新浪财经讯 12月16日，大连商品交易所[微博]2012年十大期货研发团队第二阶段现场评选活动在上海龙之梦万丽酒店举行。新浪财经全程直播本次活动，以下为第二阶段专家评审会化工品实录：

　　孟一：我们的十位评委都已经到齐了，在比赛正式开始之前，还是请十大评委走上讲台亮个相，然后凭着随机抽取到的号码落座。

　　交易金戈戎马，研发亦显英雄，各位尊敬的评委、各个参赛团队以及媒体界的同行们，大家下午好！我是来自中央电视台金融资讯频道的主持人孟一，今天非常荣幸能够在金融之都上海迎来由大连商品交易所和和讯网举办的2012年十大期货研发团队评选活动，今年的大赛搏杀相当激烈，就好像是马拉松比赛的最后一分钟，希望各位选手能够取得好的成绩。

　　刚才十大评委已经在台上统一亮相，在此我再详细介绍一下，他们是：

　　(宣读评委名单)

　　十大评委在接下来的五六个小时里会对各位参赛选手本着比较严苛的态度提出一些问题，希望各位选手做好准备。下面有请主办方——大连商品交易所副总经理朱丽红女士致辞。

　　朱丽红：尊敬的各位专家、各位参赛团队的代表，大家下午好！一年很快就要过去了，今年已经接近尾声，我们在这里举办十大期货研发团队最后一场评审，在此，我代表在座的所有同仁们对各位专家能够在百忙之中参与我们的评审表示衷心的感谢！同时，我也代表大连商品交易所，代表在座的各位对能够进入这次现场评审的二十支团队表示热烈的祝贺！其实经过三个月的比赛，这个含金量还是挺足的，大家也很辛苦，我们对于大家辛勤的付出表示很深的敬意！

　　今年这一年很快就过去了，我们在这个行业里感到了很多机会，也感到了很多压力，我们自己也感到创新的机会来得很多，眨眼之间都放在了我们的面前，但是实际上我们到底能够抓住多少这种创新带给我们的机会，还要看我们准备的多少，准备得怎么样。现在回想起来，我们很庆幸在六七年前我们就秉承着帮助期货公司培养研发人员、培养研发团队，从期货学院对分析师个人的培养到十大研发团队对团队的打造和培养，我们都是一直坚持在走研发路线。现在期货公司的资管业务和风险管理现货子公司的业务都要靠我们研发来支撑，没有研发这些业务是做不好的。现在看来，这个事情做对了，同时我们也坚持对了，我们能够坚持六年的时间，研发团队能够坚持四年的时间，将来还会继续坚持下去，帮助期货公司共同提升我们的研发水平和对现货产业的服务能力以及对于机构的服务能力。

　　谈到化工团队，实际上大商所的化工产品线已经不仅仅是化工了，应该叫做工业品产品线。工业品和农产品还是有些不一样的，昨天我们是做了农产品团队的评选，农产品有它的特性，它的需求是比较刚性的，所以无论大环境怎么变，我们该吃饭还是要吃饭的，所以它的需求比较刚性，而且市场的研究和分析都会不一样，而工业品随着国家的经济大周期变化也是非常明显的，所以工业品在中国期货市场上大有发展潜力，同时我认为它也更加专业化，也需要研发团队和每一位分析师不断地积累和沉淀，不断地跟踪这个行业的发展和变化，在这个过程中领悟和体会它的特性和它的投资价值。

　　这就是我的一些体会，最后，祝愿今天的二十支团队能够表现得更加精彩，期待着你们的成绩。同时也借着这次本年度最后一次跟大家见面的机会预祝大家新年快乐、圣诞快乐！

　　孟一：感谢朱总的欢迎辞。刚才朱总提到我们已经是连续第四年举办这样一次盛大的比赛，我个人也对比赛有很深的感情，因为从第一年到现在每一场活动我都是作为主持人参与进来，而且也是确确实实亲眼见证到了我国期货行业的研发水平在四年当中的巨大进步。还是那句话，希望大家能在今天的舞台上淋漓尽致地展示出你们个人的风采，发挥出你们的实力，获得一个好的名次。

　　刚才十大评委已经介绍过了，或者是在期货行业拼搏多年的期货公司高管，或者是行业内部的资深人士，对于行业产业链以及现货方面都是非常熟悉，他们或者是投资公司的高管，对于大家的结论是否具有投资价值都会一目了然。

　　今天比赛的规则是每个队伍的满分是10分，专家会根据分析依据、分析方法、结论以及建议、表达仪表、问答表现进行打分，然后专家会举出一个得分牌，我们采取回避的原则，根据十位专家的打分去掉最高分和最低分，将各个队伍的最后得分公示在大屏幕上，看看谁会最终胜出作为本月的十佳团队。每个队伍在演讲之前有1分钟的时间介绍自己和团队，随后会有7分钟的时间给代表作为充分的展示，最后会留给评委进行提问和回答，然后进入打分环节。

　　首先来看初赛各个队伍的得分和排序情况，一共20支入围队伍，今天每组为5支队伍，分成4组。今天第一个登场的期货公司将是先融期货。

　　先融期货：尊敬的各位评委老师、各位领导、各位同行，大家下午好！今天我演讲的主题是“库存维持低位，塑料偏强震荡”。

　　首先，全球货币流动性较为宽松，中东政治冲突不断，在这样的影响下，原油价格下方空间较为有限，目前原油价格在85-90美元/桶之间维持震荡。其次，我国塑料现货库存、期货库存、港口库存处于较低水平，而下游需求在年底有望得到一定改善。因此，综合以上情况，我们认为短期连塑价格有望震荡企稳。

　　中国塑料网数据显示，今年1-10月份我国塑料累计产量820万吨，较去年同期减少10%左右。可以看出我国PE产量累计增速目前处于负增长阶段。同时大庆石化爆炸事件造成短期连塑有望获得较强支撑。

　　看完产量，我们再来看看库存。目前塑料市场较大利好来自于较低的库存水平，截至12月7日，交易所注册仓单远远低于去年平均水平29.5万吨。港口库存方面，截至10月份塑料当月进口数量同比减少14%，1-10月份累计同比较去年减少了8%，目前已连续11个月处于这种负增长阶段。现货库存方面，截至10月底，国内现货PE库存较去年同期减少35%，处于2008年以来新低的水平。

　　在库存大幅下降的情况下，我们再来看看塑料下游需求情况。通过图中可以看出，根据近10年的数据统计，塑料薄膜在每年年底12月份产量将大幅度增加，主要由于年底年末节假日的影响，同时由于目前东北农膜需求逐步进入旺季，下游加工企业开始逐渐备货。同时我们根据塑料的期货以及现货价格历史走势来看，在每年的年底和年初塑料价格将维持一种较为强势的走势，通过我们统计，塑料在年末年初上涨的概率达到了80%以上。最后我们通过基本面情况来看，在油价上涨支撑、库存处于低位、下游需求有望改善的前提下，连塑短期震荡偏多的走势概率比较大。

　　看了基本面，我们再结合宏观情况来看。首先美国经济目前保持温和复苏态势，今年前三季度美国GDP增长分别为1.9%、1.3%和2.7%，已经连续13个季度保持增长态势，而美国的就业形势也在宽松货币政策的影响之下持续发生改善。再来看看欧洲，近期希腊获得426亿的救助贷款，使得欧债风险短期得到一定缓解，同时市场信心获得一定提振。回到国内，近期政治局工作会议表明一系列的积极经济政策措施，2013年中国经济将以稳中求进为主基调，最近中国社会科学院预计我国2013年全国GDP增速有望达到8.2%，在这样的一个大的宏观背景之下，我们认为国内商品价格将获得一定的支撑。

　　看了宏观面和基本面，我们再来看看技术面。从短期塑料价格走势图来看，目前塑料价格处于震荡偏强的走势，并站在了1万元/吨上方，目前下方支撑出现10300元/吨。

　　通过宏观面、基本面以及技术面，我们得出的结论是：塑料价格短期将会维持偏强震荡的走势，我们最后给出的操作策略：建议买入套保交易者在10200-10400可轻仓出击，持仓比例为20%，止损价位为1万元/吨，鉴于目前塑料上涨的概率比较大，因此我们建议卖出套期保值者暂时持币观望不操作。

　　以上是我的汇报，谢谢！

　　高春雨：你的数据是中国聚乙烯产量减少了10%，你的数据是怎么来的？

　　先融期货：我们是和中国塑料网有定期或不定期的沟通，从他们那里得到的数据。

　　高春雨：这种数据实际效果怎么样？

　　先融期货：这个数据等于产量，目前产量还是属于负增长，未来新增产能将会逐步投产，据我们所知，今年年底新增产能可能推迟投产，所以我们预计未来产能会增加，而且这种产能的释放可能会对中长期的塑料价格形成压制。

