英国LMC国际有限公司主席 James Fry博士

　　新浪财经讯 由大连商品交易所[微博]与马来西亚衍生产品交易所共同主办的第八届国际油脂油料大会于2013年11月13-14日在广州香格里拉大酒店举行，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次大会。以下为英国LMC国际有限公司主席 James Fry博士讲演实录。

　　James Fry：非常感谢对于我的介绍，其实我才发现我的照片身后就是棕榈树的照片，而市场上棕榈油就是一个秘密武器，今天我给大家带来的话题是生物柴油，生物柴油对于植物油的价格是有着深远的影响。

　　我的演讲可能离Dorab Mistry讲的不太远，我主要讲未来6个月的情况。简单地介绍一下，我们知道植物油和油粕之间的互动，使得油脂变得错综复杂，我今天主要讲生物燃料的影响，所以我主要就是集中讲这样的因素，因为时间的因素我也没有办法讲到油粕的内容，上次我也参加了这个活动，在上次也做了一个类似的演讲，上次见面到现在12个月到现在，就像一个实验室一样，我们有不同的价格波动性。12个月之前棕榈油库存涨到历史最高点，史无前例的高度，而伴随着南美创下了很大的记录，为什么很多人对2012年处于看跌的态势，接下来我希望给大家解释下我对价格波动信念始终如旧，过去我都是得到了验证。

　　(PPT图)先看一下价格波动带，这张图是我最喜欢的一张图，这张图从2006年的1月份开始，为什么要讲到2006年，那个时候1月份发生了变化，你可以看到价格是美元每吨，在这里发现它的价格和所有的，包括石油，主要的植物油之间是有一个同步性的，蓝色的是布伦特原油，红色是棕榈油，绿色是菜籽油，这个区间非常一致。从2007年开始一致性非常地显著。因为我们有了这样的价格波动带的存在，当我们对市场进行分析的时候，包括对于植物油进行分析的时候，你不能只单看你自己的价格，你应当把整个植物油的价格分在各个时间节点上，同时考虑到布伦特油的价格。我们价格是从布伦特油开始，这里给大家看的是棕榈油、菜油、菜籽油，这是从2007年开始的，这是我们应该关注的时间节点，当时供求就已经发生作用了。

　　(PPT图)蓝色的是菜籽油对布伦特原油的溢价，而棕色是棕榈油对布伦特原油的溢价，水平线从2007年开始，你会发现所有的植物油溢价都是低于平均值的，低于2007年的价格。在同样地一张图上，当我们看最近的这段时间，从2007年开始总共有三次，那就是我们的价格波动带，包括棕榈油和布伦特原油价格一样，你的溢价是0，触底三次溢价为0。最近是今年的9月份，你会发现棕色的这根线触碰到了原油然后反弹，这三次对于价格的触底都是被历史所印证了。

　　所以这里就有一个非常重要的结论，从2007年开始植物油价格波动的行为已经被证明成为原油价格非常重要的组成部分，因为它们和主要油脂在一定范围内进行交易，把植物油和原油价格进行紧密地联动，布伦特原油给我们设定了价格波动带的最低部，而棕榈油贸易价格是最接近底部的原油价格，这个底部在过去三个月有一次触及。因此很重要的一点是，对于未来有什么样影响呢？我们只有理解了这一点才能够了解植物油价格的波动，尤其是棕榈油的价格，因为棕榈油是全球植物油当中最大的一块。

　　接下来看到底是什么决定了植物油对于原油的溢价？答案是非常简单地，棕榈油这个问题回答起来比较容易，那是因为棕榈油对于原油的溢价和棕榈油库存已经成为了几乎完美地相反关系，我们这里使用的是马来西亚棕榈油的库存，你每个月10号MPOB根据前一个月的库存给到一个数字，当时市场就会看这个数字，这张图上右手边是马来西亚的库存，左边是欧洲对于布伦特的溢价，你会发现低库存、高溢价；高溢价、低库存。绿色部分是我对今年年底的库存预测，棕色这根线是平均棕榈油的溢价，这张图非常有意思，主要库存上升，溢价就会下跌。

　　所以布伦特原油是为欧洲的毛棕设定了价格，我们现在追究的是马来西亚的原油信息，布伦特原油是价格最底部，我之前也给大家显示了，如果是低库存就是高溢价，但是你仔细看我这张图，你们有没有注意到最近几个月的变化呢？那就是我们的市场现在开始进行前瞻性的反映了，而溢价在库存上涨以前已经开始下跌，我们的溢价已经开始预测库存的变化，哪怕库存没有上升之前，我们的溢价就已经开始下跌了。上个月我们的库存是下跌的，但是这个溢价在我们库存下跌之前就已经升高了。说老实话，我认为在棕榈油业务这一块我们花了很长的时间才让市场意识到毛棕生产的季节性。

