随着大商所铁矿石期货上市，国内矿-焦-钢全产业链的金融化已经完成，矿石定价体制以及企业运营模式很可能都将发生较大改变。

　　首日价格运行区间

　　按买现货抛期货的无风险套利理论估算：目前青岛港主流的61.5%PB粉湿吨车板价是915元左右，换算为标准品干吨价是1005元/干吨左右。目前普氏指数统计的62%品位矿石价格为134美元，折算为标准品价格约为1002元/干吨左右。可以认为，我国新上市的铁矿石期货首日现货标准品价格在1002-1005元/干吨附近。我们将1004元/干吨作为首日铁矿石期货标准品的现货价。

　　假设目前买入现货同时卖出期货1405合约，囤货至2014年5月份进行交割，期间是7个月的时间，考虑到交割费、进出库费、仓储费以及资金成本等费用，按无风险套利理论估算I1405合约的合理价位将在1123元/吨左右。如果采取的是提货单交割，节省的套利成本主要是入出库费，按提货单买入现货同时抛出期货I1405进行期现套利，成本比交割库交割方式的期现套利成本会节省约56元的入出库费。则I1405合约的合理价位将在1067元/干吨左右。

　　按目前螺纹钢期货价差结构估算：目前RB1405合约价格在3700元左右，华东地区可交割标准品价格在3560元左右，RB1405合约升水3.9%，假设铁矿石I1405合约同样升水3.9%，则价格可能在1043元。

　　按目前新交所铁矿石掉期合约的价差结构估算：如果国内铁矿石期货上市之初跟随新加坡铁矿石掉期交易的价差结构，则很可能出现远月高贴水的状态。按照目前新交所铁矿石掉期1403合约相比现货价贴水约10%估算，则国内铁矿石期货1403合约首日价格会运行在904元附近，而1405合约则可能运行在900元下方。

　　随着国内铁矿石期货上市，新加坡铁矿石掉期远月合约的高贴水和目前国内螺纹钢期货远月合约的升水形成鲜明对比。市场会出现两种逻辑，一个逻辑是铁矿石期货的内外盘套利会使得国内矿石期货也出现远月贴水的状态；另一种逻辑是国内铁矿石期货和螺纹钢期货之间的套利会使得矿石期货出现远月升水的状态。我们偏向于后者，首日铁矿石的参与者会以国内曾参与螺纹、焦炭期货的投资者为主，偏向于矿石与螺纹之间的套利操作会更便利，如果出现矿石期货远月贴水，自然会有大量买矿石抛螺纹的虚拟生产套利盘出现，进而将远月矿价拉高。

　　螺纹铁矿石套利机会

　　铁矿石的中长期基本面可能会弱于钢材；从目前矿石成本占一般低附加值的钢材成本中比例看，55%左右的比例高于了52.9%这一4年来的平均值，焦炭在成本中的占比则从2010年的27%降低到目前的19.3%附近，大幅下降了7.7个百分点。

　　从螺纹钢与铁矿石现货价格比值看，目前这一比值处在3.55的阶段性低位，近两年这一比值的均值是3.95，统计上存在螺纹钢价格低估而矿价高估的可能。买螺纹钢抛铁矿石的跨品种套利机会值得投资者关注。

　　铁矿石期货的主力合约很可能跟随螺纹期货也是1405合约，升水会在5%以内。如按1405合约升水2%-5%估算，我们预计I1405合约首日的运行区间在1024元/干吨-1054元/干吨。按照大商所给出的960元的首日挂牌基准价，我们认为这一定价可能偏低，高开高走的可能性大。

　　铁矿石期货近远月价差结构会反映全球矿石定价地位落在何处，如跟随新加坡掉期价差结构，则可以看成国内矿价仍看矿商眼色；如价差结构跟随国内螺纹期货，则可以认为国内矿石期货在争夺矿石定价话语权上的力量已不容忽视。

　　(作者系国泰君安期货[微博]分析师)