证券时报网(www.stcn.com)02月22日讯

　　编者按：大连商品交易所[微博]21日发布通知，就焦煤合约及相关规则内容公开征求意见建议，这意味着市场期待已久的焦煤合约上市进入实质性步骤。市场人士认为，焦煤价格每年波动幅度较大，价格的频繁波动使现货企业经营面临较大不确定性，产业链相关企业迫切需要通过衍生品市场进行价格风险管理，实现稳健经营。从焦炭和钢材合约当前成功运行情况看，鉴于强烈的市场需求和良好的市场基础，焦煤品种上市后，其交易活跃及经济功能发挥可期。

　　焦煤合约上市准备步伐加快

　　大商所昨日发布通知，就焦煤合约及相关规则内容公开征求意见建议，这意味着市场期待已久的焦煤合约上市步伐加快。

　　证券时报记者了解到，此次焦煤合约和规则修改意见建议征集结束后，大商所还将召开一次合约规则论证会并报交易所理事会审议，形成最终方案后报证监会批准，预计上半年最终实现焦煤合约上市。

　　据了解，焦煤是一种强粘结性炼焦煤，是焦炭生产中不可或缺的基础原料配煤。我国是世界上最大的焦煤生产国和消费国，焦煤精煤年消费量近2亿吨，作为最具有代表性的炼焦煤，焦煤连接着煤、焦、钢三个产业，在产业链条上具有重要地位。

　　焦煤价格每年波动幅度较大，价格的频繁波动使现货企业经营面临较大不确定性，钢铁企业、焦化企业、贸易商和焦煤生产企业迫切需要通过衍生品市场进行价格风险管理，实现稳健经营。焦煤合约的推出，将进一步完善煤炭、焦化与冶金钢铁行业的品种体系，与焦炭、钢材品种一起，形成一个相对闭合的品种套保链条，为现货企业提供一个使用更方便、功能更齐全的风险规避场所。从焦炭和钢材合约当前成功运行情况看，鉴于强烈的市场需求和良好的市场基础，焦煤品种上市后，其交易活跃及经济功能发挥可期。

　　大商所有关负责人表示，大连商品交易所按照服务现货、安全稳健和健全品种序列的原则，以国家标准为基础，参考现货贸易习惯和生产需求，在充分调研论证和广泛征求各方意见的基础上，设计了焦煤合约及其配套的交割制度、风险控制制度等各项管理制度，拟定了相应的规则条款。此次交易所希望通过公开征求市场各方意见建议的形式，进一步完善合约和规则，确保合约未来成功上市和价格发现与避险功能发挥，更好服务于现货企业和产业发展需求。(证券时报 魏书光)

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　　瑞银证券：焦煤和无烟煤行情有望延续

　　动力煤：市场维持平淡

　　动力煤市场在过去两周中，由于春节放假，基本趋于平淡，秦皇岛5500大卡动力煤价格维持在615元/吨，与月初持平，同比下降20%。2月中旬，港口，电厂等库存水平略有上升，维持在历史较高水平。我们仍然担心动力煤价格在4，5月份有进一步下探风险。

　　焦煤：价格有望继续环比上涨

　　我们认为未来2-3个月焦煤价格将环比继续上涨，主要原因包括钢价或季节性上涨，钢产量环比继续攀升，钢厂2月底3月初开始新一轮补充原材料库存，澳洲进入雨季对海外焦煤价格形成上涨催化剂。长期来看我们认为焦煤供给压力小于动力煤，山西整合矿进度低于预期使得未来1-2年新增供给有限。

　　无烟煤：尿素补库存行情有望持续

　　春耕带来的尿素补库存使得尿素价格持续上涨，目前尿素-无烟煤的价格差处于历史的相对高位。我们认为，春耕带来的尿素补库存行情有望持续，无烟煤价格也有望小幅反弹。

　　股票推荐：维持对于焦煤和无烟煤的偏好

　　我们维持相对看好炼焦煤，无烟煤的观点，认为经济的复苏对于具有一定议价能力的冶金煤，无烟煤的拉动作用目前会明显好于动力煤。建议投资者保持对于焦煤、无烟煤板块的关注，择时布局。在我们覆盖范围内，最看好西山煤电与兰花科创。 (瑞银证券 密叶舟，孙旭 2013-2-19)