　　如果大家还是不太了解的话，我们在这张图上看一下毛棕的季节性，你会发现每一年模式很相近，先上涨然后到11月份以后下降，这张图没有什么分析性技巧，你就知道季节性是确实存在的。但是今年是第一次棕榈油价格开始对于前瞻性的市场进行反映，这也是第一次我们的溢价开始对未来一个月、两个月、三个月的前瞻性分析。这里有一个价格带，你们也要问为什么毛棕价格在面对库存压力的时候保持坚挺？

　　(PPT图)这张图是马来西亚的，下一张图是印尼的。印尼这张图我认为更重要，但是现在这张图是马来西亚每日的价格。这是我们每日的溢价，棕榈油的溢价对于布伦特原油的溢价，但是是两个地方的，红色这根线是每日溢价CPO，在鹿特丹对于布伦特的溢价，这张图在11月到12月红色这根线基本反弹为0，说明欧洲价格已经触底了。蓝色是CPO马来西亚的溢价，你会发现因为运费的问题，还有出口税收的情况，在3月份超过0。而蓝色这根线一直到最近，我要说在过去4到5天都是低于0了。这张图给大家传递什么样的信息呢？马来西亚在过去这段时间棕榈油都要比原油便宜。也就在最近的前几天这个价格才高于布伦特价格，这是马来西亚的。

　　印尼这张图更有意思，红色代表的是鹿特丹的溢价，蓝色的这根线是FOB出口的价格，是乌拉湾的价格，你会发现FOB棕榈油的价格还是比原油便宜，因为你会发现很长的一段时间这根线是低于0以下的。但是我们最看重的是绿色这根线，这是印尼本土的，在棕榈油还没有出口前的价格，这里就显示的CPO在乌拉湾内部的价格。你会发现过去4到5天才发生变化，在过去一直是负数，就像棕榈油比原油要便宜。这种贴水有的时候甚至比200美金还要大，在9月份是150美金，比原油低150美金，那就是每桶比布伦特原油便宜20美金，这种情况下在印尼你把棕榈油变成生物柴油更划算，因为它要比原油便宜太多了。

　　当你开始来研究这些数据，来研究印尼出口税的时候发现出口税的影响很多，其中的影响就是在印尼内部要把这个价格的贴水CPO在这张图上显示出来了，绿色的基本上和毛棕红色这根线非常类似，如果你看每吨印尼的原油企业更喜欢进行生物柴油的购买，他们喜欢用毛棕的生物柴油，因为你把它加工一下，加工好的总成本还要低于原油的价格，这两根线非常类似。

　　为什么在我们这个价格区间有0的这根线，这是欧洲对于原油的0溢价，那是因为欧洲的运费，它是会有一定影响的。当我们看运费的时候，对于CPO没有溢价，因为讲到运费本身，包括FOB哪怕加上运费都要比东南亚运费便宜，而出口税进一步巩固了毛棕作为生产、原料的角色，不管是在马来西亚内部还是在印度尼西亚内部，植物油在价格波动底部的时候，植物油就成为马来西亚液体原料。

　　刚刚给大家看了一个波动曲线，过去在非常短的时间内价格波动非常厉害。在10月第一周印尼国内的毛棕价格每吨折扣100美元，1个月之后毛棕已经超过原油价格15美元，总共加起来是120美金的上涨，正是因为我们有新的生物柴油的心得。在新的市场上又给谁带来损失呢？最大的损失就是油脂，这张图依然显示的是布伦特原油的溢价，包括欧洲的棕榈油是红色的，豆油是绿色的，菜籽油是黄色的，葵花籽油是蓝色的。尤其当人们看到北半球收成的基础上。今天的油脂是需要仰仗棕榈油才能够支持自己的价格，所以他们的位置很很早之前已经发生了巨大的变化。

　　还有一个是由于印尼的出口税造成的，刚才我们的演讲嘉宾已经讲到了，对于进口原料的精炼厂来说，在这张表看到欧洲的溢价情况，包括红色RBD的情况，蓝色是RBD Stearin的情况，绿色是RBD P的情况。我们也可以看到对于印尼的那些精炼厂来说，他们的这些出口税其实已经低于的毛棕的出口税，在印度我们也可以看到毛油已经高过精炼油的价格，红色的是印尼的CPO，蓝色是印尼的油脂，所有的这些都是由于印尼的出口税造成的，这样的政策使得他们无利可图。

　　我们现在看到的情况就是，我们也可以看到CPO出口价格帮助我们价格的走势，我们也可以看到棕榈油低的库存，其实也是东南亚刺激生物燃油的结果。东南亚生物燃油的价格，对于豆油、菜油、葵花籽油提供了一个价格，这当然也是出口税造成的，在东南亚包括整个亚洲地区都是如此。

