富兰投资管理公司副总裁、首席策略师杨东辉

　　[ 2008年的熊市大A浪断崖式杀跌只用了8个月时间，大B浪反弹用了27个月时间(28为另一种时间窗)，这种组合，大C浪将超过至少28个月时间，这是笔者一直坚持的观点。现在看来由于全球宽松刺激导致调整周期的延迟，会超过34个月时间 ]

　　2012年的大宗商品市场走势几近M形，这种宽幅震荡走势令多数投资者迷茫，产生经济衰退到底的感觉。

　　但笔者认为，这是严重的错觉，全球经济的二次见底是必需的，自2011年4月大宗商品的回归底部 “着陆”之旅还在半山腰上，展望2013年的大宗商品走势，应是滞涨……宽幅震荡之后的趋势性下跌的不二选择！

　　为什么这样说呢？

　　全球市场系统的趋势方向

　　任何的主观判断最后都必须服从全球经济周期的核心主导矛盾的定性决定，而这种决定必须由数据说话，特别是必须通过对全球市场系统的指标性市场之技术图表实际走势来验证。

　　也就是说，必须用定性分析与定量分析的共振结论来说话。

　　全球经济的长周期波动是有规律、有一定模式的，这是市场内在的动力所决定的。它的长中短期波动，都有其内在核心驱动力或驱动因素在发挥作用。

　　全球经济长周期的运动模式可以反映全球经济，特别是大宗市场的规律性运动。

　　全球经济有接近34年的斐波那契周期，它甚至可以划分至上个世纪初(详细分析与相关图表可查阅笔者的“东方之朔新浪博客”)。1971年的布雷顿森林体系解体是一个重要事件与节点，2007年的次级债危机爆发也是一个节点。商品市场接近10年的超级牛市在2008年实际上已经结束，目前不会是牛市的回调，也不是牛市的继续，那么，我们只能选择向2008年底部的回归。

　　其实在长达34年的长周期中，大宗商品市场是在继续潮汐运动，其中有标准周期7.5年的独立波浪运动……也就是说，2008年的高低点在未来30年时间里还要见至少3~4次。

　　那么，推动全球市场继续下行的核心驱动力是什么呢？

　　首先就是全球的债务危机！

　　任何经济危机的本质都是债务危机。IMF数据显示，全球债务自2001年至2010年由80万亿美元增长至210万亿美元，年增速12%，而同期的GDP增速是4%，同时笔者认为这其中有债务泡沫推动的成分。

　　经济增长不能支持债务泡沫的增长就必然爆发危机！欧债危机也好，美国巨额财政赤字危机也好，都是这个问题的具体表现。而过去10年大量的僵尸企业(资不抵债)所导致的全球经济僵尸机制，如果不发生结构性调整就无法进行新的经济循环。

　　也就是说债务泡沫的继续破裂，相关企业与国家继续破产是必须完成的进程。

　　美欧中全球三极的量化宽松是解决不了这个问题的。美、欧央行的资产负债表已经由危机前的不到1万亿美元，扩张至目前的各自3万亿美元左右，中国央行更是达到4.9万亿美元！

　　其次是多年来收入分配的严重失衡。全球95%民众收入没有实际增长，债务反而不断扩大！民众没有钱是全球终端需求下降的重要原因，也是危机最后爆发的原因之一。而危机爆发又增加失业，令全球生产消费步入恶性循环……这个问题也不是短期一两年能够解决的。

　　概而论之，全球政府的量化宽松在当下情况下只能导致资金在金融市场投机炒作、导致生产要素成本的高企、导致经济的滞胀，对修复全球经济合理结构与成本水准毫无帮助，其最后也是“挺不住”的。

　　笔者研究了美元长期走势的规律性以及与全球经济、大宗市场的逻辑关系。其有7.5年的波段周期，目前在构筑大型底部，在2015年初前后，其技术上可见110附近的趋势性高点。

　　大宗商品市场2013年展望

　　如果不看图表我们会很迷茫，如果我们不能定位未来的趋势方向，同样也会相当迷茫，但我们看下图的CRB指数走势图，就会很清晰其波浪结构的。

　　2008年的熊市大A浪断崖式杀跌只用了8个月时间，大B浪反弹用了27个月时间(28为另一种时间窗)，这种组合，大C浪将超过至少28个月时间，这是笔者一直坚持的观点。现在看来由于全球宽松刺激导致调整周期的延迟，会超过34个月时间。