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　　恒源煤电(600971)：收购集团电厂，用电成本下降

　　12 月24 日，恒源煤电发布《关于股权收购暨关联交易》的公告：公司于2012 年12 月24 日与皖北煤电集团签订《股权转让协议》，公司拟收购皖北煤电集团所持有的安徽恒力电业有限责任公司全部25%的股权。本次转让的价格为2382.63 万元，增值率为44.17%(主要为固定资产增值)。交易的主要目的是为降低煤炭生产成本。收购完成后，公司将成为恒力电业单一大股东。

　　恒力电业主要业务为发电、供热、电力投资及相关技术开发，主要产品电力及热力全部应用于任楼煤矿生产、生活用电、用暖。其中，电力产品主要以任楼矿煤炭采掘产生的低热值副产品煤泥浆、煤矸石为全部燃料。生产规模为26MW，设计发电小时数为6000 小时/年，设计产能为7200 万kwh/年，配合3台35T/H 中温中压循环流化床锅炉和两台抽凝式汽轮机组。

　　任楼矿用电实现自给，用电成本大幅下降。公告显示，本次交易完成后，公司任楼矿将有效降低用电成本，预计可降低用电成本800 万元/年(折合吨煤成本2.67 元/吨)，按2012 年上半年测算，提高煤炭业务毛利率为0.17 个百分点。上半年以来，公司通过产品结构优化及成本控制等多种措施来抵御煤炭价格下跌带来的业绩下滑。本次收购电厂是公司加强成本控制措施的延续，但对公司整体盈利能力的改善影响有限，占今年预测利润的1%。另外，按恒力电业利润测算价格合理，本次投资回收期限大约为5.6 年。

　　根据我们对动力煤子行业的判断，2013 年动力煤整体需求要好于今年，明年均价将比目前价格小幅上涨。

　　而公司300 万吨的焦煤价格回升幅度更为明显。未来公司的产能扩张主要来自皖北煤电集团的资产注入。

　　我们预测恒源煤电2012~2014 年归属于母公司净利润为7.32 亿元、6.21 亿元和7.64 亿元。对应EPS分比为0.73 元、0.62 元和0.77 元，同比变化-27.72%、-15.18%和23.05%。按照目前的股价对应的PE分别为17 倍，估值处于行业中等水平。维持公司“增持”评级，目标价格区间13~14.2 元。 (齐鲁证券 刘昭亮 2012-12-25)

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　　郑州煤电(600121)：业绩下滑明显，静待注资推进

　　点评：

　　煤炭业务量涨价跌，毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响，煤炭价格持续走低。报告期内，公司实现原煤产量255万吨，较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401元/吨，较去年同期的437元下降8.24%；相较之下，吨煤成本下降至296元/吨，较去年同期的346元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35个百分点，达到26.18%。

　　材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间，公司实现营业收入105.11亿元，较去年同期增长34.35亿元；其中，材料贸易业务实现营业收入91.84亿元，较去年同期增长38亿元，分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下，利润却大幅下跌，毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看，占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%，较去年同期下滑了0.28个百分点。另外，电力业务受益于煤价下跌、电价上涨，亏损幅度大幅降低，但仍亏损1979万元。

　　三费有所增长，财务费用增长明显，现金流紧张。从相对营业收入(除去材料业务)比例来看，销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27个百分点，增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%，资产负债率达到75.71%(去年同期为67.42%)。公司目前经营性现金流极为紧张，为促进销售，煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易，应收项目增长超300%。

　　未来增长仍看资产注入。公司将增发股票，以其房地产业务资产换集团煤矿资产并进行配套融资。入煤矿保有储量50，617.18万吨，可采储量26，928.31万吨，核定生产能力585万吨/年。交易完成后，郑州煤电可采储量将达37，602.31万吨，增幅为252.28%，核定生产能力将达到1，074万吨/年，增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源，新注入煤矿将极大增厚公司业绩。

　　盈利预测：若今年注资完成，分析师给予公司2012~2014年每股收益为0.47元、0.53元、0.58元的盈利预测，对应2012年8月17日收盘价(7.21元)的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。(信达证券 谢从军 韦玮 2012-08-22)