　　高春雨：因为从你刚才说的原油价格和库存来看，很多因素都是在支撑塑料价格上涨的，现在我们可以看到期货市场当中1月份的期货和5月份的期货缺得很厉害，但是你对未来的预测是上涨的。

　　先融期货：从我们的角度来看，因为未来这种产量和产能还是会继续放大的，这个价格上面写的是偏多的，但是整体高度有限，因此我们认为在产量增加的情况下价格会逐渐回落。

　　高春雨：也就是说还会长期维持下去？

　　先融期货：是的。

　　孟一：有请十位评委对先融期货刚才的表现进行打分。1号评委8.5分；2号评委6.5分；3号评委7.6分；4号评委6.6分；5号评委7.7分；6号评委7.3分；7号评委7.9分；8号评委7.7分；9号评委8分；10号评委7.8分。

　　先融期货代表队的得分是7.8分。

　　下面有请光大期货代表队。

　　光大期货：各位评委、各位来宾，很高兴能有这个机会向大家汇报光大期货能源化工团队对于新年焦炭期货的展望。

　　应该说2012年焦炭期货得到了各方的广泛关注，一方面由于产业链因素的影响使得焦炭的价格波动有所加剧，另一方面随着期货品种不断成熟，它的成交量和持仓量也在不断上升之中，目前整个焦炭期货正处于自9月份低位以来的反弹之中。首先我们从整个焦炭的下游钢材市场来看一下目前的情况。

　　应该说进入第四季度以来下游钢材市场需求有所好转，根据中钢协预估的日均粗钢产量来看，目前11月份的数据是195万吨/日，应该说是在一个淡季之中形成了一种强势的情况，这与过去几年11月份的数据相比增长比较明显，是什么导致了粗钢产量能够在11月份有这样强势的状态呢？主要是由于它的下游终端消费在第四季度出现了好转。我们来看一下整个钢材终端消费当中占据最大的两个领域：建筑和机械。从建筑和房地产方面来看，今年最新公布的数据表示今年全国前11个月的房地产投资总额已经达到了6.5万亿的水平，同比增长16.7%，这个数据要比前10个月的数据还要增长1.3%，同样新开工面积以及商品房销售面积也是处于一个同比反弹的过程中。机械方面，铁路机械最近3个月有明显的好转迹象，根据统计，9-11月投资总额达到2077亿元，相当于前8个月的总和。这两大终端消费比例的回暖使得整个粗钢的需求得到了一定提升，也对焦炭的需求有一个明显的支撑作用。

　　接下来再来看看上游的供应情况。说到焦炭的供应，我们要看一下焦煤的情况。由于国内焦煤的稀缺导致了国内的焦煤，尤其是炼焦的基本产量有限，因此从中长期来看，国内的炼焦增长不会有大幅提升，这使得我国的进口量会一直保持在4000-5000万吨的高位。从中短期来看，今年国内的焦煤在进入第三季度之后有所下滑，但是到了第四季度之后又开始有所回升。10月份的数据表明，我国进口焦煤达到了361万吨，比9月份有50%的增长。由于国内召开十八大导致了煤矿大幅度停产，使得短期的焦煤供应受到了极大的影响。但是从目前来看，由于复工率相对比较缓慢，主要是受到了流程比较复杂，另外必须通过进口增长确保第四季度焦炭和粗钢上游支持的影响，我们预计明年第一季度应该是保持炼焦煤的强势状态，这样也对整个焦炭的价格具有一个成本支撑的效应。目前我们预测整个山西地区的成本是在1500元/吨的情况，如果焦煤的价格保持强势上涨，对于明年第一季度或者明年上半年的焦炭价格会有一定的推动作用。但是我们也不能忽视这样一个问题，尽管目前整个市场短期之内是处于一个强势的反弹过程，但是从中长期来看，整个焦炭依然是产能严重过剩的商品，预计今年2012年总产能应该在4.5亿吨左右，整个产能利用率是75%，焦炭产能是一个逐年递增的过程，因此明年不太可能出现全年单边上涨的行情。

　　这张供需平衡表来自于中国煤炭资源网，这张图可以把我之前的分析用数据体现出来。可以看看今年1-10月份累计的焦炭供应总量是3.7亿吨，需求总量是3.4亿吨左右，这就表明了供应还是依然处于一个比较过剩的状态，但是我们再看一下短期10月份的数据，10月份的供应增速是3.1%，10月份的需求增速达到了6.6%，接着前面提到的，如果钢材终端需求在今年年底到明年第一季度保持强势的话，对于整个焦炭接下来的走势将会提供一个很大的支撑作用。

　　最后我们来对明年的价格做一个展望。根据我们的分析得出的结论是，预估明年的焦炭将呈现前高后低的走势，主要因为下游钢材需求可能会在今年年底以及明年年初有一个强势的现象，焦煤产量在过冬期间也无法有很大的供应，但是等到整个夏季淡季到来之后焦炭产能将会得到完全释放，因此我们预估整个焦炭的价格区间可能会在1300-1700元之间，这就是我们对于明年焦炭价格的展望。

　　金涛：你认为焦煤和焦炭的相关性是什么？我说的是价格相关性和时间相关性，在你的报告里把焦煤和焦炭的相关性作为理论基础，你认为焦煤与焦炭的相关性是什么？

　　光大期货：我认为从中长期来看和以前是有所不同的，根据今年的价格走势，焦炭的价格下跌带动了焦煤的价格下跌，但是如果从一个全方位的角度来看依然是焦煤主导了焦炭，毕竟焦煤这边是更具话语权的，这是我们的看法。而且从价格方面来说，由于焦煤占据了整个焦炭成本的90%，所以它的变动对于焦炭价格的变动影响较大。

　　金涛：你预测的1300-1700元是从技术上的预测还是从成本上的预测？

　　光大期货：我们这边主要是以基本面为主，是以今年的价格作为参考，我们预估明年的价格不大会低于今年的价格，明年的价格上限也不会很高，这主要是由于从中长期来看，它的产能只要能够得到充分的释放，就像今年一样，价格仍然处于不会高于2000元的低位运行，但是短期之内会有阶段性的上涨行情，这是我的观点。

　　孟一：下面有请十位评委对于光大期货进行打分。1号评委7.7分；2号评委6.2分；3号评委7.8分；4号评委7.3分；5号评委8.2分；6号评委8分；7号评委7.7分；8号评委7.4分；9号评委8.4分；10号评委7.9分；

　　光大期货代表队的得分是7.75分。

　　下面有请华龙期货代表队。

　　华龙期货：尊敬的各位专家评委老师、各位业界同仁，大家下午好。我是华龙期货能源化工团队的代表，今天我要演讲的题目是塑料近期上涨行情值得期待，这个题目也表明了我们团队的观点。关于这个观点的论据有以下几个方面：第一，政治局工作会议定调，宏观经济政策继续保持稳定，第二季度以来的经济数据恢复进程有望延续；第二，交易所最新的仓单注册量为零，近月较高价格对现货企业的抛空需求并不显著；第三，现货价格坚挺对于原油价格构成较强支撑；第四，原油近期不具备大跌基础，上游原材料支撑塑料价格。

　　宏观经济政策稳定，经济恢复数据延续。12月4日新一届中央政治局会议召开，分析研究2013年度经济工作。会议指出：明年经济工作要稳中求进，财政政策和货币政策继续保持稳定。第二季度以来的经济数据好转的情况有望延续。11月份的采购经理人指数为50.6，连续两个月站在50上方。11月份的发电量数据7.9%的增长是连续第三个月的增速上升。11月份的工业增加值为10.1%，比8月份的8.9%高了1.2个百分点，是连续第四个月的增速上升。我们相信宏观经济政策继续保持稳定，经济的恢复好转进程仍将延续。

　　另外在政策面还发生了一个有利变化。李克强副总理在对十八大报告的解读中重点突出了工业化、信息化、城镇化和农业现代化，农业现代化迅速成为了市场追逐的一个热点，对于农膜的需求将会产生一定影响。

　　交易所最新注册仓单量为零，近月较高价格对现货企业抛空保值吸引力并不显著。交易所注册仓单量在11月7日降为零，期货再无新的注册仓单增加。1301合约最新的持仓是21610手，虽然后期持仓量还将下降，但此仓单仍不足以保证1301合约的交割需求，如果1301合约在交割前注册仓单没有大幅增加，我们可以得出这样一个结论：现在较高的期货价格不足以吸引现货企业的保值需求，1301合约后期有可能是一个软逼仓的过程，价格下行的基础不存在。