　　用3年左右完成8个月的跌幅，其折磨人的程度是可想而知的。这也是行情纠结的重要原因，但无论怎样纠结，长期看其趋势还是明显的。

　　目前看，C2+C3将用1年左右时间完成，这种宽幅震荡不会是底部，那它必然成为下跌中继、阶段性密集成交压力区。

　　其完美的走势应如图所示，在大的下降通道中运行。今年1月底前后见C3低点，然后有4个月左右的反弹，完成C4波段。下半年开始走C5进程。

　　但不排除全球政府继续宽松政策的托举，那样的话，一种可能是继续延长波动周期，另一种可能是继续2012年区间之下的空间“宽幅震荡=滞涨”，下半年情势明朗，开始恐慌性补跌。

　　那么，基本面支持这种技术性推演吗？

　　首先，我们关注以下几个重要数据：

　　1.在中国2012年外贸出口下降情况下，中国购买囤积了大量的大宗商品，原油、铜、大豆、橡胶、铁矿石等，进口增幅远远超过GDP增幅，而且都是买在高价被套。

　　2.中国进出口增长目标未能实现，2012年年中商务部还自信能够完成。2012年11月数据显示中国外贸1~11月仅同比增长5.8%，但占全球贸易总额却从2011年同期的10.5%，增加至11.5%，这说明全球市场的萎缩是远远超过预期的，是全球经济状态的最真实的写照，也指示了未来全球经济的方向。

　　中国出口不能保持一定的增长，又囤积、被套牢大量库存与期货合约，未来的购买力必然下降，这对全球大宗市场的走势构成明显的推动力。

　　3.中国GDP已经降到7.5%左右，这也从内需调降了进口增速。

　　其次，全球流动性的变化预期。

　　市场很多人，特别是国人，认为QE3、QE4在增加流动性，实际上这两种量化都是对原来量化操作的“扭转操作”……原来到期回购的再购买。流动性根本没有增加，美国资产负债表可以说明问题。同时QE3之后的全球市场走势反应就说明问题！QE4之后的反应也基本上说明问题。

　　我们退一步讲，即使稍微增加，但有两个问题必须注意，一是下行周期、债务泡沫破裂过程有“流动性陷阱”现象……泡沫过程的反镜像；二是美国高达16万亿美元的财政赤字在未来10年最低需要减缩4万亿美元，即每年4000亿美元！

　　而欧洲受央行通胀管控目标2%的限制(现在是2.4%)，不可能继续大幅量化宽松；中国已经受“4万亿”+“10万亿”后遗症限制也同样不会铤而走险！

　　所以，全球未来流动性实际上是紧缩的。但短期几个月，可能还会继续滞涨硬挺。

　　沪铜和原油高位滞涨

　　我们再选择两个具体品种进行解读。沪铜(特别是伦铜)是技术性价位仍然居高的品种。因为融资铜的金融操作存在，中国进口大量超过实际需求的铜(融资铜库存已经超过100万吨)。

　　从技术上看，其构筑的长期大型头部非常清晰，未来一旦跌破颈线，将出现杀跌性补跌行情，铁矿石同时也会出现止损行情。

　　原油期货走势图是相当标准的指标性市场走势图。其可以充分反映实体经济+全球货币政策、经济政策的综合结果，是全球经济最好的晴雨表，甚至超过了CRB、各重要股票市场。

　　原油市场同样在高位滞涨，在构筑大型头部，未来有两种选择：

　　一是继续在量化宽松支撑下维持滞涨，但这对全球经济结构调整、资源重配，从而进入新的复苏繁荣的增长循环，绝对不是好事。

　　笔者有一个结论，衰退的经济学意义已被政客们所忽视，其实衰退是对危机最好的“刮骨疗伤”！就像我们从这座山要攀登另一座山峰，不下到谷底，你能够开始吗？

　　二是跌破颈线支撑，快速实现趋势性“二次见底”的必然历程。

　　总之，2013年的大宗商品市场，年初下探后，上半年有一个震荡反抽、继续滞涨的过程，而下半年，继续的趋势性下跌难以避免。