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　　靖远煤电(000552)： 业绩超预期，注入资产提盈利

　　投资建议：

　　给予公司“推荐”评级。按照资产重组发行后股本计算，预计12-14 年每股收益分别为1.26、1.29、1.40 元，对应的PE 分别为16、15、14 倍。www.microbell.cn(迈博汇金)公司需求稳定，注入资产盈利能力较强，且资产注入时股东承诺有业绩补偿(对应12-14年EPS 分别为1.06、1.09、1.10 元)，给予公司“推荐”评级。

　　要点：

　　业绩预告好于预期。公司1 月29 日晚发布业绩预告，2012 年全年净利润4.54 亿元，同比增541%，追溯调整后同比增2.11%。基本每股收益按照资产重组前1.78 亿股本计算为2.55 元，按发行后3.59 亿股本计算，每股收益为1.26 元。

　　公司产能大幅增长2.8 倍。公司原有王家山矿产能275 万吨，重组后，产能达到1，038 万吨，成为甘肃省第二大煤炭生产企业。公司控股股东正与其他公司合作开发煤炭项目，短期景泰煤业最有可能注入。

　　合并后公司盈利能力提升。注入资产的吨煤盈利能力好于原有煤矿。

　　2009-2011 年公司原有煤矿净利率分别为10.0%、7.3%、6.9%，而此次注入资产同期的净利率分别为4.30%、8.65%、11.04%。2012 年前三季度，原王家山矿吨煤净利仅25 元，而5 个注入矿平均吨煤净利30 元。合并报表后，公司的盈利能力有所改善，2012 年3 季报已经有所体现。

　　公司客户集中，需求稳定。从2006 年以来，公司前5 名客户的销售收入占营收比重均在75%以上，2012 年上半年高达91%。因为公司附近的发电厂都是按公司煤种进行设计，因此主要客户需求稳定，不存在销售困难。“限煤令”将强烈支撑公司的煤炭需求。2012 年9 月开始，甘肃兰州市发出“限煤令”，要求市内三大电厂必须使用硫分小于0.8%、灰分小于18%的优质燃煤，减少每日用煤量，对于使用优质煤的企业，政府按照每吨20 元进行补贴。注入煤矿中，魏家地矿、水头矿两大主产煤矿都是低灰高热动力煤。 (长城证券 高羽 2013-1-31)

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　　西山煤电(000983)：斜沟产量增长低于预期，关注4季度结算风险

　　10月份后煤价格连续小幅上调

　　进入2012年10月份后，西山煤电的煤炭价格连续上调，以镇底矿的肥煤为例，2012年10月1190元/吨(含税)，11月上涨50元，1240元/吨。12月上涨50元，1290元/吨。2013年1月份上涨20元，1310元/吨。而2012年价格年中高点1660元/吨，因此尽管煤炭价格出现小幅上涨，但仍然难以抵补之前的小跌，2013年1季度均价同比2012年仍然有大幅下滑。

　　斜沟煤矿二期产量释放低于预期，全年产量预计1600万吨左右。

　　斜沟煤矿总计3000万吨产能，其中一期1500万吨，已经于2011年完全达产，当年斜沟煤矿产量1500万吨，销售量1089万吨。二期2012年底具备1500万吨生产能力，我们原本预期2012年生产500万吨，而实际可能只生产100万吨，总计产量1600万吨左右。二期产量低于预期主要因为两个原因1、煤价下跌下游需求相对疲软，2、铁路运力限制，目前兴县苛瓦铁路线运能1800万吨。斜沟煤矿原煤100%洗选，主要产品是洗混煤和气精煤，分别作为动力煤和炼焦配煤。一期主要开采8#煤层，总洗出率74%，其中精煤21%，洗混煤53%(理论值)。

　　二期开采13 #煤层，总洗出率80%，其中精煤23%，洗混煤57%。未来随二期13#煤层开采，洗出率将提升，并且随精煤的灰分含量变动。2011年气精煤销售均价(不含税)910元/吨，洗混煤520元/吨，2011年斜沟吨煤净利122元。2013年1月份气精煤含税车板价格860元/吨，相比2011年出现较大幅度下降。

