在激烈的市场竞争下小型基金的日子会越发艰难

　　对冲基金的共同点

　　对冲的概念并非近年才被引入中国，不过随着国内衍生品市场的丰富与完善，对冲在中国逐渐寻找到蓬勃发展的土壤。那么，对冲基金究竟是如何定义的？在维基百科网站上我们找到这样一段描述：对冲基金是一种由专业投资人士进行管理的金融基金，投资于证券及其他各种投资渠道。对冲基金通常是以私人合伙企业或者离岸公司的形式组成的投资工具，所有参与对冲基金的人都希望获得绝对收益。

　　虽然对冲基金的投资风格千差万别，但我们还是可以找到一些共同点。

　　获取绝对收益。无业绩衡量基准，寻求任何情况下的绝对收益，而与市场方向关联度很低。在2008年金融危机期间，对冲基金的回撤明显较小，平均最大回撤为12.49%，而MSCI世界指数的回撤则高达52.6%。对冲基金在市场低迷期间良好的表现，加之长期的高回报，大大增加了其对于投资者的吸引力。

　　投资活动的复杂性。结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生品如期货、期权、掉期等成为对冲基金的主要操作工具。

　　高杠杆性。对冲基金证券资产的高流动性，使其可以利用基金资产方便地进行抵押贷款，在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而最大程度地获取回报。

　　去制度化，黑匣子交易。由小专业团队运作，同时避免受到投资方的过多干预。在投组配置与管理形式上无严格监管，多以合伙制公司存在。

　　高手续费。有代表性的对冲基金收费方式往往由两部分组成：1%至2%的管理费以及20%以上的业绩提成。

　　对冲基金的投资策略

　　由于其投资方式的复杂性，对对冲基金进行分类一直都没有非常统一的标准，国际上接受度比较高的分类方式通常是根据策略进行划分的， 总体上可以分为以下五大类：

　　全球宏观对冲。进行全球对冲的基金通常基于对各个经济体的发展格局或为捕捉宏观层面事件制订投资策略，它们往往同时在多个国家的股票、债券及货币市场都持有规模巨大的头寸。宏观对冲的策略同样可以细分成主观交易及系统交易两小类。

　　方向型投资。这是以发现投资产品单向价格波动为主要目的的投资策略，此类对冲基金的收益波动性往往较大。股票多空策略、新兴市场投资是方向型投资的重要组成部分，还有很多基于基本面分析或量化分析的CTA策略都可以归入这一类。

　　事件驱动型。资产管理人持有与某类事件发生后果密切相关的资产，通常其会关注标的企业的并购、重组、破产、股票回购及不良债券套利等重大事项。

　　相对价值投资。相对价值投资是以套利为主的投资方式，资产管理人希望从价差的异常波动中获益，对冲基金经理通过数量统计、基本面分析或者技术分析的手段发现各类资产或各个市场之间的套利机会。常见的子策略有固定收益套利、市场中性策略、可转债、ABS、统计套利、信用套利、收益率曲线套利等。这也是目前数量化研究中的重要组成部分。

　　无特定策略。还有一些对冲基金在策略选择上没有明确的特点(多策略交易)，或者无法纳入前面四类策略的范围，比较常见的例如FOF、MOM、130-30基金等。

　　根据我们对Eurekahedge上对冲基金数据进行的汇总可以发现，2014年6月，有34.1%的对冲基金是以股票多空仓为主，其次是多策略交易占15.2%，第三位是事件驱动型基金，而期货市场比较熟知的CTA策略或管理期货基金占比约9%。自2008年以来，对冲基金的分策略占比基本上保持稳定。

　　对冲基金的发展规模

　　2014年7月，全球对冲基金的数量达到了10844家。我们可以做一个简单的对比：在2000年，全球对冲基金的总资产为3350亿美元，由2840家基金公司管理。

　　2000至2008年是全球对冲基金发展最为迅猛的几年，AUM的规模膨胀了近5倍，如下图所示：

　　从上图可以看到，2009年全球对冲基金数量及资产管理规模减少，这与当时业绩下滑及投资者赎回有关。因此，尽管对冲基金具备在熊市的盈利能力，但还是与经济发展的水平密切相关，随着各国经济复苏的进行，对冲基金的AUM也创下了历史新高。一份来自巴克莱的报告显示，今年上半年全球对冲基金的规模预计将达2.3万亿美元。

　　如果我们对资产管理规模进行更进一步细分的话，可以发现更多细节，下表为巴克莱集团统计的各类对冲基金资产管理规模情况，可以让读者对对冲基金的业务分布有一个直观的认识。

　　就单只对冲基金的规模而言，自2008年以来的这6年间，AUM小于1亿美元的对冲基金总量只增长了4%，AUM小于2000万美元的小型基金更是减少了5%。在激烈的市场竞争之下，小型基金的日子恐怕会越发艰难，因为投资者会青睐更加成熟、规模更大的对冲基金，因为从风险管理能力来看，AUM大于5亿美元的大型对冲基金显示出更加明显的优势，其3年期和5年期的夏普比率都高于中小型基金。大型基金过去5年中的最大回撤也更小，为4.33%，而小型对冲基金同期的最大回撤高达6.89%。另外，对冲基金的运营成本也在不断上升，维持基金保本所需要的AUM同样随着增长，或许这将迫使对冲基金进行合并。

　　对冲基金的生命周期

　　对冲基金通常的生命周期是多长时间呢？我们从Eurekahedge上统计了16452只对冲基金的数据，其中有4780家已关闭，11528家正在活跃，通过对其生命跨度的研究能看到以下两个特点：

　　图为对冲基金的生命周期（存活的对冲基金）

　　图为对冲基金的生命周期（已倒闭的对冲基金）

　　仍存活对冲基金的平均生命跨度是6.7年，而随着基金业绩记录的不断增加，它们在投资者中的信誉也在不断上升。超过30%活跃的基金经理有着10年以上的业绩记录，有2.6%的基金在熊市牛市交替的市场上存活了超过20年。

　　而那些已经倒闭了的对冲基金的平均生命跨度是3.9年，这是否能够说明，对冲基金成立后的前几年是决定这家基金能否存活下来最关键的几年？不过令人沮丧的事实是：在已经倒闭的这些基金公司中有相当一部分有着10年以上的业绩记录，共计504家，占已关闭基金总量超过10%。

　　（作者单位：海证期货）

　　版权声明：本网所有内容，凡来源：“期货日报”的所有文字、图片和音视频资料，版权均属期货日报所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：期货日报"，违者本网将依法追究责任。