　　现货价格和近月价格坚挺，价差恢复有需求。目前1月份的现货收盘价最新是11235元/吨，现货和近月价格坚挺对于远月价格构成支撑。而且可以从近远月合约的价差来看，目前价差仍然处于高位水平，有价差回归的需求，而且随着1月合约到期日的临近，远月合约有可能通过普涨来完成价差回归的过程。

　　原油近期不具备下跌的基础，上游原材料对于塑料提供价值支撑，理由有三：第一，美国、欧洲和中国目前都处在经济恢复增长的进程中，原油的需求稳中有升，而且现在北方正处于冬季，季节性的需求保持旺盛；第二，地缘政治冲突仍在延续，埃及叙利亚的动荡还在发酵，伊朗局势尚未好转，原油供给随时面临下降的危险；第三，全球主要经济体货币政策倾向于宽松，对于大宗商品价格提供有利支撑。

　　塑料技术上面临向上突破走势，受到大庆乙烯装置期货事件的冲击，连塑主力合约面临突破，均线多头形成涨势。

　　综上所述，塑料不具备大跌的基础，政策面、基础面和技术面的配合注定上涨，最近塑料行情值得期待。操作上根据12月13日的收盘价，1305合约以10400-10650作为主要建仓区间，以10200和10000点作为止损点位，预期目标为1月近期高点。

　　我的论述到此结束，请各位专家批评指正。

　　方志：我想提出三个问题，其实也是一个问题。你说宏观经济好转，我承认宏观经济好转，这对塑料价格到底有什么传导机制？另外发电量的上升对于塑料价格的影响有多大相关度？原油最近不具备大跌基础，这对塑料价格又是什么样的相关性？是怎样的推导过程？因为从你的论据到你的结果一定要有一个比较清晰的过程。

　　华龙期货：关于您的问题，我想再阐述一下公司的研究思路。因为我们是一个小型期货公司，我们服务的客户基本上属于经济欠发达地区的中小企业，他们距离交易品种的生产中心和消费中心都比较远，距离交割仓库交易所也是比较远的，所以我们把他们归类为产业链上的交易型客户。当然，我们的研究是为了服务我们的客户，所以我们的研究工作就是要为他们提供这样的交易机会，管理他们的交易风险。根据这样的定位，我们总结为“事件冲击型的交易机会研究”。当然，这种研究也是模仿了美国市场的思路，实际上美国的证券市场既有像美林证券这样综合型的大券商，也有像爱德华琼斯这样专注于二级市场研究的成长型公司，我们的交易思路、研究思路可能跟在座的很多大型券商、大型期货公司不太一致，但这是针对我们客户需求提供的一个特色，所以我们的研究可以总结为一点，就是把塑料影响因素和产业链做成了一个因素表，然后对各个因素表通过数据混研的方式做成一个集群权重的分类，然后将这些因素列成各个重要事件。比如您说的宏观经济基础，我们得到的结论是它抑制了大宗商品的价格下跌，也就是说它对价格的支撑。另外就是原油，因为产业链上从原油到石脑油只有1.2，石脑油和乙烯只有0.4，原油对于聚乙烯的影响因素并不是特别明显，但是它作为一个事件，对于聚乙烯的价格冲击就是很大的。

　　孟一：有请十位评委对于刚才华龙期货的表现进行打分。1号评委7.5分；2号评委6.4分；3号评委7.3分；4号评委8.1分；5号评委7.1分；6号评委7.4分；7号评委7.8分；8号评委8.7分；9号评委8分；10号评委8.1分。

　　华龙期货的最后得分是7.66分。

　　民生期货：尊敬的各位评委老师、期货界的各位同仁，大家下午好！我是来自民生期货的代表。今天下午我为大家演讲的题目是：连塑季节性反弹难撼趋势性下跌。

　　我们知道，近期由于下游生产进入备料期，PE库存逐渐减少导致连塑价格出现季节性反弹。但是我们认为中期塑料价格存在下行风险。接下来，我将重点从宏观经济、产业因素以及页岩气革命对于国内塑料未来影响进行分析。

　　首先来看宏观经济运行与塑料价格走势的关系。从中长期来看，塑料价格走势与GDP同比增速具有相同的趋势，而塑料价格走势还具有相对的滞后性，这样就使得GDP同比增速成为我们研究塑料价格中长期走势的一个非常重要的依据。从国家统计局公布的数据来看，我国GDP同比增速仍处于探底回落过程之中，这样鉴于GDP同比增速与塑料价格之间的关系，我们认为塑料价格中期仍存在回落的风险。

　　下面我们重点阐述一下产业链因素对于塑料价格的影响，在原油、石脑油、乙烯等上游产业链中，原油价格对于塑料价格的影响最大，也最直接，我们认为中期原油价格也存在较大的下行压力。首先我们来看北美原油库存，北美原油库存处于相对历史高位，在供给充足而需求相对疲弱的宏观环境下，库存高企将成为制约油价的最主要因素。再来看看欧佩克剩余产能，欧佩克剩余产能与国际油价总体上呈负相关的关系，目前欧佩克产能大概处于200万桶左右，处于相对低位，我们预计未来剩余产能还将出现反弹，这将对油价产生一定程度的压制。为了研究期货持仓多空比与国际油价走势之间的关系，我们引入了原油非商业持仓多空比这样的概念，通过对比走势图，我们不难发现当多空持仓比超过2.8，原油期货价格面临下跌压力，价格见底之后可能出现趋势性回落，当多空比跌过1.8，期货价格有望迎来趋势性反转，因此原油期货持仓多空比较好拟合国际油价的走势，而当前的多空持仓比仍处于高位回落过程中，因此我们认为原油价格只能面临较大的回调压力。

　　综合以上三点，我们认为中期原油价格下行压力增大，这样塑料价格中期下行风险也就相应增加。

　　讲完了宏观经济因素以及产业因素对于塑料价格的影响，接下来我们将重点阐述一下页岩气革命对国内PE成本的冲击。

　　我们知道，这些年来随着各种先进页岩技术不断的进入与突破，美国页岩气产量不断持续稳定增加。2010年，美国超过俄罗斯成为了世界上最大的天然气生产国，而2011年美国页岩气产量达到了1800亿立方米，占当年美国天然气总产量的27.6%，而随着美国页岩气产量的不断增加，我们预计到2031年这一比例将会提高到55%，因此随着美国页岩气产量的不断增加，天然气价格和原油价格中期存在下行的风险，而我们知道在全球范围内PE的生产工艺大概有两种，一种是以欧洲和亚洲为代表的，以石脑油为主要生产原料的生产工艺，另一种是以美国和中东为代表的，以天然气为主要生产原料的生产工艺。而从进出口的角度来讲，我们知道我国PE的主要进口原料地主要集中于中东、新加坡、韩国、加拿大以及中国台湾等地，其中中东地区PE的进口量约占国内PE进口量的33%左右，如果按照生产工艺流程进行统计，以天然气作为原料的PE进口量大概是在40%左右。今年以来，我国PE对外依存度逐渐提高，因此我们认为页岩气革命所带来的巨大成本优势将对我国PE市场产生重大冲击，这种冲击将是革命性的，可能对世界范围内PE市场供求格局产生一定影响。

　　因此，从成本的角度讲，当今我们对于塑料价格的定价是否值得我们重新考虑呢？接下来，结合一组图表我们分析一下。

　　这张图的高点连接成一条明显的下降趋势线，该趋势线对于连塑主力合约的中长期走势具有压制作用，周K线图上目前均线系统相对缠绕，价格运行后期下行压力增大，而日线图表中成交量放大显示了场外新增资金的入场，而塑料作为12月3日率先涨停的品种，随后交易日成交量极不均匀，价格中心也会有所上移，结合原油走势分析来看，我们认为反弹夭折的可能会进一步增大。

　　以上就是我的观点，谢谢大家！

　　傅大蔚：我有三个问题：你的整个报告基础就是建立在趋势性下跌的根本上，所以你得出的不是涨势，而是季节性的反弹，这样从反弹到下跌应该是有一个拐点，按照你们的研究结论，这个拐点应该是出现在时间上还是出现在价格上？

　　民生期货：从交易的角度来讲，我们更加侧重于从价格上出现拐点，也就是从季度的角度来研究具体的拐点。从研究的角度来讲，我们更加侧重于当前PE库存的变化，如果后期PE库存相对增加，结合季度图表进行分析，我们认为这个现象就会出现。但是由于整个宏观经济形势变化，这个拐点又有一个时间上的出入，这二者的结合应该是最好的方法。

