第十届国际油脂油料大会于2015年11月12日在广州举行。上图为美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管查理·瑟纳汀格。新浪财经讯 由大连商品交易所[微博]与马来西亚衍生产品交易所举办的第十届国际油脂油料大会于11月12日在广州举行。美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管查理·瑟纳汀格表示套利要先了解交割的体系，因为交割体系会对套利产生影响，我们要把交割体系和基差对应起来，在这样的关系建立起来之后，我们才能把我们美湾的基差进行很好的套利。
以下为美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管查理·瑟纳汀格的演讲实录：
我介绍一下套利及基差交易之间的关系，就是我们如何可以充分地利用交易帮助我们进行很好的套利交易。我们这边想说的内容，美国一些公司对他们新进的员工会做这样的培训，如果我们说套利的话，要先了解交割的体系，因为交割体系会对我们套利产生影响，我们要把交割体系和基差对应起来，在这样的关系建立起来之后，我们才能把我们美湾的基差进行很好的套利。
我们看一下美国大豆交割的规则，在伊利诺伊的上游到靠近圣路易斯，在芝加哥不同的交割点，或者其他的地方，比如要运到南方的话，像圣路易斯，价格会增加6美分。我们看到大豆交割是相当于现货市场的固定基差交易，我们芝加哥的大豆和期货价格等值，就是说如果称之为固定级差的话，芝加哥大豆的基差为零。但是有时候看起来的零基差和现货市场来说比较便宜，但是有时候会更贵。为什么呢？对于我们来说美湾基差那么重要？因为85%的大豆，最后到美湾的话，他们是通过船送到美湾，我们看到船通过运输进入密西西比河的下游，那么他们想卖出这些大豆的话，也希望持有空头的基差，来保护这些。
上游是大豆进行交割的地方，可以沿着伊利诺伊和到圣路易斯，然后到最后的南部，然后到新奥尔良。我们也可以看到交割点是在伊利诺伊河，他从芝加哥这些都有交割点，每个交割点都有相关的设备，如果是要运到美湾都是很方便的，设施也很齐全。对于出口商来说，他如果是要买入大豆的现货，他必须要买入这个船舶。这些船舶通常是来自美国的北部，如果这些湾区的大豆基差比较贵，对出口商来说可能就考虑在芝加哥进行交割，然后再用船运到目的地。在美国这个船舶的费用怎么计算呢？他们是根据关税加以计算，就是说有一个基价，我们从芝加哥到新奥尔良，有一个基本的关税。相对来说这个基本的关税，从芝加哥转运这些谷类到新奥尔良、到湾区，大概需要17.3美元，可能比关税高一点，因为还有别的费用。那么这些驳船运费以关税的百分百分数交易，比如买卖报价分别为300%和325%，他们每天都有这样的报价，当然会有一些新的服务，然后再做调整，比如驳船的运费报价是325%，这也是意味着如果从大豆运到目的地，要乘以17.3，对于这个价格是56.2美元，这样才能确保从芝加哥运到美湾，所以大家每小时都可以计算一下。如果这个大豆要经过驳船运输到美湾，要考虑运费多少。
那么这个有什么作用呢？一般出口商如果是做空的，又不想买入大豆期货，因为他知道必须在买家开到这个价格，所以他必须有一个空头的基差来买入，那么如何把这个价格或者固定价格变成一种基差的价格呢？对于这个套利可以买入这个近月合约。芝加哥价格是零基差，如果交割的话，基本上有近月的芝加哥的合约价格的多头，但是对远月价格进行空头，这样让现货得到对冲。五月份是多头，后两个月的大豆是空头，基本是芝加哥的零价格作为交割价格。
如果贸易商没有那么多大豆的现货，那么还有要考虑到整个基差有交割等值，这个跟基差和费用有关，比如有人想做出这样的计算，也就是说他是不是要接受这样的交割来进行这样的套利，他要问这个问题和做法到底是否盈利。对这样的牛市套利，在这个案例中，这是五月份和七月份的基差，这是一个套利的情况，五月份是交割，当然七月份要空单。我们通过这样的交割转到实体的现货情况，然后进行对冲，对冲的现货可以看到是驳船的报价46分，驳船的基本运费是17.3，驳船的报价是375%，基本的运费17.3×3.75，最后是64.88一铺，这个是芝加哥运到美湾的运费的情况。如果得到了交割的话，它的美湾的运费的基差是46，所以要有这样一个驳船的概念。从这里看损失是18.88，对这样的情况下，它的出口肯定不会做牛市套利。当然接下来看另外一个例子，他这样的交易是盈利的，出口商买入了五月和约，然后做空七月，我们进行对七月份的现货对冲，基本的运费和过去是一样的17.3美分。在这样的情况下，我们假设整个驳船运费300%，做一个计算，基本的运费是17.3×3，就是从芝加哥运到美湾。
下面我们进行这样的计算，美湾的基差要高出72分，可以看到做一个计算，是72减去51.9，他的盈利是20.1，这个7月份有72的利润，他每蒲式耳是20.1，所以我们的结果是出口这个他会做这样来保护空单。这个中国买家可以做什么呢？他们可以通过牛市套利对美湾的基差上涨。我们这个是仅仅针对美国海湾基差的对冲，中国的买家当然不希望在任何时间直接购买它的价差，如果价差太高的话，会采取这样的方法确保，当然要防止这样的基差上升，他要采取一些措施，在这样的情况下，中国的买方要跟前面美国的出口商所做的操作是一致的，他们要先买一个近月，再售出一个远月的价格，就是买五月卖出七月，通过这样的套利保护市场。
如果利益高的话，整个芝加哥的价格也会上升，这样会推上基差套利，利用牛市的利润进行现货的购入，这样的情况下可以减少基差的波动，如果基差上涨太快，可以由灵活性购买其他的大豆，这个是我们所说的套利的情况。
这个套利是和前面所说的不一样，在这个案例中，主要是7月和11月的套利情况，其实并不是保护的方法。如果市场上升的话有一个牛市的套利，如果下降的话，我们会看到有熊市的套利情况。这个是2016年，其实这个也很大逆转的情况。所以有逆转的情况里非常大的，旧作和新作的交易可能是要进行大量资本的操作。
目前来说像7月、11月这是一个倒挂的情况，如果我们交割七月留下11月是不好的，一般人把这个作为投机，并不是用来套保。前面说到7月、11月的套利，我们要考虑这些因素，一个是旧作紧缺不，我们要考虑一下这些库存，还要了解这个情况。像这样的旧作是否会受到新作的影响，旧作想利用这个来做。但是这个有什么因素呢？一个是耕种面积，还有一个旧作的初期库存，还有天气的影响等等。
在新作和旧作的波动情况，如果我们做这样的套利情况下，基本在豆油方面会达到比较大的仓储费用，但是对历史来说，像7月如果高于11月份，大约会高多少，以及极限值，但是对这样的熊市来说会有一个，那么豆粕的最高价格，就是7月份比11月份要高很多，这个7月份跟11月份套利的情况，我们可以看到一个非常大的情况，有时候他的范围是比较窄的，当然豆油的价差会比较小一点，但是也是波动性的。我们考虑这些因素，像大豆的套利波动比较大，有时候价差会超过期货的价格波动。所有这些因素会影响套利的波动，我们不仅仅考虑七月的因素，还要考虑十月的因素。
