杨柳晗

　　近期国债收益率的上行成为打压国债期货价格的重要力量，而综合多方因素来看，机构认为，国债收益率很快大幅回落的可能性依然较小，短期内国债期货弱势难改。

　　自上周一以来，下跌成为国债期货价格走势的主体基调。从上周一到本周三，国债期货主力合约TF1312跌幅已经达到2%，且连续多个交易日下跌，不断创出上市新低。本周三，国债期货主力合约TF1312报收91.82，与94.168的上市基准价格相比，跌幅达到2.5%。

　　通胀抬头以及货币政策偏紧也是不可忽略的因素。10月份，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨3.2%，涨幅较9月提高0.1个百分点。

　　央行在三季度货币政策执行报告中表示，目前价格形势基本稳定，但劳动力、服务、租金价格均存在上行压力，对下一阶段的价格形势不能盲目乐观，仍要继续引导、稳定好通胀预期。

　　此外，近期国债现券市场收益率的走高以及行情低迷也是促使国债期货价格连续下跌的重要原因。现券市场中，10年期国债收益率继续冲高，再创逾5年高点，剩余期限约9.78年的固息国债130018收益率已经突破4.5%，政策性银行债同样大幅上行。

　　受债市市况不佳影响，本周新债发行也并不顺畅。在本周二结束的第二期国债预发行交易中，交易情况相对惨淡，四个交易日成交总额不过7900万元人民币，明显低于第一期的2.34亿的总成交额。

　　不仅如此，国家开发银行本周二也取消了3年、5年、7年和10年略长品种，而改发一年和半年期债，而农业发展银行增发的债券未能招满，而中标收益率也高于预期，铁路总公司也取消了原定于周二新债招标发行。

　　以农业发展银行为例，农发行本周二招标的今年第30、32期金融债，计划分别发行80亿元和100亿元。中债网显示，13农发30中标利率为5.2504%，远高于市场预期的5.04%和5.03%的中债估值水平，且前者未能获得足额认购，实际发行71.7亿元。

　　中金公司报告认为，政策性银行债收益率已经创历史新高，国债收益率虽然并未达到历史的最高水平，但也已经处于历史的高位。央行没有通过以往传统的货币政策工具给出很明确的收紧货币政策信号，而是既有放松的工具，也有收紧的工具，并同时使用，但从事后的调控效果来看，货币政策是偏紧的。

　　“目前央行货币政策态度偏紧，在短时间内不会转向；债券收益率大幅上升对经济会有负面冲击，但需要时间发酵；债市与股市不同，不会因为下跌很多就受到政策层面的密切呵护。” 中金公司预计。

　　中信证券同样认为，伴随月末因素减退，上周资金面有所缓解，但因央行维持货币政策中性偏紧的态度不变以及资金利率维持在中性偏高位置，市场情绪异常悲观，加上一级供给对二级市场继续形成压力，中长期利率产品收益率普遍大幅上扬。

　　中信证券预计，通胀在短期内温和可控，但明年仍有进一步上行的压力，因此货币政策中性略收紧的态度将延续。整体来看，基本面、政策面和资金面暂时没有利好债市的信号，加上本周利率债供给量较大，市场的悲观情绪恐将延续。