　　傅大蔚：你花了很大的时间比例来解释页岩气会对成本带来的变革，但是你在做这个分析的时候想过这个成本变革需要多长时间才能体现出来吗？

　　民生期货：我想通过美国公布的PDI数据来说明。本周美国公布了最新的PDI数据，显示了美国的通胀风险大幅下滑，主要原因是由于能源成本的大幅下跌，近几年来美国能源成本大幅下跌会在中长期对塑料价格产生影响，这是一个相对缓慢的过程，不是三五天或者几个交易日就可以的，这是一个相对较长周期的过程。

　　傅大蔚：前面两个问题的最终落脚点就是这个问题，您在做分析的时候讲的是趋势，但是结论上并没有给大家一个时间或者价格上的概念。

　　民生期货：由于时间的限制，我们准备的东西和结论之间衔接的可能并不是太吻合，但是我们想说明的是，在大家都在研究供需和产业链的时候会忽视一些其它因素，比如现在页岩气的冲击大家都没有注意到，所以我们把这个观点拿出来讲也是从一个新的角度研究这个问题。虽然由于时间关系衔接并不是十分顺畅，但这也是我们在研究方面的一些创新。我们不希望从很传统的角度去讲产业，因为大家都在去研究这个东西，得出的结论对于价格的可靠性并没有那么高。

　　孟一：下面请十位评委对民生期货代表队的表现进行打分。1号评委7.3分；2号评委6.5分；3号评委7.7分；4号评委7.3分；5号评委8分；6号评委7.9分；7号评委7.3分；8号评委8.1分；9号评委7.9分；10号评委7.8分。

　　民生期货代表队的最终得分是7.65分。

　　良运期货：各位评委、各位同仁，大家下午好！非常高兴能够有这样一个机会和大家一同交流对于焦炭后市的观点和看法。从今年7月份开始，焦炭的交割量和持仓量大幅增加，从之前一个默默无闻的品种一跃成为一个市场上受大家关注的主力热点品种。焦炭期货价格等于现货价格加上升贴水，但是我们指的升贴水并不仅仅是对未来成本的叠加，而是反映了市场对未来乐观和悲观的预期因素。下面我将从现货价格和升贴水两个方面对于1305的定价模式进行剖析。

　　首先来看现货方面，现货焦炭价格一直处于普涨状态，内陆和港口轮番上涨。我们注意到焦炭的上涨是从9月中下旬开始的，同期煤炭和钢铁都在上涨，就是说焦炭的上涨实际上是煤焦钢产业链整体上涨中的一环。问题的关键在于，影响焦炭上涨的背后因素是否还存在？发生了哪些变化？首先从上游焦煤的因素来看，十八大期间由于中小煤矿停产和限产，焦煤市场处于一种供小于求的局面，价格不断上扬。十八大会议之后市场本来预期中小煤矿是要复产的，但是近期国务院安委会下发了通知，对于一些安全达不到标准的直接关停不会复产，我们预计第四季度的复产验收工作推进会很缓慢。焦煤价格现在处于一种易涨难跌的状态。

　　再来看看焦炭的生产环节，天津、连云港、日照三大港口是从11月16号开始连续下滑，下滑原因主要是钢企对于焦炭采购的积极性持续升温。今年上半年由于焦炭库存的高企对于焦炭有一定压制，目前这种去库存化无疑对焦炭价格又是一种支撑。但是对于焦炭这样一种供大于求的产业来说，重复生产始终困扰着这个行业，但是我们欣喜地看到这个行业也在发生一些变化，工信部拟修订焦化行业的准入条件，随着焦化行业重组进行的不断推进，以后对于焦炭价格也是有一个利好，改变目前上下受压的状态。

　　再来看看刚才的需求情况，实际上本轮焦炭价格的上涨主要原因是持续两个月左右的钢厂集中补库的支撑，对于钢铁未来的需求还是比较乐观的。国家发改委除了在9月5号批准大量基建计划之后，在11月26号又批准了750亿的轨道建设项目，对于钢材价格还是有提振作用。从中钢协的数据来看，11月份全国粗钢产量达到了195.99万吨，环比增加了0.4%，我们认为只要保持在190万吨以上这样一个数字，只要钢铁还维持一个高的开工率，对于焦炭的需求仍然会保持下去。

　　经过以上分析，我们从现货方面来看，绝对焦炭现货价格坚挺因素仍旧存在，现货价格将会保持稳定，不会发生大幅下滑局面。

　　再来看看升贴水的情况，焦炭交割是一级品对二级品有一定的升水，主要是钢厂内部自行生产，很多交割之后的买家拿到一级品之后不得不作为二级品来出售，因此一个焦炭的合理价格可以介于一级品和二级品之间。综观焦炭上市以来，我们认为这种情况也是市场极度悲观的时间。今年最大的贴水出现在两次，一次是7月5号的159，一次是9月5号的146。从目前的情况来看，从11月份开始期货又重新对现货开始贴水，这样的局面和之前是不同的，前期的贴水是期货现货同时下跌，这次实际上是现货上涨所致，因此我们认为后期期货可以以上涨的方式进行修复，向现货来靠拢。也就是说我们看好未来焦炭升贴水的上涨有三个原因：一是宏观政策逐渐转暖，由于这几天国家稳增长政策的出台，各项数据指标还是比较良好的，从这几天的股市也可以看出一些端倪。随着国家投资的增加，基建产品的投资增加是投资增速回升的有力动力，这将对焦炭大宗商品市场无疑是利好的。还有就是季节性的需求提振，其实5月份本来就是钢铁和焦炭需求性相对的旺季，应该有一个季节性的升水，螺纹钢对于期货的升水很早就出现了，我们也有理由对于焦炭的升水予以期待

　　。

　　目前焦炭关税是40%，由于高关税严格阻碍了焦炭的出口，乐观的是，年底40%的关税即将取消，取消之后无疑会增加焦炭的出口，相对今年不到100万的出口量来说很多乐观的人说会达到1000万吨，对于焦炭无疑是有一个支撑的作用。

　　最后总结一下我们的观点，我们认为受多方面因素支撑，焦炭的现货价格后期仍然将保持坚挺，期货对于现货还是要呈现一种升水的格局，我们的策略就是由于升贴水上涨预期推动焦炭期货价格走高，因此1305合约未来上涨预期目标1700元。

　　以上就是我的发言，欢迎各位专家评委批评指正。

　　陈文武：目前从焦炭实际期货价格走势来看，对于螺纹钢的相关性是很高的，你对1700元的焦炭和螺纹钢之间的关系是怎么考虑的？你对出口关税对于焦炭价格的影响有没有做过详细研究？

　　良运期货：其实据我观察，9月5-6号的低点反弹几乎是同步的，上个星期同步出现了一种反差，其实会发生在螺纹钢的反弹首先领先于焦炭，也就是像PPT所说的，螺纹钢首先出现一种期货对现货的升水，在出现这种升水之后，从交易的角度而言，一些做焦炭的多头一定是观察到了这样的现象，把这种价格往上推，受到的阻力应该是比较小的。从未来的价格来看，我们预测是到1700元，现货价格应该是在1650元，周五的价格已经是1658元了，距离1700元只有一个比较小的距离。比较螺纹钢的升水局面，我们认为焦炭出现升水应该是可以预计的，比如这种上涨的动力还是充足的。另外主要是刚才陈总提到的焦炭关税即将取消，今年出口量不到100万吨，实际上40%的关税出口肯定是不划算的，这主要是将焦炭关税去掉之后的价格和国际市场上的价格做一个比较，国际市场上需要焦炭量比较大的主要是日本和韩国，由于国家对焦炭这种高污染行业一直进行限制，在政策上并不鼓励，但是在取消之后面临这样一个产能过剩的局面，从消化产能的角度来说我认为是有一个非常乐观的预期，毕竟前期在没有这么高的关税之前焦炭的出口也是达到了一个相当大的量。

　　孟一：有请十位评委对于刚才良运期货的表现进行打分。1号评委7.9分；2号评委7.7分；3号评委9分；4号评委7.5分；5号评委8.4分；6号评委7.1分；7号评委7.8分；8号评委7.9分；9号评委8.6分；10号评委8.6分。

　　良运期货代表的得分是8.05分。

　　第一组的五支队伍已经全部展示完毕，相信每个人对他们的表现都有自己的评价。接下来我们有请中国石油和化工联合会信息与市场部副主任祝昉对他们的表现进行点评。

　　祝昉：当过很多次评委了，我自己感到也很受益，看到大家的成长非常快，特别是现在每次听的时候都有一些新的亮点，还有一些可以得到启发的东西。我想按照我个人的看法跟大家谈几点想法。

