“新形势、新策略、新发展” 2014第九届国际油脂油料大会于11月6日在广州举行。上图为美国英德富资本全球谷物主管Charles Sernatinger。(图片来源：新浪财经 吴腾飞 摄)

　　新浪财经讯 由大连商品交易所[微博]和马来西亚衍生产品交易所联合举办的“第九届国际油脂油料大会”于2014年11月6日在广州举行。大会以“新形势、新策略、新发展”为主题。新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次大会。会上，美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管 Charles Sernatinger表示期权有很多方法来帮助你扩展，OTC也会和期权一起来使用，这些对于风险管理而言是非常有利、非常强劲的工具。

　　以下为美国英德富资本市场有限公司全球谷物主管Charles Sernatinger讲演实录

　　Charles  Sernatinger：(译后)非常感谢，我也非常地高兴能够来到这边，感到大连商品交易所和马来西亚衍生产品交易所。在过去的几年当中，大连商品交易所邀请我来演讲有关于期权方面的问题，给大家介绍一下中国未来市场，希望有更多的了解。

　　我们今天接下来想介绍一下期权相关的策略，无论你是做投机还是做市场预测方面都是非常重要的。另外，我们也可以看到今天演讲的主题是“新形势、新策略、新发展”，我今天会更多的来和大家介绍一下新策略，对于公司来讲如何运用新的期权作为新的策略，从而加强营销。

　　我们接下来看一下在哪些方面通过期权服务好客户？一方面我们可以设计这个合约，这样可以让我们的客户在一段的时间内愿意支出他所接受最高的价格来满足你的产品，如果你是产品卖家，你也可以设计一个合约来保证最低的价格，买卖双方就可以达到合约。如果客户不了解期权，也更容易设计出把期权的成本包含在报价中的合约，这样的成本可以设计最高以及最低。你可以看到我们的成本包含在最终的报价合约当中。

　　我们再看一下，在美国对于我们的买家期权的产品我们称之为最高价格担保，这个最高担保是什么？其实是一种合约，利用期权对冲消费者价格的方式，我们买一个普通的看涨期权，这是基于基础报价，包括最终的买家。你是向最终的买家报出交割产品的基础价格，而且你也可以报不能超过的最高价格。在这种情况下，市场价格下跌的时候，客户还有另外的一个权利，选择价格更低的合约，你可以获得更低的价格，也可以获得担保，这样的担保不会超过你所设定的最高价格，在这样的情况下就让客户能够获得一定程度的价格风险管控。

　　我们价格的担保运行的机理是什么呢？我们举一个例子，把豆粕买家作为一个例子，你向什么豆粕买家销售什么价格，你要选择一个价格接近看涨的期权，然后你确定了看涨期权的价格之后，把金额加入到基础价格当中，你向你的客户做一个报价，这个报价称之为加强版的基础价格。你可以向客户报一个价格，可以以正常的方法来报价，约定一个最高的价格，他如果愿意的话，我们也可以让他支付增强版的基础价格，这样可以确定更好的最高价格。

　　我们来看一下怎么运作的，我们假设在11月15号的，期货交割的价格是320.2美元，你报价的价格是给养猪场的经营者，在期货基础上再加20美元，此时7月份320豆粕的看涨期权价格是15美元，你就可以找到养猪场的经营者，我卖给你的价格是7月份的豆粕价格加20美元，价格在6月交割前确定。或者你也可以向养猪场报7月期货价格加35美元，并向他保证期货价格绝对不会超过每吨355美元。如果市场价格下跌，在6月交割之前也可以按照更低的价格来购买豆粕。怎么来运营的呢？如果买家同意支付增强版的合约，你既可以买入7月320美元豆粕的看涨期权，即支付期权费15美元。万一市场价格下跌，买家在交割之前随时可以选择一个更低的价格。如果他决定这么做，你可以马上按照当时的价格卖出看涨期权，这样就很好的保护了自己的合约价格。万一市场价格上涨，看涨期权就给了你320美元的价格买入期权的权利，就相当于履行了最高价格的担保。

