□光大期货 吕肖华

　　 新交所矿石掉期交易的价差结构基本上是前高后低，预计大商所矿石开出后的结构也会是前高后低（我国矿石进口依存度近70%，矿石合约设置以进口矿为主），所以新加坡的矿石价差结构就是国内矿石价差结构的镜子。而我国国内的螺纹钢期货的价差结构大部分是前低后高，用远期的矿石价格计算，螺纹钢有较大的生产利润，这与钢铁行业的实际生存境况相反，也给市场提供了较大的交易机会。

　　 中国粗钢产能严重过剩，钢厂亏多盈少，生存维艰，螺纹钢的生产盈利状况也愈加恶化。根据螺纹钢的行业平均状况计算，大多数情况下螺纹钢的吨钢生产利润都是负的，尤其是近2-3年以来，螺纹钢吨钢利润一旦出现200元以上，则是绝好的抛空机会。

　　 根据即时的新加坡掉期交易的数据测算的盘面利润统计，由于螺纹主力是1401合约和1405合约，而矿石推出的首个合约是1403合约，所以测算数据以这3个月为主。统计显示，远期存在较大的套利空间，也就是说即便是最后接矿石生产螺纹钢再交割也存在较大的套利空间。

　　 从基本面来看，1405合约也绝对虚高：其一，远期矿石价格会下跌，钢材生产成本只有更低；其二，5月为消费淡季，一季度过后，往往会出现年度价格低点。而1405合约出现虚高的价格可能是由于市场习惯的力量，部分交易者忽略了矿石期货推出后对螺纹钢价格的“锚定作用”，而对市场变化的忽略，往往会创造较大的市场交易机会。

　　 从价差结构上可以看到，如果买入矿石并同时卖出螺纹钢做生产套利对冲，则即便市场不发生任何变化，每个月的移仓收益为6300元（其中矿石的移仓收益为1200元，螺纹钢移仓收益5100元。以1手铁矿石、5手螺纹钢计算），而保证金为3.2万元左右，算出月度移仓收益率为19%。

　　 根据计算，由于一手矿石期货是100吨，而一手螺纹钢是10吨，生产一吨螺纹钢需要1.63吨左右矿石，基本上应该是买1手铁矿石，抛出5手螺纹钢。按照螺纹钢12%保证金，矿石保证金11%来计算，套利收益率约为31%，如果降低杠杆，也能达到20%的收益。