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　　总持仓量从今年年初的约150万手放大至309万手，随着端午小长假的来临，持仓量回落至254万手

　　何安

　　[ “豆粕还没到加速上涨的时间周期内。加速上涨的时间周期可能在节后，最近在做横盘修复。农产品本质的特征，一般在行情初期、没有行情的时候，或者行情准备阶段持仓非常小，持仓启动的时候，行情已经走了1/3了。”管洪志说 ]

　　“豆粕每一次调整都是进场的机会。M1309合约这波行情有可能达到3780~3800元/吨的区间。”职业投资者管洪志近日接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　库存降低 近月豆粕坚挺

　　近期，在商品市场整体疲弱的环境下，豆粕异军突起，演绎出了一波两个主力合约M1309、M1401的暴涨行情，两周之内，两个主力合约涨幅分别为5.82%、6.8%。

　　暴涨背后持仓量也被顺势带起，各路资金入场博弈。数据显示，豆粕各期货合约的总持仓量从今年年初的约150万手的水平，放大至309万手，持仓量翻了一番。随着端午小长假的来临，投资者纷纷选择获利回吐，减仓规避长假风险，持仓量有所回落，最终持仓量减至254万手。

　　从市场走势来看，这波豆粕行情M1309合约先于M1401合约走强。4月初，M1309合约与M1401合约的价差仅为80元/吨，截至5月底，M1309则高于M1401合约近300元/吨。

　　9月合约的走强主要缘于现货库存的持续回落。虽然今年年初遭遇了禽流感事件，需求出现了环比下降，但是供需面一直处于偏紧状态。

　　“3~5月份初步统计，豆粕消费量环比降了14%~16%。库存降得更多，降了17%，港口地区主流企业的库存不到40万吨。”金石期货研究所副所长高艳滨告诉记者，“库存降得更多的原因是，去年12月到5月大豆到港比较少，很多工厂被迫停机、停产，因此豆粕产量也在降。此外，在春节以后的一段时间，豆粕出口是非常不错的，也在很大程度上使得库存降低。”

　　上海中期农产品分析师朱罡告诉记者，半年来国内一直在等待南美新作大豆到港，南美虽然产量大，但是由于物流限制一直没有到港。而国内需求却非常庞大，供应和需求结构上存在失衡，短期豆粕近月价格很高，形成反向市场，相对远月合约偏弱。

　　豆粕强的另一个原因是油脂占企业收益比在下降，更多企业收入依靠豆粕。高艳滨告诉记者，豆粕占收入的比例已经达到了71%，若企业想长期维持盈利状态，还是要从豆粕获得收益。从供需环境来看，豆油是消费负增长，库存特别高，供应量很充足，而豆粕则相对偏紧，走势偏强。

　　1月合约展开季节性行情

　　5月23日之后，M1401展开补涨行情，朱罡解读为季节性行情的展开。

　　朱罡告诉记者，通常5~7月是北美大豆种植生长期，这几个月一旦有天气变化，对农产品市场影响比较大。随着国际贸易数量的上升，期货交易量持仓量也会跟着上去，这样波动就会非常大。

　　去年就曾因干旱影响而暴涨的美豆，今年又面临着天气因素的炒作。今年美豆种植时期长期下雨，多雨低温对于种植大豆较为不利，因此种植进程也比往年晚一些。数据显示，往年这个时候种植进程应该完成61%，今年只完成了44%，延迟了17个百分点。

　　“生长(速度)是固定的，种植延迟的话，大豆生长周期会缩短，大豆可能长得不太高，市场预期产量下调，这刺激美豆11月合约的上涨，对应国内就是1401合约，这波行情近月强远月也强，成交量巨大。”

　　高艳滨也认为，目前的情形与去年非常类似。他说：“去年豆粕大涨很大程度是因为经济情况不好，美国天气干燥，大量资金从其他领域(如金属等和经济相关的行业)转到了农产品上，场外资金也推波助澜，使得资金炒作的成分更多些。今年也有这样的成分在，不过今年铜和螺纹钢相应的资金量要好些，豆类可能没有去年那么猛。现在虽然有美国长期下雨题材，但俗语称，一涝一条线，一旱一大片。涝灾对作物的影响是局部的，而旱灾则是一大片的。因此从题材炒作来看，今年没有去年那么严重。”

　　加速上涨时间周期或在节后？

　　管洪志于3058元附近开始建仓，平均成本在3100元/吨下方，最近在3400~3450元有所减仓，3510元又追回来一些。从周五的收盘价来看，管洪志这波行情已经获利约400点。

　　“我还想把这波行情做到3800元，目前整体仓位不是很重，如果行情走得不是很顺畅的话，我不会选择加仓，加仓也是浪费时间。后市豆粕是否能持续上涨，则要取决于商品市场整体格局会否出现普涨以及现货市场的反应。”管洪志说，“豆粕涨势未尽，图形来看多头比较强，本周持仓锐减，这是过节期间多头出于资金安全考虑有所减仓。”

　　管洪志认为，每次疫情出来后市场会出现暴跌，然而随着疫情平抑、结束，市场往往也会走出低谷。“禽流感过去了，鸡鸭养殖要恢复，这会刺激需求。”

　　“豆粕还没到加速上涨的时间周期内。加速上涨的时间周期可能在节后，最近在做横盘修复。农产品一般在行情初期、没有行情的时候，或者行情准备阶段持仓非常小，持仓启动的时候，行情已经走了1/3了。”管洪志说。

　　高艳滨认为，端午节(6月12日)当天晚上是重要的时间节点，美国将公布供需报告。“中性轻微利多的可能性较大，后面两周半等待种植数据确定，走缓慢的小幅攀升的格局。”

　　6月28日是个重要的时间节点，6月28日美国将公布种植面积报告和季度库存报告。高艳滨认为，在该数据公布之前市场还是存在不确定性的，在这之后则会更加理性地跟着基本面走。

　　高艳滨表示：“到了月底，如果美国天气转好了，没有特别大的问题，7月份现货企业要特别注意现货的下跌风险，考虑期货比现货低很多，风险相对较小。如果数据出来之后，有降水过多或者偏干的天气，那么7月还会是天气市。”

　　虽然这三周7~9月合约保持偏强状态，但是由于南美的丰收，奠定了下半年是供应充足的基调，11月以后的新季合约压力比较大。

　　根据朱罡的观点，美国农民去年尝到不少甜头，美国大豆净持仓很高，市场稍有风吹草动就有做多的资金介入。天气总有些不确定性，这个给予市场利多的预期。

　　操作上朱罡建议，如果不跌破3200元，种植数据没有大幅利空的话，3200元可以多单介入。3300元肯定是有比较大的阻力，如果种植延迟得比较厉害，发育不良，盘面高度可能会尝试碰到3450元一线。

　　朱罡强调，如果种植开始恢复，进度和往年接近了，这波反弹就有见顶的可能性，时间窗口是2周之内，6月中旬之后再种大豆，产量负面影响会比较大。