　　如果在11月初的时候，为了利用压榨的价差，你买入了大豆也卖出了豆粕和豆油，7月交割的豆粕售价是330美元，你卖出的价格是增强版的，我们看到担保的价格不超过7月期货价格+35美元，即基础价格+20美元，期权成本15美元。7月份交割下跌到292，养猪场的经营者要求你按照这个价格履行合约，他支付的价格是292美元加上35美元，也就是说在这种情况下你可以卖出剩余的时间价值，剩余的时间价值你是以3.5美元卖出了豆粕看涨期权，你在这种情况下所剩的钱是你的利润。

　　接下来我们再看一下普通的价格交易是怎么做的？这时候你的期货是292美元，加上20美元，你的交易收入是312美元。我们再看一下增强版的价格交易，你在这种情况下卖出7月份的320的看涨期权是3.5，市场价格如果下跌到292美元，在这种情况下把剩余时间卖出相当于你卖出了11.5，你的交易收入是292确定的价格再加上你所收到的基础差价35美元，然后再减去期权成本11.5美元，最后你的交易收入是315.5美元。你向你的客户提供风险管理手段，所获得的利润比你刚才普通的交易利润再多赚每吨3.5美元。

　　我们再考虑一下，如果价格上涨，11月初为了利用压榨的价差，你买入了大豆卖出了豆粕和豆油，7月交割价格是每吨35美元，期权成本议价15美元，你支付了15美元的看涨期权，养猪场的经营者说我要你履行最高价格担保了。在这种时间节点你要做的是，你并不会去行权，你卖出看涨期权，然后买入这个期货，你把整个合约卖掉？你为什么不去行价的原因，因为还有一些时间的价值，在你的看涨期权当中，你还是有时间价值的，你想把时间价值也纳入到你的整个口袋当中。

　　如果你是做一个普通的价值交割，市场价格上涨到了360，360买入，你获得的基础价格是20，期货进价是380。在增强版的价格当中，你买入豆粕价格是360，当时客户要你履行最高的价格担保，同时你把所买入的7月320看涨期权卖出，你可以通过看涨期权获得27.5美元的进价，在这里可以看到从增强版的价格当中和普通的价格交易相比，你可以更多的获得2.5美元的收入。

　　在这个案例当中，我们给客户很好的价格管理工具，获得更高的价格，你也可以通过这样的销售来增收收入。还有剩余时间的价值，通过交易的时间价值来获得自己更高的收益。

　　在这样的背景下，在市场营销过程当中我们还可以采用那些交易类型呢？我们也有一个最低价格的担保合约，在这种情况下可以将看跌的成本，同时还可以保护买家，将价格限制在一定范围内，你不想价格上涨太高，所以有一个价格上涨的限制，取代价格担保，这时候就可以买入看涨期权的价差。

　　我们针对农户有一个价格担保的例子，理论上来说我们购买了6月的价格，出价是7月期货价格减去20美分，你告诉农民从现在起到6月的第三周可以随意选择一个价格。现在7月340玉米看跌期权价格是25美分，按照7月期货价格是减去45美分的基础价格，然后购买农民的玉米，在这种情况下担保最低价格是2.95美元。如果遇到市场价格上涨，我可以减去25美元，或者减去45美元，我可以确定整个最低价格到2.95美元，作出了一个最低的担保。如果这个价格上涨，农户在6月份第三周选择更高的价格进行交易。如果没有采用增强版的形式价，你卖出的价格是340，按照7月购买的价格是3.2美元，农户可以收到3.2美元的交易。

　　我们看一下增强版，7月份320的看跌期权买入的是25，卖出是45，我们担保价格到了2.9美元，我们的期权进价是20，现在期货是2.8美元，在这种情况下我就要行使最低价格的担保，我现在需要2.9美元的价格。这样把2.8美元作为对冲，把7月份的看跌期权卖出，卖出的看跌期权是45美元。在芝加哥可以同时买入期权然后卖出期货，取决于你想做什么样的操作，CBOT很方便，整个市场流动很大，也是期权和期货的转换。与此同时，你可以把看跌期权卖掉，你做了这样的转换，对于农户来说获得了2.9美元的价格，你通过期权转换也收回了0.05美元，你把看跌期权卖出的过程当中时间价值可以反馈给你0.05美元，我们也可以看到所剩下的时间价值还是存在的。虽然整个看跌期权变化非常大，在这样的情况下还是有一些小额的时间价值，你可以通过期权期货的转换把这些时间价值给纳入到自己的价值中。

