□宝城期货 沈国成

　　12月中旬以来，随着终端年底备货告一段落，需求疲软的事实重新浮出水面，植物油暖冬行情遭遇“流产”，期价再次探底与2013年的熊性基调一脉相承，市场或以跌势迎接2014年的到来。在基本面缺乏改善性修复的环境下，预计油脂板块仍将继续沉底，只不过，在价格滑落至偏低水平后，后市下跌之路并不顺畅，或呈现顽强的抵抗式状态，导致底部酝酿过程更为复杂。

　　美豆料偏弱运行

　　随着供不应求时代的渐行渐远，取而代之的会是丰产格局对市场造成的下跌压力，估值偏高的美豆价格重心趋于缓慢下移，预计2014年美豆期货仍将处于2012年9月开始的熊市周期之中，当前市场属于下跌过程的中继阶段，只是受到生产成本的影响，来年下跌幅度可能收窄，预计在11美元/蒲式耳一线会受到较强抵抗。

　　线性回归模型表明，来年美豆单产水平和播种面积预期增加将推升2014/2015年度美豆产量和期末库存，使其供需环境维持相对宽松的结构，这将增添远月合约下跌动能。而南美地区2013/2014年度大豆丰产呼声高涨，令2014年南北美洲大豆增产有望出现“前仆后继”的局面，暗示国际豆价需要在更低水平找到新的平衡，这对油脂期价会形成较大拖累。

　　油脂供需更显宽松

　　全球(包括国内)植物油良好的生产状态将使得供应充裕形势进一步加深，产量过剩的事实仍需时间进行消化，暗示油脂价格还需经历长期的筑底阶段，在前景预期较弱、绝对价格水平偏低的博弈中，预计2014年油脂将以底部徘徊的特征为主。

　　强供应、弱需求将成为来年油脂市场的真实写照，使得去库存化进程或将延后，价格重估阶段尚未结束。一边是低端油品棕榈油在一季度的相对强势有望为板块整固底部，制约下跌空间，一边则是高端油品菜油反弹乏力为整个市场扣上“价格帽子”，导致期价上涨缺乏主动性。

　　对于下游端口可能出现亮点的工业消费而言，不确定因素依然较大，美国、印尼等主体市场受政策干扰较多，油脂期价生物能源属性重新膨胀的可能性不大。当前，CBOT豆油较WTI原油、BMD毛棕榈油较IPE原油的溢价水平并不足以为油脂市场创造地板价格，不过，相对偏低的溢价能力暗示豆油、棕榈油期价水平或存在低估迹象。