李研

　　 股市震荡，黄金下挫，债市泡沫，温州房价持续两年多下跌让昔日的“游资”茫然而焦虑。11月末，北京的一个对冲基金论坛上，困惑于当前投资环境的几位投资者专程从浙江赶来，“我们是‘土豪’，有一点闲钱，但不太懂金融，投资吃过亏，”其中一位谦逊地表示，“这次过来，就想了解一下，专业人士如何理财。”

　　 长达半小时的茶歇期间，他们围住主讲嘉宾、特许金融分析师、中期期货董事总经理高山。一则投资案例让持币待购的“土豪”看到了久违的希望。

　　 KYC:“我一般开60码”

　　 时光回溯至今年4月，有着类似投资困惑的王洋鸣（化名）也曾找到高山，探讨去年末开放的期货资管业务。

　　 “您平时开车会把车速控制在多少？”高山抛出一个“闲聊”式问题，旨在了解王洋鸣的风险容忍度和期望收益率，并作为设计方案、配置产品，继而实施订制的参考依据。

　　 在专业角度，这一过程是通过《风险评估问卷》来完成的。问卷包含：年龄、受教育程度、婚姻状况、职业、资产规模、月度现金流、财务目标、既往投资经历、承受损失的主观感受等。

　　 “Know Your Client（了解你的客户）”，高山说，“我们通过问卷和访谈两种方式，了解目标客户。”

　　 王洋鸣，男，48岁，1986年大学毕业，曾在国家外管局工作，后“下海”从事房地产开发。1990年代末，他抓住欧元面世之际的一波外汇行情，赚得“第一桶金”。2003年，房地产调控之初，作为职业经理人的他，对形势误判，认为调控必然导致房价大跌。公司因此战略收缩，失去了曾领先的区域市场地位。两年后，王洋鸣辞去总经理职务，定居北京郊区，专注个人投资，自嘲为资本市场的“投资混混”。

　　 2012年末，期货资管业务开闸，获准进入绝大部分投资领域。证监会核准的投资范围包括：期货、期权及其他金融衍生品；股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等。“几乎相当于发放了‘全牌照’。”，业内人士如此解读。

　　 此时，王洋鸣已积累了近10年的投资经验。对于这项创新业务，他想吃螃蟹。

　　 王名下除固定资产外，日常资产配置规模约1000万元。红色“牧马人”，在长安街上依旧拉风。

　　 王：“我一般开60码。”

　　 高：“为什么不开得更快？”

　　 王：“一是没有必要，二是不安全。”

　　 高：“期货资管也是一样，风险本身来自杠杆。这类产品的收益/损失情况可能在30%-50%上下波动，取决于杠杆设定。”

　　 《风险评估问卷》的测试也表明，王洋鸣属中等程度的风险偏好者。

　　 CTA与标普500的反相关性

　　 根据风险评估结果和面谈情况，中期期货为王洋鸣设计了如下资产配置结构：80%国债和20%股指期货。

　　 “首先，我们考虑的是杠杆率，也就是各个品种付多少保证金。”高山说。比较而言，国债期货波动性小，但杠杆较高；股指期货波动性大，杠杆较低；商品期货则更明显。“从原理上讲，所有期货品种的风险是一样的，通过杠杆调试后，每个品种的风险和收益基本对等。”高山说，“所以交易所设计的合约是很合理的，基本每一个品种都差不多。”

　　 “不要把鸡蛋放在同一个篮子里。”高山说，“杠杆率既定后，一个特别重要的风控手段是投资分散，比如多策略分散、多品种分散、多时间周期分散。”

　　 燃情岁月，股指风云。三项投资产品中，股指期货的行情波动，王洋鸣至今记忆犹新、津津乐道。

　　 今年6月24日，沪指下跌109.86点至1963.24点，跌幅达5.3%，“钱荒”哀鸣四起。中期期货产品研发团队事先判断了下行趋势，并做出“卖空”操作，因此24日当天实现大幅盈利。次日股市持续暴跌，王先生继续盈利。

　　 “24日前，我们做过多次做空策略，但股指时现反弹，所以赚不到钱。”在高山看来，期货资管靠跟踪趋势实现盈利，宽幅震荡时是吃亏的。70%-80%的情况下，市场没有趋势，可以做一个震荡策略弥补。

　　 此后的7月12日，市场出现一波盘整向上趋势。中期期货调整策略开多仓，实现单日最高涨幅3%。

　　 王洋鸣的1000万元资产中，800万元用于购买固定收益债券，年化收益率约5%；其余200万于今年4月买入期货资管产品并持有至今，目前股指期货一项收益率约为39%，年化收益率约50%。

　　 “假设我在5月赎回，收益并不明显。如果自8月买入，持有至今，股指期货部分的收益率也不足10%。”王说。

　　 除杠杆和分散投资，期货资管业务的另一个重要问题是止损。“止损就像刹车货车并道于前，踩刹车；红灯惊现，踩刹车。”高山如是比喻。

　　 交流的最后阶段，高山向浙江投资者提供了一组数据。

　　 衡量CTA（资产管理业务）有一个指数，即标普500指数的走势。2000年-2002年，纳斯达克[微博]泡沫破灭，标普500暴跌45%，CTA涨43%；当标普500涨到105%时，CTA只涨35%，跑不过它。次贷危机时，标普500暴跌50%，CTA涨19%；随后美股创下新高，但CTA跌了5%。