期权上市两日运行平稳 波动率价值影响凸现
上证50ETF期权行情（图片来源：新浪财经）
50ETF期权前两个交易日运行平稳，交易活跃度基本符合预期。做市商流动性提供者的功能得到初步体现，各合约的买卖价差均维持在一个合理的范围内，在考虑交易成本的情形下，基本不存在明显的无风险套利机会，市场价格稳定、有序。其中在首日的交易中，认购、认沽合约多以下跌收盘，这表明，期权交易者预期50 ETF未来的波动率在较大概率下难以保持此前相对较高的水平，当天交易时段内，各合约的隐含波动率逐步下移，波动率对于期权价值的影响在期权首日交易中获得充分体现。考虑到目前的隐含波动率已经大幅下降，而且目前的数值和50 ETF长期的波动率情况相比，也维持在一个合理的范围内，在今天的市场环境下，各合约的隐含波动率仅在一个较小范围内波动。同时，各合约的实际杠杆维持在一个适度的范围内，充分体现出了期权作为投资工具的优良杠杆效用。
今日上证50ETF上涨1.63% ，成交量为1401万手。上证50ETF期权成交17805张合约，其中认购期权成交9820张，认沽期权成交7985张，认沽认购比率为0.81，最活跃的期权合约分别为上证50ETF购3月2.20和上证50ETF沽3月2.20。认购期权的隐含波动率基本维持在27%-30%，认沽期权维持在34%-36%之间。 当月平值认购期权的实际杠杆为12.40，当月平值认沽期权的实际杠杆为10.50。
| 到期日
行权价 |
认购期权 | 认沽期权 | ||||||
| 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | |
| 2.20 | 13.47 | 6.97 | 3.34 | 6.23 | -26.79 | -26.79 | -21.97 | -14.19 |
| 2.25 | 13.55 | 6.27 | 3.38 | 9.08 | -25.61 | -25.38 | -21.40 | -16.87 |
| 2.30 | 11.14 | 9.41 | 2.85 | 7.24 | -21.88 | -23.13 | -19.17 | -16.03 |
| 2.35 | 12.00 | 6.74 | 1.87 | 9.01 | -22.12 | -21.31 | -15.91 | -13.22 |
| 2.40 | 15.54 | 8.63 | 2.18 | 7.89 | -18.29 | -19.71 | -14.41 | -14.60 |
| 2.45 | 8.93 | 8.32 | -1.44 | 7.17 | -17.25 | -17.04 | -13.26 | -13.60 |
表1：50ETF期权各合约涨跌幅
| 到期日
行权价 |
认购期权 | 认沽期权 | ||||||
| 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | |
| 2.20 | 0.29 | 0.27 | 0.29 | 0.30 | 0.36 | 0.34 | 0.34 | 0.35 |
| 2.25 | 0.28 | 0.27 | 0.29 | 0.30 | 0.34 | 0.34 | 0.35 | 0.35 |
| 2.30 | 0.29 | 0.28 | 0.29 | 0.30 | 0.34 | 0.34 | 0.35 | 0.35 |
| 2.35 | 0.28 | 0.28 | 0.29 | 0.30 | 0.34 | 0.34 | 0.34 | 0.34 |
| 2.40 | 0.29 | 0.28 | 0.30 | 0.30 | 0.35 | 0.34 | 0.34 | 0.35 |
| 2.45 | 0.29 | 0.28 | 0.29 | 0.30 | 0.34 | 0.34 | 0.35 | 0.35 |
表2：50ETF期权各合约隐含波动率
| 到期日
行权价 |
认购期权 | 认沽期权 | ||||||
| 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | |
| 2.20 | 1842 | 482 | 146 | 328 | 1626 | 376 | 152 | 124 |
| 2.25 | 392 | 180 | 158 | 169 | 555 | 186 | 190 | 94 |
| 2.30 | 635 | 195 | 142 | 237 | 556 | 216 | 130 | 176 |
| 2.35 | 715 | 226 | 151 | 352 | 793 | 186 | 133 | 74 |
| 2.40 | 992 | 285 | 141 | 301 | 752 | 232 | 129 | 72 |
| 2.45 | 1023 | 278 | 144 | 306 | 695 | 299 | 168 | 71 |
表3：50ETF期权各合约成交量
| 到期日
行权价 |
认购期权 | 认沽期权 | ||||||
| 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | |
| 2.20 | 674 | 110 | 162 | 224 | 770 | 165 | 38 | 50 |
| 2.25 | 481 | 193 | 75 | 325 | 319 | 209 | 50 | 46 |
| 2.30 | 509 | 176 | 135 | 154 | 399 | 161 | 52 | 35 |
| 2.35 | 295 | 193 | 71 | 129 | 253 | 170 | 156 | 48 |
| 2.40 | 386 | 308 | 196 | 127 | 339 | 222 | 150 | 96 |
| 2.45 | 368 | 149 | 105 | 215 | 251 | 168 | 122 | 66 |
表4：50ETF期权各合约持仓量
| 到期日
行权价 |
认购期权 | 认沽期权 | ||||||
| 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | 2015.3.25 | 2015.4.22 | 2015.6.24 | 2015.9.23 | |
| 2.20 | 0.211 | 0.238 | 0.289 | 0.349 | 0.029 | 0.048 | 0.080 | 0.114 |
| 2.25 | 0.175 | 0.204 | 0.258 | 0.320 | 0.043 | 0.064 | 0.098 | 0.133 |
| 2.30 | 0.142 | 0.174 | 0.229 | 0.292 | 0.060 | 0.082 | 0.118 | 0.153 |
| 2.35 | 0.114 | 0.146 | 0.202 | 0.266 | 0.081 | 0.104 | 0.140 | 0.176 |
| 2.40 | 0.089 | 0.121 | 0.177 | 0.242 | 0.106 | 0.129 | 0.165 | 0.200 |
| 2.45 | 0.069 | 0.100 | 0.155 | 0.219 | 0.135 | 0.157 | 0.192 | 0.226 |
表 5：50ETF期权各合约理论参考价格
注：取市场无风险利率为4.5%(一年定期存贷款基准利率平均值)，并参考现货标的历史波动率，则可由标的当日的收盘价计算出下一交易日各期权合约的B-S理论参考价格，具体结果如表5。在考虑交易成本的情形下，基本不存在明显的无风险套利机会，市场价格稳定、有序。
(国泰君安证券[微博]研究所 刘富兵、陈睿、吴晶、王浩 )
