近期黑色产业链各品种颇为强势，螺纹钢、铁矿石数次冲击涨停。从技术面来看，螺纹钢受多条均线支撑，走势偏强。但从基本面来看，螺纹钢已经进入需求淡季，库存上升、产量居高不下以及出口退税调整，都对钢价形成制约。换言之，螺纹钢基本面并不支持反弹，近期涨停更多是预期和资金推动的结果。

　　市场宏观预期偏多

　　中央经济工作会议提出，做好明年经济工作，必须继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。从前期的数次定向流动性注入，到2014年11月21日的降息政策，央行[微博]已经从行动上表明了增加流动性的倾向。结合2014年四季度以来的信贷投放力度和债券市场表现，我们认为，2015年的财政刺激可能有所加码，货币政策极有可能进一步放松，并且放松力度可能超出市场预期。此外，国家发改委对基建项目的批复速度明显加快。

　　货币政策放松和基建投资升温，带动市场预期好转，这是期钢振荡走高的主要原因。

　　含硼钢材出口退税取消

　　2014年12月31日，财政部和国家税务总局[微博]下发通知，决定自2015年1月1日起正式取消含硼钢出口退税。据统计，2014年1—11月我国四个税则号项下的含硼钢合计出口2620.4万吨，占全部钢材出口量的31.3%。

　　从我们一线调研结果来看，由于担心1月出口退税调整，很多钢厂都在加紧生产，以赶在政策出台前报关出口，并暂缓接新的出口订单。尽管钢厂可以通过加入其他元素进行调整，或者提高出口报价来应对政策的变化，但这都是需要增加成本和有效的时间磨合。因此，1—2月的出口下滑不可避免。

　　螺纹淡季需求减弱

　　从终端采购量来看，2014年12月中下旬工地停工增多，加之年底资金紧张、工地回款缓慢等因素，钢材需求相当疲弱。目前，大部分地产及基建项目已经停工，新开工项目几乎没有，所以后期下游需求加速萎缩成为定局，1、2月将是国内钢材需求最低迷的月份。

　　从市场销售反馈看，2014年12月市场钢材销量较11月下滑，尤其是华北、东北一带萎缩明显，北京地区钢价跌幅远高于华东地区。

　　粗钢产量回升

　　中钢协数据显示，2014年12月中旬，我国重点钢企粗钢日均产量为178.19万吨，环比上涨1.86%；日均生铁产量为172.08万吨，环比增0.30％。随着APEC会议结束，钢厂开工率持续回升，日均粗钢产量已连续三旬维持在170万吨以上，供给压力明显加大。

　　从我们调研结果来看，2014年12月华东、山东、唐山等地的主流钢厂铁水税前生产成本在1550—1700元/吨不等。部分高价销售区域钢厂螺纹钢生产毛利在200—300元/吨，卷板生产毛利也在200—300元/吨。但部分低价区域钢厂已经是盈亏平衡，甚至小幅亏损。不过，由于当前亏损尚不普遍，所以无法倒逼钢厂减产。

　　钢厂和社会库存双增

　　截至1月4日，全国螺纹钢、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存总量为1028.28万吨，周环比涨幅为5.29%，同比降幅为25.95%；全国主要城市螺纹钢库存为423.36万吨，周环比涨幅为8.04%，同比降幅为26.09%。社会库存重回上升通道，广州钢材社会库存甚至已经高于去年同期，社会库存压力逐渐累积。

　　从钢厂成材库存来看，目前库存压力最大的仍是山东地区，河北钢厂库存也开始逐渐上升，而华东、东北等地钢厂库存尚不及去年同期。整体来看，钢厂成材库存压力较去年同期有所缓解，但区域分化较为明显。从趋势来看，1—2月库存上升压力将继续加大。

　　螺纹钢依旧宽幅振荡

　　当前钢市基本面依然偏于疲弱，需求下滑、出口受阻、库存高位等利空都需要消化，我们认为，基本面和技术面无法共振的行情不是趋势性行情，短期螺纹钢仍将以宽幅振荡为主。

　　（作者单位：国泰君安期货[微博]）

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