　　在这五支队伍当中三支是塑料，两支是焦炭。刚才很多专家都提出了一些问题，我也想点评一下。

　　首先说说先融期货，他们的理由非常简单，而且抓住了重点，把原油价格支撑、库存低位、下游需求的几个最关键的要点抓住了。如果说得没错的话，他们用的价格是WTI，这个价格要注意一些。库存问题也是我想和大家一块探讨的，现在大连商品交易所的库存是非常好的情况，我们也可以去看、去用，我觉得有的时候更多的是要关注中石化，它的库存量高的话就有可能降价，不是说大商所的库存大了会怎么样，上游库存怎么样、中间库存怎么样。今年的特点就是中间贸易商大量的去库存化。这个库存用在不同的位置可能对于分析是不一样的，同样下游也是，下游看好了就会有增量，所以在分析的时候可能要再多一点。高总提出了一个很要命的问题，你说现在是涨，但是不好解释，现在聚烯烃类的产品在全世界都是供大于求的，他们认为在开工的时候是82%-83%，聚烯烃又是一个同质化的产品，所以它的涨价空间是有，但是受打压的因素也很大，目前来看这种产能过剩也是抑制了很多大宗产品，特别是同质化的产品，他们涨不上去，涨上去了我也能打下去，因为产能随时可以释放出来。涨价的观点我也同意，特别是未来我们的收入在提高，近期工业品也在出现回落。华龙期货认为期货看涨值得期待，也从政策面、基础面和技术面进行了分析，但是有些时候你的分析要有一些相互关系，比如你引用了采购经理人指数，我觉得你可以引用PPI，我知道他们只有4个产品，其中包括天然橡胶，所以这个采购经理人指数不如PPI。还有关于发电量的问题，应该说是宏观经济走好，真正支撑价格的并不是这个东西。现在大家自己都是对于未来看多，但是应该也描述一些悲观的因素，就是看空的因素。之所以有多和空，哪个权重更大，我们倾向于什么，这也都是这几支队伍需要考虑的。

　　民生期货认为季节性反弹会出现趋势性下跌，同样也是分析出来了，只不过得出的结论是相反的，我想他们的依据也是非常好的，但是在分析的时候也是需要考虑一些因素。比如连续10个季度GDP下降，但是不是GDP下降，而是增速下降，严格来说应该是减缓。他们提出原油在库存的干预下不会走高，但是会不会走低？他们提出原油期货的多空比，这个概念很新，我是第一次听说，这个概念挺有意思。他们还说到页岩气，虽然美国也说了2011年页岩气产量是1800亿立方，我们预测2012年是2170亿立方，但是能不能对明年的聚烯烃市场产生直接的威胁？其实我也关心很长时间了，从投产到出来是有周期的，这是一块石头，但是未来要掉下来还挺难。你提了页岩气，但是你没提煤化工，提了石脑油和未来的页岩气，我们现在已经做得很好的是神华的煤制油，现在他们发布的公报显示煤制烯烃是挣钱的。

　　以上是塑料的队伍，然后是焦炭的队伍。光大期货说了一个对于焦炭的整体展望，考虑的问题确实很细致，但是他们对于明年焦炭走势的结论是前高后低，这两天我也参加了在上海的一个两千多人的钢铁峰会，很多经济学家提出明年宏观经济形势是前面稍微低一点，后面会走暖，这和形势还是有些差距，但也不能说人家就是很对的。现在我们可以看到钢铁走暖的迹象，特别是现在很多人对钢铁都是看高的，所以需要大家和宏观结合，特别是光大期货的结论有点勉强。

　　最后是良运期货，他们对于焦炭1305合约的定价模式进行了研究，也提出了一个很好的概念，焦炭期货价格和升贴水的关系，其实也是一个创新点。我觉得他们提出的政策支持还是比较好的，但是作为分析师，这些只能作为一个附加的因素，这个因素是一个大概率事件，但是我想从国家中南海推出的一贯政策来看，这种相对来说能耗比较高的行业，而且是资源消耗型的，国家会不会鼓励它出口？我个人认为这不是一个大概率事件，所以你得分析一下它能不能出来，如果真的出来的话就是一个反向，我们不要把一些有可能发生的事情作为我们判断的依据。

　　宏源期货：各位评委、各位同仁，大家好。我的题目是“补库投资双驱动，焦炭价格有望迎来阶段性上涨行情”。主要内容分为三个部分：我们的观点是焦炭价格将迎来阶段性上涨行情，年度高点有望出现在2013年第二季度，主力合约目标价格在1850-1900元/吨。然后是从焦炭的需求、供给和焦煤价格进行分析。最后给出结论和投资策略。

　　为了使大家能够更清楚地了解这一部分的内容，我们做了一个逻辑框架图。我们认为焦炭价格上涨主要是从焦炭需求回升、焦炭供给过剩以及焦煤价格坚挺三部分决定的，我们以焦炭需求回升作为主线，在现在经济增速已经企稳回升，一方面工业进入补库周期，另一方面在激烈投资高速增长的环境下，钢材需求将会上升，在粗钢产量低速增长的大背景下，钢铁供需矛盾有望迎来阶段性的好转，将会拉动钢价阶段性上涨，粗钢利润的上升将会刺激钢厂复产，从而提高对焦炭的需求。另外从供给来看，我们认为焦炭供给过剩的格局将会延续，但程度会有所缓解。主要基于两点原因：第一，焦炭产业低速增长；第二，焦化企业利润率回升。焦煤资源稀缺，在焦化厂库存比较低的情况下对于原料有补库需求，因此焦煤价格将会呈现坚挺，对于焦炭成本形成支撑。接下来我们会从焦炭的需求用一些图表和数据进行分析。

　　首先来看PMI指数，已经连续2个月回升，经济企稳态势得到巩固，目前经济是否已经触底？我们需要进一步验证。看看工业增加值这个指标，从图上可以看到它是领先于PMI指数的，也是连续3个月回升，表明工业企业去库存化已经接近尾声，接下来将会迎来补库周期。第二季度会进入加速补库周期，有两点因素可以支持：一是春节过后温度回升，建设有所增加有利于补库；二是PPI指数有望在第二季度出现转正。

　　这两幅图是钢厂的库存图和钢材收购库存，我们看到它们都是属于一个比较偏低的水平，表明工业企业去库存化已经接近尾声。接下来钢厂对原料的补库有望提振焦炭需求。

　　再来看看投资，我们认为2013年钢铁需求新的增长点主要在基建投资，铁道部计划投资6000亿元将会拉动钢铁消费6720万吨，间接拉动钢材需求3360万吨，占到2012年焦炭产量的7.6%。从固定资产投资来看，9月份发改委加强城市轨道交通建设投资，我们知道从项目的新开工到项目的建设期需要6个月的时间，我们判断2013年上半年固定资产投资增速将会维持一个持续的增长。

　　前面提到粗钢产量增速已经出现明显放缓，从这幅图上我们可以看到2012年增速已经回落到了2008年金融危机的时候一个比较低的水平，钢价将会出现阶段性上涨。我们把焦炭价格和螺纹钢毛利做了对比，可以看到二者走势几乎是一致的，螺纹钢毛利率会略微领先焦炭价格，这也验证了我们上面的观点。

　　再来看看焦炭供给，我们认为焦炭产量依然维持一个低增速的增长，2013年焦炭产量预计在4.54亿吨，产能依然维持在3%左右的低位，从供应量增速来看是下滑的，但是总量依旧是表现为增长的态势，所以我们认为焦炭的供给过剩格局将会延续。为什么说过剩的程度会有所缓解呢？现在我们可以看看焦化厂产能利用率的指标和焦炭价格做的对比，我们可以从图中清晰地看到价格在9月份反转以来焦化厂的产能利用率出现了明显的好转，说明供给的形势有所缓解，焦炭价格的上升也带动了焦化厂产能利用率的回升，我们预计后期产能利用率将会回升到85%-90%的水平，因此焦炭价格也仍有继续上涨的空间。

　　最后我们再来看看焦煤价格。目前从这幅图上可以看到焦化厂的库存是处于一个比较低的水平，对于原料补库将会提振焦煤需求，再加上焦煤资源稀缺、新增产能较少、从中短期来看受制于基础设施瓶颈，供给量有限，因此焦煤价格将会继续坚挺，对于焦炭的成本支撑较强。我们给出的结论是后期焦炭需求上升、供给压力减缓以及焦煤价格坚挺三方面支撑，焦炭价格将会出现阶段性上网。通过技术分析，我们给出两个目标价位：一是1738元；二是1870元。个人客户存在阶段性交易机会，可以依据上涨趋势线建立多单，产业客户在钢厂方面为了锁定成本可以建立买入套期保值头寸，贸易企业在上涨过程中主要还是以买入保值为主，以卖出为辅。如果期货价格比现货升水较高，盈利可观，那么可以择机做出卖出头寸。

