宏源期货代表：各位评委老师各位朋友大家好。我代表宏源期货农产品团队的题目是相对价值豆粕。相对价值多种定义，我们定义是同商品和相关产品的结构。 

　　我们的对象是第四季度豆粕现货，我们主要涉及到价格结构有基差，有定价策略以及下游养殖业利润指标。10到12月豆粕现货价格将呈现持续缓慢回落的过程。

　　这是我们一个逻辑图，分析的落脚点是4季度的豆粕现货，首先从供给和需求两方面论证，在此基础上结合油厂的定价策略以及豆粕的期待价差判断。

　　供给方面我们认为11和12月豆粕供给量会增加。从原料充足，从料充足主要两层面，第一是11到12月美洲大量到货。第二市场预期南美增产，南美增产之后就会减少一种现货对于大豆囤货的行为。总体上导致原料比较充足。

　　当前豆粕需求比较好，当前压力比较大，因为追求利润，原料充足情况下开机率高，事实也是这样。我们的判断豆粕11、12月供给量会增大，同时原料成本也会相对比较低。这是供给方面。需求方面主要关注下游猪和禽类的饲料需求。刚才有朋友讲到，生猪来说，存栏量主要10月份没看到，9月份应该是4年均值水平，应该说对于饲料需求比较平稳，而鸡的存栏量之前受冲击，当前存栏量相对比较低。从价格结构讲，我们认为鸡的存栏量以后会向着比较高向上方向发展，这是黄框的是我认为比较重要的价格结构。

　　综合生猪下游存栏量，豆粕需求会相对平稳。供给量会增大过程。我们认为4季度11、12月份豆粕现货价格下跌，下跌到什么程度会结合其它的情况。

　　首先看油厂定价策略，我们团队观点豆粕相对强弱不太容易改变。豆油的相对弱，刚才平安的同仁也讲过了，我们认为豆油，一方面对压的豆油是一个供给增加。油脂的需求我们认为并没有多么大的亮点。

　　棕榈油近期有一波比较明显的反弹，我认为这是一种短期行为。马总提到，我们在后面也有一个观点，在棕榈油融资这种格局没有彻底改变之前，我们认为棕榈油的强势不会到来。其它的菜籽油会同时受到进口菜籽油的冲击，豆油刚才也提到。

　　我们认为豆粕会下跌，但是不会深跌。呈现一个缓慢下跌过程。

　　现货很难出现一个800元的回落，因为这个价差比较大。当前企业报价10月份4100，如果现货跌800元的话应该是跌破了，我不认为会跌这么深。这是从这三方面得出豆粕下降空间有限。

　　这是我们的一个策略。谢谢大家！

　　主持人：感谢发言。有请9号评委汪正先生提问。

　　9号评委汪正：刚才你谈到了油厂在抛油，破强维弱局面已经很长时间了。这种局面将会持续下去吗？有没有某种前提下导致这种情况发生根本转变？

　　回答：谢谢汪总提问。我认为更多是油厂的定价策略会选择一个相对强一个相对弱的。我认为现货价格结构变化有很强趋势性，不容易改变。如果从更长期发展，中国人对于蛋白需求，从而对饲料需求。饲料增速大于豆油增速，这个很难改变。

　　从油比较弱的方面来说，无论从之前几大油脂生物能源的概念以及刚才提到的融资油这种来讲不太容易发生改变。至少当前没有看到这种格局改变的迹象。如果有其它的新概念出来，比如棕榈油，因为种种原因棕榈油大涨，豆油不可能一直趴在地下，维持一个好的价格结构就可以。