图为国贸期货李泽钜讲演

　　新浪财经讯 12月1日和4日，大连商品交易所[微博]2013年十大期货研发团队第二阶段现场评选活动在深圳五洲宾馆A座深圳厅举办。新浪财经全程直播本次活动。以下为国贸期货李泽钜讲演实录。

　　李泽钜：谢谢主持人，各位评委、各位专家上午好！我带来的题目是钢铁帝国，各诸侯博弈下的对冲策略，我们从逻辑关系、基差、统计分析，最后给出投资策略的框架。

　　首先看品种逻辑，焦煤、焦炭产业链比较完善，有些传导关系不同，有时候反过来是需求拉动型，我们认为现在是需求拉动型影响逻辑。对冲策略的逻辑分析从四方面考虑，首先是强弱，是我们的重要逻辑。从内在价值看到什么？现货价格到底被高估还是低估。还有基差分析，基差分析相对是高估的，与历史比较是处于什么阶段是核心逻辑。宏观对四个品种没有太大的区别，产业有所不同，环保治理和产业化政策的情况下对螺纹钢有利多的状态，对铁矿石和焦炭是偏弱的。季节性分析也是比较重要的分析，我们看到四季度，钢材也出现季节性上涨，上涨幅度还是有所区别的，我们看到炉料上涨偏大，因为处于补库的需求，对焦炭的可用天数是偏低的，无论是均值还是峰值，焦煤是偏高的，处于较高的位置，焦炭比较强，依次是铁矿石、焦煤。钢铁1-10月份今年的产量增长了8.3%，实际上我们的库存消费比相比而言有所下降，换句话说今年整体从这样的数据测量，今年消费比市场预期更好。今年铁矿石供需有所增长，另一方面说明今年的情况比较好。焦煤的供需改善并不明显。库存主要看库存对价格的压力是否大，我们看到今年钢材的库存是1393.4万吨，相对比较高，社会库存是1347.8万吨。铁矿石是8108万吨，比去年同期低1.9%。焦煤无论是港口还是钢厂整个库存都偏高，我们认为对价格的压力还是比较大的。综合四个方面，品种、季节性、供需和库存来分析，我们得出铁矿和焦炭偏强，接下来是螺纹钢，最弱是焦煤的逻辑框架。内在价值到底现货价格被高估还是低估，我们测算结果亏210元，也就是说整体来讲现货价格有所被低估，我们测算的结果焦炭企业比往年好很多，从这个角度讲还是被高估的状态。按照以往100元算，外矿还是有上升的可能性。

　　基差分析，螺纹钢现在是期货升水50元，50元对升水也是偏低的状态。从现货和掉期的角度来看，我们认为影响是偏中性的。焦炭和焦煤都是升水，大家对焦炭升水已经把现货价格拔高了，这个升水比实际还要大，从这个角度看焦炭和焦煤都是相对比较利空的状态。从不同的组合统计分析，我们得出策略是来自于焦炭和螺纹钢的套利策略。所以我们综合了基本面、内在价值、基差的状态，铁矿石偏高，中间是螺纹钢和焦炭，最终给出合理的策略是买螺纹钢卖焦煤，给出的目标价格和止盈损，要关注开工率和螺纹钢产量的变化。为什么提到焦炭比较强？为什么没有选择焦煤焦炭这种看起来和上游的关系更好，主要是我们认为焦炭企业作为中间的企业比以前处于小三的地位，上游钢材和下游的焦煤企业，今年的利润远比这两个企业好，是否会延续这种强势是我们比较担心的问题。铁矿石因为有掉期在里面，如果纯粹用焦煤和铁矿石来套，我们认为还是有一定的风险，所以最终给出一个相对目前比较合理的策略买螺纹钢卖焦煤，我们认为比较合理。

　　上次北京就我一个人，我这次叫来两个小伙伴。这是能源化工组的陈少雄，这是研究员王曼丽。

　　主持人：有请4号评委提问。

　　4号评委：刚才提到钢材是期货品种最全的，从原料到产品全部完成了，你选择卖焦煤买螺纹，你看好螺纹钢。我简单说一下，现在焦炭企业赚钱不在焦炭里赚钱，取决于什么呢？今年甲醇涨得特别多，赚钱不是从焦炭赚钱，因为今年的化工产品价格特别高，甲醇上3000多元，这里我解释一下。我想问一下，因为你对螺纹特别看好，你买螺纹，明年的政策你要买多螺纹，我认为焦煤可以看空，螺纹看多，你可以解释一下为什么看多。

　　国贸期货陈少雄：买钢材、卖焦煤，我们认为螺纹钢的基本面或者各方面比焦煤更好，大的方向来讲钢材焦煤是相对弱的，在弱的过程当中螺纹钢比焦煤要强，这是第一。第二，螺纹钢没那么弱，没那么弱的地方在哪里？我们讲钢材产能过剩，产能过剩真的有那么严重吗？从数据来看并没有那么严重，出单达到7.8亿吨没有问题，只要1%就是7000万吨。库存占了多少？钢材库存1390万吨，社会库存基本上没有压力，我们可以看到今年的消费至少在7%左右，以这样的数据说需求不好是没有道理的。整个社会对钢材需求过度悲观的情况下背后必定存在修复，这是我们认为的主要原因，过度悲观的修复，给的区间是1-1.5个月，如果大家还继续悲观我们把时间拉长，今年的出单量是213、214，我们看明年的产能，去年196我们认为产量已经很高了，去年214还消化掉了，明年再看214产量是不高的，钢材我们认为没有必然那么悲观。

　　对利润我做一个回应，焦炭行业的利润，我们有找焦化企业做套利，焦炭利润的亏损也有改善，一方面焦煤下游一直持续偏弱，所以综合各方面来讲我们认为螺纹肯定要强于焦煤，这个问题是不大的。谢谢。

　　主持人：请五位评委过国贸期货代表队打分。最后国贸期货和李泽钜的最后得分是8.76分，谢谢。