图为中粮期货有限公司董事总经理于子华先生演讲。

　　新浪财经讯 5月25日，由北京期货商会举办的“第8届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。

　　以下是中粮期货有限公司董事总经理于子华先生演讲实录：

　　于子华：感谢大会主办方的邀请，让我来这里跟大家一起交流，刚才几位演讲嘉宾，对OTC市场讲了很多内容，我下面用20分钟的时间把我的核心观点跟大家做一个简单的分享。刚才几位嘉宾都讲过了，衍生品交易分场内和场外交易，场内交易是国内的期货交易，期权交易，我今天主要讲的是场外交易这块。

　　首先讲一下什么是OTC交易？OTC交易谈到复杂的衍生品交易，谈到OTC交易，很多人都会谈虎色变，都觉得这个东西风险很大。实际上这个东西跟期货交易一样，这个工具本身没有什么不好的，只是一个工具而已，关键是你怎么用它，你会不会正确的用它，这个好比一把手枪，你如果正确的用它，可以用来防身，但是如果不会用它，有可能伤着别人，也可能害了自己，所以关键是怎么用它，任何的事情都有正反两方面。

　　关于OTC的定义不多说了，这里面我要强调一点，根据国外的经验，场外衍生品交易吸引的主要是产业客户和机构客户，这一点不同于我们国内的期货市场，在我们国内的期货市场，95%以上的是投机户，我们的产业客户比法人客户比例不到5%，而参与交易的又是少之又少，加起来可能也就是一万户锄头。

　　OTC交易的风险类别，OTC交易面临很多风险，一个是信用风险，市场风险，流动性风险，法律风险和操作风险，我讲两个风险，信用风险和操作风险。OTC是信用交易，它最大的风险来自于对手方的风险，因此解决信用风险是OTC开展业务里面非常重要的一环，解决信用风险有效的途径是引入中央清算机制，降低违约发生的可能性，实际上美国法兰克法案就是把这个场外交易纳入到他们的监管体系里面，并实行统一的结算。操作风险，控制操作风险是控制OTC交易风险的关键点之一，在国际上很多的风险事件其实你仔细的研究一下，它都是因为内控制度不完善，操作方面出了问题造成的。所以说，控制操作风险应该是我们控制OTC交易风险的一个重要的方面，应该引起我们的足够重视。

　　那么，简单讲一下OTC市场和期货市场的主要区别。有三个方面，一个是价格发现方式不同，场内交易是在交易所通过集中计价进行，而OTC交易是没有固定的交易场所，是客户之间通过相互询价达成的交易。另外一个是交易对象的不同，场内交易是标准化的合约，交易条款都是标准化的，而场外交易的对象一般都是非标准化的合约，它的标的物金额到期日都是双方商定，可以做到量体裁衣。第三点是灵活程度不同。OTC是非标准合约，交易成本低，灵活程度高，可以根据客户需求量体裁衣，满足个性化、差异化的避险需求，而期货合同没有办法根据客户的需求满足客户所要求的一切。随着衍生品市场的创新发展，场外交易和场内交易的很多方面都表现出越来越多的驱动性，两者相互补充，共同促进，共同成为完整市场体系的不可分割的组成部分。

　　下面讲一下国际OTC市场的发展，首先讲一下场外衍生品市场的发展规模，这里面有几个数字，2011年末，场外衍生品持仓合约价，名义价只是场内交易的11倍左右，2011年场内衍生品交易额38万亿美元，仅为当年场外衍生品交易额的6.5%，通过这一组数据，我们可以清楚的看到，OTC市场是一个非常庞大的市场，和它相比场内期货市场的规模仅仅是它的一个零脱。差场内和衍生品市场规模进行比较，通过这组图和数据，我们可以对场内、场外的业务规模有一个更为直观的认识，这个图的最上面是1998-2011年OTC衍生品持仓合约名义价值的这么一个图，可以看出来，从1998年到2006年，这个市场发展的非常快，从2007、2008年金融危机以后，这个市场发展速度有所放缓，但是没有下降。