　　在接下来的增强版交易当中，我们这里有0.05美元的期权回收。还给大家看一下最低价格保障，如果价格突然上去了，7月320看跌期权当中反而价格上涨了，依然从农户那里买的价格，你同时以25美元的价格来买看跌期权。如果交易过程当中农户说我要3.35美元，而且我现在就要，你就可以把期货卖出去，卖给农户。另外你也把看跌期权卖出去，作为你最低价格和保障。理论上而言，也就是3.35美元还是有0.05美元的价值，你把这个价值进行回收就是通过转换，把看跌期权卖出同时买入。在增强的交易当中，0.05美元在农户的手上有最低的保护，同时也有灵活度，当价格上涨的时候可以及时卖出。

　　对于合约的话，如果要保护买家，怎么样在一定的价格波动范围内来起草保护买家的合约，有的时候买家不愿意来支付更高的基差来换取更高价格的担保，我们怎么做呢？我们可以做一个看涨期权的空间，用这种看涨期权的价差来对冲上行的风险，可能有的人也会同意，他可能会觉得在短期而言价格只会上涨30到40美分，但是上涨的区间不大。

　　我给大家看一个例子，7月320豆粕看涨期权价格，看涨期权的价格是15美元，你报给猪场的豆粕基础价格在7月期货的基础上+20的价格来买豆粕，或者报出7月期货价格是+30美元的价格，但是你也要保证不会超过350美元，如果超过360美元则由他来承担，如果市场下跌，买家也可以在更低的价格购买的豆粕。

　　我们这里有一个具体的价格区间担保，假设说豆粕的价格是292美元/吨，7月份320看涨期权做了一个增强型的基差保证，7月320看涨期货价格是15美金，同时我们卖出7月的360看涨期权，价格是5美金。这时候农户说我要卖出，这时候我们就以292美元去买期货，同时同一时间我们来做一个转换，这个转换是对于看涨期权的期间来做的。我们把7月的320卖出，同时把7月的360买入，这时候7月的320看涨价格是2美金，7月的360是0.05美金，可见是1.5美金，在期权当中仍然有价值。在这个例子当中我们通过期权回收了1.5美金，1.5美金是确确实实到你口袋里作为收益的1.5美金。

　　假设这个时候价格突然上涨，如果价格到达了402美金，农户说我要卖出我的豆粕，而这个时候我要把350-390区间的价格进行保护，这时候你是买入期货，这时候卖出7月320的看涨期权83美金，买入7月360的看涨期权价格是44.买家从320美金上涨到402美金，这里的风险管控是有限的。因此，在这里我们不是行使期权，我们要非常清晰地记住，在360期权上面要看到自己到底是买还是卖，非常重要的一点要把交易作出，如果是看跌的话，你不知道到底什么时候我们的钱会是进去还是出来。

　　再来看一下OTC，看一下OTC到底是怎么来运用？OTC合约，场外交易合约的种类有很多，它可以从金融的角度来看，从很多的角度来看都有诸多的选择。这里基本的理论是，如果你每天都在做期货的交易，你想有一个平均的价格，你想了解到我现在有这么多的货进来，而场外交易可以判断你有这么多货进来，你可以把商品以平均价格卖出。这里我们也有很多的方式，我们可以通过OTC交易员来下单，当你想要卖货的时候来帮助你做这件事情。

　　运作原理，你向场外的交易员下单，然后以某一个价格来买入产品，同时他们也会根据你的交易来进行期货头寸的融资。看一下金融期权合约，假设你确定了一批大豆的价格，如果价格下跌你想规避风险，这是根据价格的上涨或下跌来确定是否对你进行收益投资期货头寸的融资，看跌期权可以在到期之前卖出，期权有很多方法来帮助你扩展，OTC也会和期权一起来使用，这些对于风险管理而言是非常有利、非常强劲的工具。

　　讲到我们的货币，更加有利于使用OTC，能够帮助你进一步分析风险。非常感谢各位的倾听，谢谢！