交易日A股市场出现振荡整理。技术上，本周一与周二沪深300指数的高位已经达到一月中旬的平台区域，继续向上面临较强压力。A股市场在经历了1月大级别的调整后，投资者心态出现变化。外部宏观面同样发生了变化，经济预期与流动性预期短期都出现了明显修复。经历了巨幅调整之后，投资者风险偏好的修复是最缓慢的。因此投资者反弹减仓的行为，就造成了行情近几日的盘整。
基本面而言，由于本周共计有9600亿元逆回购到期，新债发行2060亿元，短期内市场资金价格出现回升，周二6个月票据转贴利率涨0.05‰至2.85‰。短期内大量资金净回笼与利率上升，使得市场担忧资金状况边际趋紧的可能。
虽然市场整体出现盘整迹象，但内部调整幅度出现分化，中小板、创业板调整力度更大。周三权重指数顺利翻红，创业板依旧下跌。笔者认为，这不能仅用中小盘股票弹性更大来解释。虽然在增量资金尚未大规模入场的阶段，市场风格往往会偏好弹性更大的中小盘，但随着市场主线的逐步清晰，后市存量资金仍有可能出现风格转换的过程。
从风险角度而言，创业板中已有10家公司发布了退市风险警示。由于创业板不设ST，属于直接退市，部分股票可能面临退市风险。随后一阶段将是上市公司年度报表的密集披露期，上市公司业绩状况将被证伪。部分上市公司将面临业绩兑现与否的考验。这种考验压力更多集中在估值相对较高的中小创，这个时候选择高估值可能并不合适。去年股票市场整体估值抬升，尤其是中小创估值高企的一个重要原因即“资产荒”。在其他类资产回报率及其预期很低的情况下，股市的长期回报率同样被拉低，表现为估值升高。近期“资产荒”的状况相较去年出现边际改善，房地产市场价格出现明显回升，大宗商品出现企稳迹象，将对股市高估值形成抑制。这种抑制更多集中于估值相对较高的中小创。
从机遇角度而言，由于美国经济数据不达预期，未来仍有全球金融冲击的潜在风险。因此市场整体大幅上扬的机会可能性不大，更多仍是结构性行情。1月天量信贷数据公布之后，部分投资者的通胀预期上升，如果最终通胀数据上升并且开始制约流动性预期，那么将对股市构成负面制约。但市场刚开始从通缩预期走出，通胀预期提升对股市有利。
笔者认为，通胀预期回升将更利于传统周期性行业的反弹。上月PPI同比降幅明显收窄，PPI降幅的收窄将促进周期性行业销售收入与利润率的回升。同时，美国1月新增非农数据大幅低于预期，市场对美联储3月加息的预期大幅下降，美元的阶段性弱势有望支撑国际大宗价格预期。因此，笔者预计随着通胀预期回升主线的逐步清晰，A股将酝酿风格转换，传统周期性行业会迎来难得的反弹机会。
（作者单位：长江期货）
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