　　最下面这个图是美国2002-2011年场内和OTC市场交易额的比较，这里面也是可以清楚的看到，美国的场外交易比场内交易发展的速度快得多，最右边的柱状图是世界的OTC市场交易额，美国的交易额相当于世界交易额的一半。通过这组数据图，我们可以了解到两点：第一、OTC市场过去十多年的时间里面发展非常迅猛。第二、OTC市场的规模非常庞大，它应该是未来我们衍生品市场发展的一个重要的方向。

　　简单回顾一下美国OTC市场的发展历史。实际上美国在OTC市场业务方面现在走在了全球的之首。美国OTC业务开始于100年以前，当时是以证券业务为主，在场外进行交易和结算。美国的OTC工具首先在金融领域里使用，然后慢慢的移植到商品领域里面，这一块和我们中国是一样的，我们中国这块金融产品的OTC市场做的还不错，商品市场的OTC也是刚刚在起步。2011年美国安然公司破产，OTC业务开始大规模进行场内结算，美国CME他们到目前为止拥有1700多个OTC产品，全部通过中央清算，金融危机以后，出现了场外业务场内化的监管趋势，OTC市场和期货市场在统一清算的条件下出现了互动发展的势头。美国OTC市场发展的非常好，规模也非常大，对于美国的期货公司来说意味着什么呢？举个例子，2011年美国FCSTONE公司一半的业已来自于OTC业务，仅通过这个例子就可以看出发展OTC业务是我们中国期货公司未来发展中一个非常重要的，颇具吸引力的增长点。

　　国际OTC市场快速发展的原因是什么呢？我认为主要有三点，第一、市场对风险管理工具的需求急剧增长，场内交易衍生品不能够完全满足所有的需求。第二、场外交易相对于场内交易具有较为宽松的法律监管环境，交易方式灵活，交易成本低，进入的门槛相对于其他市场也来的相对低一点。第三、国际互换衍生品协会与OTC业务相关的法律文件和电子技术等市场基础设施的发展也保证和促进了场外交易市场的快速发展。

　　讲一下中国发展OTC市场的迫切需求，国内企业目前参与期货市场的比例是非常低的，这个大家知道。根据我们的初步测算，涉及国内32个期货品种的现货企业至少有数十万家，32个期货品种，活跃的也就28个，4个品种基本没有什么太多交易。截止到2012年底，法人期货开户数只有不到6万，比例不到期货开户总数的3%，而其中有交易的仅有一万户多一点，原因有多方面，其中一个方面是交易所期货的交易合约不能完全满足企业个性化、差异化的避险需求，实际上中国现货企业利用OTC市场进行风险管理需求非常之大，在中国没有OTC市场的情况下，国内企业通过国外OTC市场进行对冲保值非常活跃，拿新加坡交易所的铁矿石举例，新加坡交易所09年推出铁矿石调期合约以后，现在每月大概有1000多万吨的交易量，有40%左右的客户来自中国，而且大部分民营企业。受市场的驱动，在OTC工具的使用上，民营企业目前已经走在了国营企业的前头，这是市场的需要。

　　企业转变发展方式，衍生品服务实体经济，我们现在报刊杂志，电视媒体一直在谈，这两点需求在互换着中国商品OTC市场的产生、形成和发展壮大。我们应该看清楚行业发展的大势，顺应潮流，发展中国的OTC市场，让中国的OTC市场和期货市场一起真正担当起为产业服务国民经济发展的重要。