　　我们还可以考虑一下，如果没有棕榈油的支持，油脂这些价格也会下跌。在这种情况下我们也要强调，棕榈油对于生物柴油的增量并没有影响到油脂油料的销售。

　　另外，我刚才也讲到了我们现在看到比较大的输家，因为出口税造成毛棕价格太高了，包括我们最终精炼油的价格，我们刚才也在不断强调印尼出口税所导致的。印度的精炼厂每天都在游说，他们想提高精炼油进口税的问题，要避免便宜的精炼油进来，所以他们希望提高精炼油进口税，这是在印度讨论的情况。

　　我们还可以进口国的情况，这是美国生物燃油的情况，一方面是我们的预测，它的整体量要达到几十亿加仑，我们可以看到不同的政策，这边我们也可以看到虚线部分，我们也可以看到所有的这些生物燃油大多数都是乙醇参混，我们看到在2013年之前蓝色部分的玉米乙醇，而且还有糖乙醇，是红色部分，把红色部分和蓝色部分的两个乙醇加起来的话，它已经达到了10%的比例，10%的比例其实也达到了混合的极限，超过这个极限你就没有办法在发动基地上使用了。我们也可以看到美国环保的机构、环保总署他们是设定了10%的限制。由于达到了这个极限，也就意味着生物燃油目标可能无法继续执行。在这样的情况下，未来在美国的生物燃油不可能继续增长了。

　　我们看看欧盟的情况，前景也是不容乐观，我们也可以看到2013年的需求情况，这是对于欧盟生物燃油的前景，红色部分是植物油在生物燃油当中的比例，这个需求量已经在下降了，蓝色部分在欧洲我们称之为废油，废油包括一些地沟油，包括动物的脂肪，称之为“废油”。我们也可以看到对于废油来说，之前的计算是双重计算，我们在这张图表当中还有一个绿色的部分，绿色的部分当时是把它计算在内的，但这是虚的，因为双重计算的，所以在这种情况下我们没法办法消费到，我们实际上只会消费蓝色部分。在这种情况下，你可以看到我们的植物油成为了输家，我们也可以看到从过去的几年当中，在美国生物燃油当中所使用的植物油需求量已经在下降了，因为更多会使用到这些废油。在欧洲现在越来越多的使用废油来取代植物油。

　　当然，欧美的这些地区对生物燃油的需求量下降，并不会对我们价格区间产生太大的影响。我们会遇到一些技术上的原因，在美国主要是它的配比比例的限制，对于欧盟来说主要是在政治层面上，因为在欧盟更多会采用废油，而不适用植物油。为什么我们说欧美的生物燃油受到了影响，但是对于价格没有太大的影响呢？因为是在亚洲地区，在印尼为首东南亚的生物燃油需求不断增加，在中国也是在不断地进口生物柴油，而且我们也可以看到地缘需求在不断地改变，在欧美向亚洲增长，整个价格区间还是保持依旧。我们可以看到棕榈油可以作为廉价的燃油，过去的12个月当中我们看到这样的走势。

　　现在我们在油脂的这个当中也看到廉价的燃油，我们也可以看到每次油脂油料的价格如果和原油价格接近的时候，我们的生物燃油的需求也是会不断地增长，所以两个地区整个综合因素还会使得我们的价格保持它自己的区间。

　　另外，我们也看到未来几个月当中的走势，我们现在我们都知道了可以用廉价的植物油能够生产生物燃油，即使政府没有支持，这样的技术手段还是依旧存在，大家都知道怎么做。未来的12个月当中在东南亚生物燃油的政策会发挥重要的作用，我们也相信东南亚还有整个亚洲会取代欧美的做法，更多地来推动生物燃油。棕榈油和油脂油料会有所不同，我们也知道棕榈油今年达到顶峰，和2012年相比要低一点，棕榈油前景还是看好的，相比之下油脂油料的需求还是受到各种政策的限制，我们要取决于政策的支持。未来的3年之后才能看到油脂油料是不是能得到政策的支持。

　　另外，如果要对于各种油价做一个对比，我对原油整个价格持熊市的观点，我们看到新增的原油供应还有页岩气的发展会使得原油价格会下降，我现在的预测是用布伦特原油的价格，每桶106美元。我们也遇见了欧盟CPO价格在布伦特原油价格上200美元，在3-4月份每吨会涨到975美元。我们也考虑到我们的运费、税收。现在CPO的价格会受到油脂油料的压制，如果油脂油料的需求好一些，CPO的价格会弹高，现在欧洲棕榈油价格也很低，这样使得中国和印度的食用油价格转向棕榈油和油脂油料。

　　还有意味着我们欧洲的豆油在4月份会达到1050元每吨，FOB阿根廷的豆油会在990元/吨，由于我刚才所说的印尼出口税的原因，我们可以看到东南亚FOB油脂油料价格在990元/每吨，这是明年3月份的价格预测。非常感谢各位的聆听。