　　我的演讲就到这里，谢谢大家！

　　石岩峰：前面说过焦煤是稀缺资源，但是从我掌握的数据来看，是未来多少年的稀缺还是暂时的稀缺还不确定。现在厂家不希望建立库存，而是希望低库存。另外你的产能利用率数字来自于什么地方？

　　宏源期货：钢铁网会定期对于一些焦化厂进行统计，这是一个周度的数据，每周都会对于样本进行统计。

　　宏源期货：你对稀缺资源怎么看？

　　宏源期货：稀缺资源其实有点像铁矿石，国内的产能也是很高的，但也是占进口量比较大的，主要是因为国外的品位比较高，他们可以用国内的矿石，可能就是品位比较低，需要用的量更大一些，焦煤也是存在这个问题，所以我觉得您说的焦煤产能是比较大的，也是有这个原因。另外就是库存的问题，我觉得还是要从上下游来看，现在我们看到这次钢铁价格反弹力度也是比较大的，如果价格起来的话势必会对产能的激发有很大的推动作用，所以后期焦化厂可能还是要主动地去生产。

　　孟一：有请十位评委对于宏源期货刚才的表现进行打分。1号评委7.3分；2号评委7.1分；3号评委8分；4号评委7分；5号评委7.5分；6号评委7.1分；7号评委7.8分；8号评委7.5分；9号评委8分；10号评委8.1分。

　　宏源期货代表队的得分是7.54分。

　　中州期货：各位专家评委，各位期货同仁，大家下午好！我们团队带来的题目是“好风凭借力，送我上青云——连塑将拾级而上”。我们的报告包括三个部分：首先开门见山亮出观点；二是寻根溯源道出理由；三是审时度势做出策略。

　　我们团队的整体观点：整体环境偏暖，连塑拾级而上。回顾2012年，连塑经历了两波大的反弹：第一轮是由于经济企稳回升加上市场信心增加所致；第二轮是由于连塑价格大幅上涨对于塑料价格的支撑。展望后市，我们认为塑料依然具有一定的上涨空间。

　　我们的理由如下：我们认为全球发展经济的决心不会动摇，可以发现PMI数据连续3个月出现了反弹，另外PPI数据也是触底回升，最低达到了-0.3%，11月份是下降了2.2%，货币供应量M2也是出现了一个稳健的增长，而且新一届政府的上台，国内的经济有望保持持续稳定的增长，而且促进投资、扩大消费和推进城镇化将会成为明年经济工作的重大引擎，美国方面，美国经济数据最新表现良好，我们可以从图表中发现美国的就业状况数据，柱状图是美国的一个非农就业人数，大家可以看到是在逐步抬升的，失业率也出现了逐步下滑，最近困扰市场的美国财政悬崖问题能够最终得到妥善解决，否则将会对全球经济造成重挫，我们认为这是两党均无力承担的重大问题。伯南克在最近召开的美联储会议上表示美国将会实行QE4。欧洲方面，目前欧债问题暂缓，各国政府都表示要采取措施解决欧债问题。

　　目前我们看到原油处于上涨周期，左图中显示美国原油库存已经出现了阶段性下滑，美国原油库存下降主要是由于季节性的因素所致，冬季的取暖用油的提振，全球经济环境趋暖、全球持续性的量化宽松将会对原油价格形成一个有效的提振。

　　这是原油的基金持仓情况。大家可以明显看出持仓出现一个逐步上升，最近也已经由负转正，布伦特原油前期虽然价格出现短幅回调，但是并没有出现明显下降，最近也是出现了净多持仓大幅增加。从净多持仓方面来看也会有效支撑原油价格。

　　我们再把目光转向亚洲市场。第三季度以来石脑油价格处于高位，石脑油的价格趋高将会支撑原油价格，同时石脑油价格处于高位将会支撑塑料的成本价格。

　　再来看看供需面，可以看到9月份以来聚乙烯进口数据出现了下滑，国内产量并没有出现大幅上行，总体增幅有限。我们看到明年第一季度只有四川炼化30万吨的低密度聚乙烯的产能投放，而当前的低密度聚乙烯的产能是439万吨左右，新产能投放的压力不大。需求方面塑料薄膜产量今年以来维持了大幅增长，塑料薄膜临近年底还会有一个翘尾行情，主要是因为农膜的季节性需求。我们可以看到从2007年到2011年，从12月份到来年3月份，农膜产量数据增速呈现放大趋势，所以当前处于12月份中旬，我们认为现在这个时点产量后期还会继续增加。

　　目前社会库存处于低位，大家可以从这条红色的线看出最近两年库存是持续下行的。另外供需紧平衡的状态将会有效支撑塑料价格。注册仓单从11月8号以来为零，一方面说明现货市场货源偏紧，另一方面也为期价上行提供了依据。

　　综合以上观点，结合技术图表，我们做出以下策略：选择1305合约，建仓区间10300-10350，预期目标11000，初始投资30%。

　　祝昉：我问一个并不复杂的问题，你说支撑上涨的重要因素是原油和市场价格上涨，我想知道你对2013年的走势怎么看？

　　中州期货：过了明年3月份能否好转主要是看国内的政策是否到位，国内整体塑料需求能否被拉动，这是最关键的因素。

　　祝昉：我想问的是原油，你对原油基本面怎么看？

　　中州期货：我们认为12月11号的时候美国能源署上调了今年和明年的数据，分别是7万桶和11万桶，前期原油下降幅度还是很有限的，包括基金持仓情况，基金其实并不是太看空原油的。

　　祝昉：但是能看高吗？现在供应的富余量有多少？

　　中州期货：这个数据我们没有记录。

　　孟一：有请十位评委对于中州期货的表现进行打分。1号评委6.7分；2号评委6.6分；3号评委7.8分；4号评委7.3分；5号评委7.6分；6号评委6.9分；7号评委7.8分；8号评委7.7分；9号评委7.9分；10号评委7.9分。

　　中州期货代表队的最后得分是7.46分。

　　大地期货：谢谢各位评委，谢谢大商所，谢谢和讯网，下面我就向大家介绍一下，今天我们的主题是“多L1305，空1309合约套利可行性分析”。

　　首先来看05和09合约的价差，从历史来看价差处于中低值，历史高点达1325，从前两个正向合约价差在交割日前是逐步扩大的，基于前期的逻辑关系没有改变，预计后市多L1305，空L1309合约可操作。

　　虽然方案比较简单，但是我们更加关注逻辑点是否合理，我们可以从以下几点进行认证：

　　首先来看宏观方面，我们现在的经济还是处在一个被动的去库存化过程当中，市场只有经历一个主动的去库存化后才会重新补库存，目前整个经济情况当中房地产、钢材、纺织产能过剩仍然是整个经济的问题，整个经济也面临着一个长期的去库存化，在去库存化的过程中商品是很难出现牛市的，商品的远期合约可能会受到一轮宏观利好刺激，力度相对比较有限。另外经历大规模的刺激以后留下了一些弊端，令现在的政策制定者相对来说更加小心，投资者对未来预期的减弱不利于远月合约。再来看看季节性周期，从历史上看，05合约大概率强于09合约，从月度进口量来看也是这样的情况。05合约的现货压力相对于09合约来说是比较小的。再来从仓单情况分析，去年大商所的仓单库存是1万张，今年在11月8号已经为零，我们给出的解释是由于期限价差相对深度贴水导致现货不愿意卖出套保，相信在负基差改变之前，这种状况将会得以延续，这种情况由于引起近月合约的上涨。从1301合约的情况我们可以得出这样一个印证，相信在05合约仍旧容易出现这种现象。再来从石化的情况和下游采购模式来看，6月以来石化厂家一直通过停车检修和转产来进行去库存，石化厂家的价格控制能力进一步增强，下游需求对现货的竞价影响力在下降，这样更多是体现在期货远月的盘上。这是石化厂家每周会公布一两次的库存。随着新产能的陆续投放和开工率的上升，石化迫于自身的库存情况放弃竞价，这个过程需要一定的时间，因此近月合约会因为现货受到支撑，下跌空间有限，跨期价差绝对值有一个进一步的扩大。另外我们从现在下游贸易商的情况和大家解释一下，塑料采购基本上采用一个现货合同来采购，采用的是一口定价的模式和公式价的模式。另外就是下游，随着下游资金的萎缩和贸易商库存的管理，他们多采用低库存，此类贸易模式对于远月合约来说是利空的，因为它要随用随取，这样会对当前产生一定支撑。