　　发展中国OTC市场的意义和必要性，我认为有五点：第一、健全我国多层次衍生品市场体系，服务实体经济发展。第二、加快我国经济融入全球一体化的进程，助力我国人民币国际化。在全球经济一体化的时代背景下，中国企业参与国际竞争我觉得需要具备一项非常重要的能力，就是整合全球资源，应对全球竞争。现在世界500强的企业他们基本都具备整合全球资源，应对全球竞争的能力，而中国的绝大多数企业现在还不具备这个能力，中国绝大多数的企业具备的仅仅是整合国内有限的资源应对全球竞争。那么，在参与全球竞争的过程中就处于一个劣势的地位。所以说，发展中国OTC市场，让中国的企业能够有更大的优势参与国际竞争，对于提高中国的话语权，对于提升国家的竞争地位，我觉得有重大的意义。降低交易成本，提高交易效率，满足各参与主体对风险管理的需求，并有利于以直接融资形式分散金融体系中的系统性风险。在降低交易成本，提高交易效率，美国的OTC市场为什么发展的这么大，为什么有这么多的产业客户来参与市场，我觉得这个是一个很大的原因。加强我国金融中介机构的发展与壮大，OTC市场是对衍生品市场体系的补充和完善，与国内现有的期货、证券市场可以形成良好的互动和配合。

　　下面跟大家谈一下发展中国OTC市场的几点思考。根据我国经济和期货市场的发展特点，加强OTC市场研究，将境外OTC市场发展经验和我们监管方面的成功经验相互对接，我认为这样的话，我们就能做好我们的OTC市场。第一是市场监管架构设计是OTC市场健康发展的必要前提和保障，政府监管部门需要建立包括法律、监管、结算、风控、授信框架，IT支持等在内的完整的配套体系，加大扶持OTC市场力度，并鼓励企业参与OTC市场交易。08年金融危机所出现的大面积的违约，凸显了开展OTC业务中央清算的必要性和重要性。那么，OTC市场的健康发展需要集中、统一的清算平台，中国的期货交易所应该借鉴CME、SGX等交易所发展业务的成功经验，学习他们的做法。同时，我们的期货中介机构要学习国外期货公司开展OTC业务的成功经验，培养优秀的团队，做好投资的教育，客观、全面的把OTC产品的正面、负面的东西告诉客户，帮助客户根据他们的需求宣布合适的产品进行避险操作。当前的期货公司应该以现货、风险管理子公司为依托，在以标准化合约为客户管理风险的同时进行利用非标产品风险管理的探索和尝试，根据客户需求，创新OTC产品和服务。OTC市场的发展一定是建立在满足客户需求的基础之上，两条腿走路开展OTC业务，在发展OTC市场方面做分布发展的尝试，第一步可以许可优质公司参与国际上法规体系比较成熟、完善的OTC市场，在参与学习国外OTC市场的过程中自己自身的水平。第二步在熟悉了解国外OTC市场学习国外OTC发展经验的基础上逐步建立我们的OTC市场。

　　第三点，信用体系的建立有利于风险控制体系的建立和完善，也有利于服务企业转型和国民经济发展。美国OTC市场得以快速发展的一个重要原因，我认为它有标普、穆迪等和一整套完备的信用体系，中国要想把OTC市场做好，一定要放眼高远，在OTC市场发展的重要基石上做好文章。我们未来如果要把OTC市场做好，至少需要培养出3-5家像美国的标普、穆迪这样的具有国际权威的信用评级机构，并逐步建立国内外市场广泛认同的信用评级体系，利用信用评级对OTC市场风险进行有效的管理。

　　中国的OTC市场目前尚处于起步阶段，OTC市场的发展壮大，我认为不单是政府的事情，也不单是中介机构的事情，也不单是产业客户的事情，不单是交易所的事情，是大家共同的事情。我认为OTC市场的发展壮大需要相关各方齐心协力，共同夯实市场发展的基础，学习借鉴国外成功的发展经验，在高起点上做好中国的OTC市场，最终实现场内、场外市场相互补充，共同发展，从而实现期货衍生品市场服务实体经济的功能。我的介绍简单到这里，谢谢各位！