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　　陈冠因

　　随着国内现货市场铜价两次在48000元/吨附近遭遇现货买盘支撑，以及空头获利了结，期货铜价隐隐走出双底形态。海通期货[微博]研究所的宏观与行业模型分析显示，下半年的沪伦两市铜价整体弱势，下方将可能在宏观与基本面的双重打击下进一步下探6000美元/吨的低位。但三季度存在反弹的概率不断增加，且上行阻力位上调到7500美元/吨。与此同时，两市价格可能因为人民币与美元的汇率变化而出现分化，LME铜价或将较长时间高于SHFE铜价。

　　主导上半年铜价的因素只有两条半，一是中国经济减速造成的悲观预期；二是美国经济形势好转带来的美联储提前退出QE预期；还有一半是欧元区不时爆发的地区危机，如3、4月份的由救助计划导致的塞浦路斯事件。下半年的行情变化，将依旧是上述三条线路作为主导，只是各自权重可能发生一定变化。

　　宏观面看，中国方面，中国官方态度再次明确“中国经济增长目标为6.5%或者7%都不是一个大问题”；同时，因为人民币相对升值的压力并未减小，下半年中国的贸易出口预计将难有新的突破。但经济下行风险的加大使市场预期或有利好刺激出台。

　　美国方面，7月10日，美联储主席伯南克在就业市场数据大幅改善的背景下，出人意料地发表鸽派言论，表示“在可预见的未来仍需要高度的宽松政策，6.5%的失业率门槛不会触发加息”，这有助于平缓市场恐慌情绪，直到9月份下一次议息会议前。给予做多的资金实质性支撑。但是，我们也应该看到，一方面，尽管美国债务上限风暴可能在9月份后再度卷土重来。但美国6月财政盈余达到1165亿美元，为近5年来6月首次出现月预算盈余。其中值得注意的是，作为2008年金融危机始作俑者的两房提交了670亿美元股息，帮助了美国财政进一步好转。根据海通期货研究所的模型分析，美国财政赤字的改善是趋势性的，这将给与白宫更多的回旋空间。另一方面，美国6月PPI环比增长0.8%，同比增长2.5%，显示美国企业的经营环境已经有了较好的改变。PPI的反弹，也将最终传导到CPI，届时将限制美联储的货币政策空间。

　　欧元区方面，6月的PMI数据展现曙光，但失业率拐点的出现似乎还有一段时间。而惠誉最近宣布，将法国信贷评级由“AAA”下调至“AA+”，评级前景稳定。同时重申法国短期外币违约评级为“F1+”，国家信用限额评级仍为“AAA”。此举意味着法国失去了最后一个主要评级公司的AAA评级。尽管欧洲央行行长德拉吉试图安慰市场，但在9月德国大选之前，欧洲央行很难出台更为激进的货币政策措施。即使默克尔胜选，也不可能将欧洲央行与美联储的利差长期维持在不均衡的位置。因此，欧元区的问题比中国与美国更为复杂，除了区内的主要经济体本身面临困境，南欧经济体的金融环境也一直处于拉紧状态之中。

　　整体看，全球宏观经济下半年形势的不确定性减少。中美两国的利好支撑增加，但欧元区依旧可能爆发局部风险打压市场风险偏好。下半年，沪伦两市铜价依旧处于弱势，下方将可能在宏观与基本面的双重打击下进一步下探6000美元/吨的低位。但中美利空因素在三季度将减弱，因此，铜价在三季度存在反弹的概率不断增加，上行阻力位上调到7500美元/吨。