　　斜沟煤矿气精煤部分销售给关联企业京唐焦化，其绝大部分是洗混煤，作为动力煤，销售给电厂，随着斜沟产能的不断增加，销售将愈发引起关注，未来不排除斜沟煤矿的法人主体晋兴能源在当地并购电力资产的可能。 (海通证券 朱洪波 2013-1-22)

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　　山煤国际(600546)：焦煤属性提升估值空间，资源收购助力未来增长

　　投资要点

　　与煤炭上市公司业绩普遍下滑形成鲜明对比，山煤国际2013 年将因整合矿井投产、贸易板块营销模式变革而业绩大幅改善，相对收益率显著。更重要的是，我们认为，山煤国际的估值水平提升在即，原因在于整合矿井的逐步投产将令山煤国际逐渐由动力煤公司转变为冶金煤公司，且后续资产注入确保高增长，是煤炭上市公司中相对收益率十分突出的投资标的之一。

　　具体分析如下：

　　估值水平提升之一：由动力煤公司转变为冶金煤公司。山煤国际虽被归为动力煤公司，但霍尔辛赫等矿所产贫煤为优质的炼焦配煤，且2011 年增发收购的鑫顺、豹子沟、鹿台山等矿煤种多为炼焦煤、无烟煤，未来公司将逐渐由动力煤公司转变为冶金煤公司，在冶金煤提价的背景下，公司估值空间将大幅提升。

　　估值水平提升之二：富有竞争力的新管理层理应提升估值。根据我们多次的审慎交流，我们认为山煤国际新管理层富有创新意识。目前，山煤集团正在进行扁平化管理模型，与其煤炭贸易和海运业务的竞争性是相匹配的。

　　尽管煤炭开采业务规模仍然较小，但我们注意到山煤国际管理层正在积极通过外部扩张和内部整合提升内在价值。

　　估值水平提升之三：集团优质资产陆续注入保证高增长。除山煤国际外，山煤集团旗下还拥有7 座整合煤矿，合计煤炭产能840 万吨，相当于山煤国际现有总产能2100 万吨的40%，其中，万家庄矿、陆成矿、恒兴煤矿和草垛沟矿等4 座煤矿均已开工建设。预计在上述煤矿投产之后，集团资产注入将再次启动，山煤国际的扩展成长空间将被打开。另外，我们注意到山煤国际已经公告即将收购草垛沟矿，其高吨煤净利甚至超过当前盈利能力最强的经纺煤矿。

　　维持评级：买入。我们上调山煤国际2012-2014 年EPS 分别为0.90 元、1.70元和2.23 元，对应PE 分别为21 倍、13 倍和10 倍。基于山煤国际2013年业绩大幅改善，且资产注入预期强烈， “低估值”和“高增长”特征令其相对收益率和绝对收益率显著，故继续维持“买入”评级。 (兴业证券 刘建刚 2013-2-5)

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　　兖州煤业(600188)：三季度经营性净利润由正转负

　　投资要点：

　　2012 年1-9 月，公司实现营业收入421 亿元，同比增长26.14%，归属于上市公司股东净利润48.27 亿元，同比下降20.98%，每股收益0.98 元；其中，三季度营业收入129 亿元，同比增长8.87%，每股收益0.016 元，同比下降107.38%，环比下降102.93%。

　　三季度业绩环比大幅下降的主要原因是：1、公司非经常性损益大幅减少，二季度公司合幵格罗斯特及澳洲子公司MRRT 所得税影响合计产生非经常性损益24.73亿元，导致三季度EPS 减少0.41 元；另外，汇兑损益斱面，受澳元汇率走高影响，三季度公司实现汇兑收益4.34 亿元(二季度汇兑损益为-2.7 亿元)，增加三季度EPS0.062 元，二者合计影响EPS-0.35 元。www.microbell.cn(迈博汇金)2、煤价下跌导致煤炭业务盈利下降，由于公司煤炭产品主要是现货交易，煤价下跌对业绩癿冲击较大，三季度公司煤炭综合售价548.41 元，环比下降47 元/吨，受此影响，公司三季度经营性EPS(剔除非经常性损益及汇兑损益)为-0.107 元，环比下降162.9%。 (华泰证券 唐宗辰 2012-11-10)

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