　　总之，LLDPE更加利于近月合约，可进行多L1305、空L1309跨期操作套利，本方案建议在交割月前进行平仓，平仓原因主要是要规避的风险，但是这个方案也会存在一些风险：一是大规模经济刺激计划，可能会拉动远月合约的大幅走高；二是现货价格大幅走低，就是中石化打压价格或者美金盘源源不断地运过来对于国内市场的冲击力度；三是突发事件。还有一种情况，如果要进行交割的话，这是一种正向的套利，我们可以把买入的仓单交到远月上去，这样的风险是相对来说比较小的，但是也是存在一定风险：一是交易规则风险；二是法人资格风险；三是交易资格风险；四是财务风险；五是增值税风险。虽然这个方案看起来比较简单，但是任何一个方案如果逻辑点正确了、论据足够了，只要是大概率事件我们就可以进行尝试。

　　张秀坤：你的PPT上的红线是什么？

　　大地期货：就是360这个位置，还有一个历史高点。

　　张秀坤：你的套利基差验证的时间周期是什么？

　　大地期货：就是自从塑料上市以来，是从2008年开始的。

　　张秀坤：成功率大概是多少？

　　大地期货：这是需要建立在一定逻辑结构上的，以前可能会出现一些情况，主要是远月的上涨，但是从2009年开始基本上每次都是这样。

　　张秀坤：我是希望你在数据逻辑分析之后要有一些依据，特别是对于当前大的基本面没有发生大的变化，这种模型大家使用起来都会比较放心。你们怎么考虑季节性的因素？

　　大地期货：我们也考虑了季节性因素，我们是把2009年的05合约和09合约的关系都找出来了。

　　张秀坤：除了数据之外还有基本面的分析吧？

　　大地期货：基本面没有在PPT上显示，但是也会验证这种情况。

　　张秀坤：你的建议当中给出了风险控制手段，实在不行的话可以把近月仓单交到远月上去。

　　大地期货：这里有一个费用的问题。

　　张秀坤：当时你的套利价差是多少？

　　大地期货：500元以下，买近抛远。

　　孟一：有请十位评委对于刚才大地期货的表现进行打分。1号评委6.9分；2号评委7.2分；3号评委8.1分；4号评委6.5分；5号评委7.7分；6号评委6.9分；7号评委6.9分；8号评委7.9分；9号评委8.5分；10号评委8.0分；

　　大地期货代表队的得分是7.45分。

　　国信期货：各位评委、各位同仁，大家下午好！我是国信期货的代表，今天我演讲的主题是“宏观政策利好预期，焦炭或将震荡上涨”。我将从三个方面对焦炭市场进行分析：首先是宏观经济环境；其次是从基建、房地产和钢铁市场进行分析；最后我将从焦煤和焦炭的现货市场进行讨论。

　　首先来看最近国际经济形势。我们知道，欧债危机和美国财政悬崖问题是困扰近期市场的两大因素。从希腊的情况来看，最近刚刚获得盼望已久的将近400亿欧元的援助款项，债务形势也是得以缓解，西班牙银行也终于提出援助申请，结束了市场此前的猜疑。美国方面，美联储加大了量化宽松政策的力度，而我们相信财政悬崖问题最终也会在期限来临之前得以顺利解决。

　　接下来看看国内经济形势。我们知道制造业的PMI是反映一个国家工业形势的非常重要的指标，而中国的官方和汇丰PMI都已经连续3个月回升，从用电量、工业增加值和PPI指标也可以看出目前中国经济触底回升的态势已经比较明确了，从政策方面来看近期也是暖风频吹，工信部考虑修订焦化行业准入标准，通过提高环保方面要求加快落后产能淘汰，改善行业产能过剩局面，其次中央近期一再强调城镇化是未来最大的发展潜力，也是内需的驱动力。我们知道城镇化意味着巨量的固定资产投资和大量的建筑，而这些都将直接拉动巨量的钢材需求。因此，我们从国内外的经济形势和国内外的政策方面都可以得出结论，就是明年宏观整体预期向好。

　　下面我们讨论一下影响焦炭价格最重要的因素，也就是下游的钢铁市场。

　　首先来看基建投资，为了达到稳增长的目标，发改委从今年9月份开始加大了基建投资项目的审批力度，至今已经审批了超过1万亿元的各地公路港口基建项目，其中仅仅城市轨道交通就超过了9000亿元，根据我们的计算，这9000多亿交通投资将拉动近1亿吨的钢材消费量，这些需求都将从今年年底开始逐渐生效。除此之外，铁道部也在近期不断提高铁路方面的投资预算。根据最新的年度目标，今年第四季度所需要完成固定资产铁路投资额占到总额的接近一半，明年初定的目标比今年更高，因此可以说基建投资将会成为推动后期钢铁市场的一个极为重要的推动力。

　　接下来，我们从第二个最重要的因素，也就是房地产市场来看。我们观察一下这张图，最下面的线是商品房销售面积的增速，可以看出近期销售形势在持续好转，所以目前多数主要房地产企业已经提前完成了全年的销售目标，手中的资金比较充足，加上临近年底，政府积极推地，因此近期房地产市场加大了拿地的积极性，投资意愿明显增强，土地市场可为供需两旺。这么多土地买下来也就意味着明年春节以后将会迎来新一轮的房产施工高峰，这也将带来建筑钢材需求大幅度增加。除此之外，包括机械、汽车、家电等其它下游需求也在缓慢复苏，所以钢铁市场可谓苦尽甘来。这就导致10月中旬以来钢铁的产量开始迅速反弹，目前日均产量已经重新突破195万吨，接近历史高位。一方面钢铁产量增加会对钢价上行形成制约，但是另一方面也会带动焦炭需求量大幅度增加。

　　下面再从焦煤和焦炭现货市场分析，为了迎接十八大的召开，各地煤厂普遍限产推动煤价走高。冬季是煤炭的传统旺季，加上北方地区天气不佳、雨雪频繁，常常会使炼焦煤的初级供应受到影响，从而为焦炭提供重要的成本支撑。

　　再来看看焦炭的现货市场，可以说9月初以来焦炭的现货价格跟着钢市见底，目前山西地区二级冶金焦大概在1400元/吨，河北唐山大概是1600元/吨，都比9月初的最低点上涨了将近20%左右。从焦化企业的经营形势来看，在前期行情最差的时候，由于独立焦企几乎全部亏损，被迫加大了限产力度，随着近期行情好转，开工率也随之提高，目前整体焦化行业的开工率已经恢复原先的水平。

　　再来看看右边的焦炭和生铁产量的增速对比图，可以看到橙色的焦炭产量增速，过去一直高于生铁产量增速，但是近期这个行情出现反转，显示焦炭供应过剩局面有所改观。包括港口地区的焦炭库存也从高位回落，和现货市场好转是吻合的。从期现价差来看，我们可以知道现货升水极少出现，近期焦炭已经回归期货升水，我们认为升水还将继续扩大，所以我们根据焦炭期货日K线走势可以看出，最近在中国经济数据好转的带动下，焦炭重新展开上攻行情，而我们此前的分析表明，明年无论是宏观还是上下游都在好转，因此焦炭后期有望震荡上行。我们在操作上建议以逢低做多为主，可以以1550-1650入场，目标设在1750-1850。

　　朱丽红：我记得上次评审的时候大家也提到过这个问题，就是关于高铁建设，你也说到2013年会有5000多亿的投资确定下来。因为高铁不是一年就能够建成的，落实到你现在提供的1305操作，你认为它会对这之前的市场有多大影响？能不能分析一下？另外关于房地产，因为国家最近一两年来一直很坚定地进行调控，你也非常乐观地认为明年一定会回暖，你认为回暖是一个什么样概率的事件？

