□海通期货[微博]研究所 成艳丽

　　上周国债期货堪称遭遇了上市以来的首次滑铁卢，在周一至周三的连续阴跌之后，先是周四三张合约全线大幅下跌，主力合约TF1312下跌0.56%，创上市以来的最大单日跌幅；而周五依然没有守住阵地，主力合约继续深幅下挫，下跌0.61%，刷新了周四的最大单日跌幅纪录。周五国债期货主力合约TF1312收报于92.292元，创上市以来最低收盘价；当周累计跌幅1.61%，创上市以来最大单周跌幅，TF1312全周共成交1.37万手。

　　国债期货上周重挫主要有三个原因。其一，11月以来国债期货估值偏高，存在价值回归的需求。11月份以来尽管银行间市场货币资金利率有所回落，但债券市场收益率继续攀升，价格连续下跌，截至上周五10年期国债收益率已经上升至4.3%以上。与此同时，国债期货价格尽管也有相应回落，但国债期货价格在跌至前期低点93.45附近时得到支撑并有所反弹，导致国债期货价格相对于债券现券价格估值偏高。上周银行间市场回购利率逐步回落，但国债期货最便宜可交割券的IRR居高不下，最高时达到6%以上，显示国债期货价格偏高，在现券市场持续低迷的情况下，国债期货具有价值回归的需求；另外，IRR居高不下也带来了正向套利机会，正向套利操作也会促使国债期货价格向其合理价格回归。其二，上周四央行暂停逆回购则导致了市场对未来流动性的悲观情绪急剧放大，市场空头情绪弥漫，引发了市场的剧烈下跌；同时市场的暴跌也触发了止损盘的涌出，多头坚守不住，加剧了市场的杀跌气氛。其三，周五时，面临重要会议的召开和一系列宏观数据的公布，政策面和基本面不确定性较大，市场情绪较为谨慎。

　　上周末，宏观经济数据如期发布，CPI同比涨幅3.3%，基本符合市场预期。预计在接下来的几个月直至明年春节之前，通胀形势不容乐观，将对央行的货币政策形成直接压制。从10月中旬至今，央行数度暂停逆回购，显示出央行对于流动性的谨慎态度；上周央行也公开了常备借贷便利操作的相关数据，常备借贷便利的开展也意味着央行的调控将更加灵活，后期央行可能会更多地采用短期货币政策工具调节市场流动性，增加调控的精准性；央行第三季度货币政策执行报告也显示央行对于通胀的态度更加谨慎，释放出货币政策中性偏紧的信号。通胀压力上行，货币政策保持中性偏紧，预计资金面将持续紧平衡的状态。

　　下周新券供给压力较大，这对本已是惊弓之鸟的债券市场无疑是雪上加霜。下周利率债发行规模共1020亿元，被市场戏称为“超级供应周”；此外，据悉还有可能发行150亿元铁道债。供给压力加大，而需求在年末或将持续疲弱，因此债券收益率下行动力不足，上行风险犹存。

　　截至上周五收盘国债期货活跃CTD的IRR已降至2%以下，显示国债期货在经历了剧烈的下跌之后具备一定的估值优势，后期或有短暂超跌反弹的可能。但鉴于现券市场不容乐观，中长期国债期货将依然维持偏弱格局。交易策略上，主力合约最便宜可交割券的基差已由前期的-0.2左右上升至0.28附近，前期推荐的买入基差交易可择机获利了结。