图为良运期货邹存龙

　　新浪财经讯 12月1日和4日，大连商品交易所[微博]2013年十大期货研发团队第二阶段现场评选活动在深圳五洲宾馆A座深圳厅举办。新浪财经全程直播本次活动。以下为良运期货邹存龙讲演实录。

　　邹存龙：尊敬的各位评委老师，各位同仁：大家上午好！今天我跟大家交流的题目是库存水平回升决定未来大豆价格重心将下移。

　　我们看到美国农业部在11月份月度供需报告对美豆产量和需求都进行了一定的调整。由于今年4、5月份美豆主产区降雨比较集中，这为后期作物生长打下良好基础，尽管8月份降雨跟往年同期相比偏低，但这并没有给单产造成太大损害。此外，9月份降雨对晚播大豆单产也有较大提振作用。因此美国农业部对美豆单产的预估从之前的41.2蒲式耳/英亩上调到43蒲式耳/英亩也在情理之中，今年美豆的产量也将达到32.58亿蒲式耳。

　　但问题关键在于需求这块，美豆的需求能否达到32.43亿蒲式耳，特别是出口能否达到14.5亿蒲式耳，这一点是我今天重点想讨论的问题。

　　从美国农业部公布的出口销售报告来看，截止到目前美豆出口销售已经完成了美国农业部全年出口预估的93.5%，但尽管如此，我们仍然认为美豆的出口量很难达到美国农业部全年预估水平，接下来，我将从中国需求和南美产量两个角度来进行分析。

　　首先看中国需求，可以说，近几年美豆出口的增长主要是体现在中国压榨需求的增长上。

　　我们看到随着中国人均消费水平提高，中国对豆粕和豆油消费量一直保持稳定增长态势，根据相关关系计算，我们预计13/14年度中国豆粕需求量将达到5342万吨，国豆油消费量将达到1330万吨。

　　综合评估，我们预计中国13/14年度大豆压榨量将达到6720万吨。而中国13/14年度进口大豆数量将达到6420万吨。

　　那么，从近6年的统计数据来看，中国进口美豆占中国进口大豆所占比重在36%到48%的区间内，但13/14年度会是什么样的一个比例呢？这关键还要看南美大豆的出口对市场的冲击有多大，因此我们重点要看南美大豆的产量。

　　美国农业部在11月份的月度供需报告中预估明年巴西大豆产量8800万吨，阿根廷大豆产量5350万吨，对明年巴西出口预估更是达到了4400万吨。从目前情况看，南美大豆主产区的天气情况还是不错的。

　　首先，从大的角度来看，2012年9月至今，nino3.4区海表温度距平值基本是在±0.5之间，属于典型中性状态，就南方涛动指数来观察，2012年至今，该指数也是基本在±8帕斯卡之间振荡，近几个月围绕0值振荡，也呈现出中性状态。可以得出未来一段时间南美发生拉尼娜等大范围自然灾害程度可能性较低。

　　从历史统计看，如果不出现拉尼娜现象，巴西和阿根廷大豆主产区的降水量水平是相对稳定的。比如，马托格罗索、布宜诺斯艾利斯等等。

　　从10－11月南美主产区降雨量来看，跟往年同期相比也是比较正常的，这也验证了我们上述的判断。

　　总体来看，在南美种植面积增加的基础上，如果天气正常，南美丰产的可能性还是比较大的，这必将对美豆出口产生冲击。

　　因此，我们有理由相信，中国进口美豆的比重将有所下滑，前面我们已经预估13/14年度中国进口量是6420万吨，那么中国13/14年度进口美豆的数量将达到2322万吨。通过计算，美豆13/14年度出口量将达到3851万吨，即14.13亿蒲式耳，低于美国农业部预估的14.5亿蒲式耳。

　　另外，从美豆需求压榨角度来看，根据NOPA公布的前2个月压榨量水平评估，我们预计13/14年度美豆压榨总量是16.46亿蒲式耳。

　　这样，通过以上分析，我们对美豆供需平衡表做出修正，从修正数据可以看出，美豆13/14年度结转库存将达到2.45亿蒲式耳，库存消费比将回升到7.73%，美国大豆供需格局正在逐渐走向宽松。结合当前美豆走势来看，如果后期南美天气正常的话，明年全球大豆供需格局将进一步走向宽松。因此，我们认为未来一段时间美豆价格将逐步走低，下破1200美分甚至更低是大概率的事件。

　　具体到国内操作，在大豆供应预期增加的影响下，国内连粕、连豆油也将面临下行压力，但考虑到国内连粕贴水幅度较大，短期我们更倾向于在3150-3200点一线沽空连粕1409合约。

　　对于豆油合约而言，受季节性需求提振，短期将维持偏强走势，但就中长期而言，我们认为连豆油在年底季节性需求过后有望重新打开下行空间。

　　以上就是我对未来大豆市场的一些观点，如果有不当之处，欢迎大家批评指正，谢谢！

　　4号评委：我认同你的观点，库存从紧张变为宽松，基于你的分析，库存从紧张变宽松的大背景下，国内的豆粕前高后低的态势什么时候转变？前面比后面的价差逐渐缩小，如果基于宽松的预期，什么时候后面比前面贵？1501还是1509？大概时间点。

　　良运期货邹存龙：谢谢您，连粕呈现近强远弱的格局，我认为国内对豆粕的消费量呈现比较刚性的增长速度，每年基本上在5%-7%的水平，但对于供应来讲可能会呈现出一定的季节性。我们认为如果南美明年产量保持比较理想的水平，国内后期的期现价差会逐步缩减。就像您所说的，后期出现1501合约比前面高，可能是2015年大豆产量出现了一些问题，谢谢评委老师。

　　主持人：请评委对良运期货及邹存龙打分，良运期货邹存龙：8.68分。