　　国信期货：首先说一下铁路方面的投资，因为今年上半年铁道部一直是处于比较缺钱的状态，导致很多地区虽然开工已经批下来了，但是没有进行实际建设。今年铁道部已经宣布明年设定5300亿元的铁路基建投资已经全部找好了可靠的资金来源，这也就意味着可以比较快地把这些投资转化为实际拉动钢材需求的情况。从近期中央各部门，包括中央银行也是提出要加大对于基建方面的投资、融资的支持力度，所以我们认为从今年年底开始，前期批复的这些大量的基建投资会逐步开始生效，并且还会一直持续下去，至少在明年还是会处于比今年更好的状况。另外就是房地产市场，因为之前购买者对于房地产的税收可能是产生了一些疑问，但是由于刚性需求还是存在的，最近的销售是由于刚性需求拉动的。在房地产税收方面财政部近期也是有这个意向，但是没有定下来，可能是要将房产交易的税种进行减并，并且在全国范围内推开房地产税收改革。整体来看，房产税还是会略为降低的。从房地产企业来看，我们知道过年之后的开工一般都会比较多，而且房地产企业当中资金比较充足，近期已经买了很多土地，土地市场最近的成交非常好，买了地就必定要转化为生产力，所以在明年春节以后应该会有逐渐多的楼盘开始建设开工。关于宏观回暖，PMI只是一个触底的迹象，社科院预计是8.2%，摩根大通预计是8.1%，我们预计第二季度是7.6%，第三季度是7.4%，所以我们对于明年经济还是有比较乐观的预期。

　　孟一：下面有请十位评委对于国信期货代表队的表现进行打分。1号评委7.3分；2号评委6.4分；3号评委7.5分；4号评委8分；5号评委7.6分；6号评委6.7分；7号评委7.8分；8号评委7.7分；9号评委8分；10号评委8.1分。

　　国信期货代表队的最后得分是7.8分。

　　金源期货：尊敬的各位评委、各位同仁，大家下午好！我是金源期货的代表。站在这里有些压力，因为前面的研究员都是看多焦炭的，但我是看空的，但我也有信心获得各位专家老师的肯定。

　　今天我为大家带来的报告是“供需难言改善，焦炭反弹有限”。本次报告分为四个部分：一是焦炭行情回顾；二是焦炭基本面分析；三是技术图表分析；四是针对焦炭后市观点操作策略。

　　首先来看一下焦炭行情走势。美、日、欧相继推出量化宽松政策，大型铁路检修以及焦炭减产等一系列利好因素影响下，焦炭行情有所回暖，但是目前又出现震荡回落。近期国内数据偏好以及中央强调城镇化建设使得市场乐观情绪升温，股指大宗商品出现快速反弹带动焦炭向前期高点发起冲击，但是我们认为焦炭弱市基本面决定了其反弹的空间有限。

　　下面进入焦炭基本面的介绍。首先分析一下焦炭上游原材料。这两幅图分别是国内主焦煤与非主焦煤的走势。其中涨幅分别是6.1%和5.8%，整体来看焦煤涨幅较弱。而国外焦煤价格却持续创出一轮新低，天津港和澳大利亚的焦煤分别是4%和5.3%。因此综合来看，在本轮反弹中国内焦炭价格出现了20%以上的反弹，但是作为焦炭生产原材料的炼焦煤价格还是比较有限的，国内炼焦煤的价格反弹幅度仅5%，这使得焦炭企业的盈利能力提升，企业增产大幅上升。7月份焦炭价格反弹使得焦炭企业盈利改善，其中华北地区的产能利用率从66%急速上升到75%，华东地区从68%上涨到82%，全国产能平均利用率从67%上升到73%，这使得10月份国内焦炭的产量达到了3684万吨，同比增速6%，这也结束了焦炭连续2个月产量下滑的趋势，预计11月份焦炭产量仍将延续增长。

　　接下来分析一下焦炭的需求。首先来看钢材与焦炭的产量比。从年内的横向数据来看，2012年年初至今焦炭产量累计增速一直都是高于粗钢，粗钢与焦炭产量相比持续3个月上升的势头在10月份出现了回落，也就是焦炭的相对增速在提高。历史纵向来看，从1999年到2011年的13年中，除了2011年以外12月份的焦炭环比增速都是高于粗钢环比增速，因此我们认为接下来一段时间焦炭供需矛盾将限制焦炭的产能空间。

　　这张图上显示房屋新开工面积连续8个月为负增长，房地产购置土地面积累计值连续10个月为负增长，尽管国内9-10月份新增固定资产投资完成额累计值在国家投资效益的带动下出现了反弹，但是国内入冬导致的大量施工放缓将制约对钢材的消费。

　　由于焦炭征收40%的出口关税，1-10月份焦炭出口量仅为96万吨，降幅达到了70%，进口方面，由于10月国内焦炭价格的快速反弹，焦炭的进口空间打开，沿海的钢厂恢复了焦炭的进口，10月份焦炭进口是10981吨，焦炭的进口形势难缓解供需压力。

　　讲了供给与需求，我们再来分析一下库存情况。焦炭库存从209万吨高点回落到本周末的199万吨，但是较年初的148万吨来看增幅依然维持在高位。随着国内焦化企业开工率的提高以及下游钢厂需求的减弱，高库存的格局短期之内难以得到改观。

　　综合前面的分析，我们的观点为：在全球经济复苏艰难的情况下，国际煤炭价格承压，焦炭价格反弹快速回升，地产调控对于钢材的需求将造成抑制。综合来看，这些因素将制约焦炭的反弹空间，我们预判中短期焦炭将弱势回调。需要注意的是焦炭出口政策调整可能会对市场产生短期冲击，但是本投资不作为入市依据，仅供参考。

　　洪江源：焦炭品种今年引起了高度关注，因为你的观点和前面几位的差异很大，你是认为反弹，但是反弹空间有限，你也给出了相对供求的量化观点，对于这个时间点应该如何判断？现在国际市场确实非常弱，但是国内市场和国际市场有一个传导，未来将会如何变化？会不会出现联动？

　　金源期货：我们认为是以年底操作为宜，就是一个中短期的回调策略，这是我们对于焦炭的判断区间。另外就是关于国内焦炭以及国际焦炭价格趋势，因为国际影响煤炭价格一直是处于低位的，如果国内的焦煤价格持续上升可能会引发大量的国内企业大量进口国外焦煤。目前我们的报告是作为一个参赛的作品，还有就是目前的报告是对于过去和现在的评估。对于将来的趋势判断，我觉得还要从更多更深的角度，比如中央的经济工作会议对于明年政策的引导，这也是我们下一步进行深入研究的方向，在对客户的服务中会出一些更加详细的策略性的东西。

　　孟一：有请十位评委对于刚才金源期货代表队的表现进行打分。1号评委7.5分；2号评委7.1分；3号评委7.9分；4号评委8分；5号评委7.9分；6号评委8.1分；7号评委8.1分；8号评委8.8分；9号评委8.4分；10号评委8.5分。

　　金源期货最终得分为8.05分。

　　第二组的五支团队也已经展示完毕，接下来有请飞马国际塑化部总经理傅大蔚先生进行点评。

　　傅大蔚：各位研发团队、专家评委们，大家好。我和祝先生正好相反，我是第一次站在这里，所以我是来学习的。感谢大商所和朱总提供一个向大家学习、跟大家分享的机会。我想对这五支队伍从三个方面点评一下。

　　就我们活动的性质来说，我们请来的这些评委不是判断对和错的，无论你的理论是怎么样，我们要看你的理论是不是坚定，你的逻辑铺陈是不是合理，你的分析应变能力是不是足够把控这个场面，这样才能得出你的结论，也能得出我们给大家的评分。从这个角度来讲，我认为这五支团队都是很好的，把论点亮出来，支持自己论点的铺陈都是很不错的，从我的角度来说，我对五支队伍都打了比较高的分数。

　　我认为做这种分析报告最强大的就是数字的力量，大家都在拿一些数字在说话，可是我想对大家提出一些数字应用方面的建议。这么多队伍在这里拿出来的数字绝大部分都是一些统计数字和曲线图，我觉得对后面的预期能力显得稍微弱了一些。这个弱并不是指你做这个判断是涨是跌还是平，而是大家在数字化的利用上显得比较弱。这里有两个做得比较好的，一个是宏源期货，他们在自己的报告里给出了一个逻辑图，如果在那个逻辑图中稍微配上一点数字就会显得针对性非常强，会很有力量。一个巴掌打人肯定不疼，你拿出一大堆柱状图是打不疼人的，你在这个基础上得出一大堆数字形成一个拳头来说服人就会很管用。另一个就是国信期货，他们在讲基建投资的时候有一页纸，那张纸上列出的数字没有任何曲线图，没有任何柱状图，就像江南Style的灌输一样告诉你就是这些数字，我觉得这样做可能更好一些。

　　各位评委老师的提问大部分也都是围绕数字的，数字的来源、数字的准确性、对于数字的利用等等。我们在谈到数字的时候经常谈到基本面、宏观面、技术面的统一协调，是不是说我们在做这些分析的时候有些地方是可以一带而过的，有些地方需要重点突出出来，这样才能显示出你的结论是有充足的数字依据？这里说一个不太好的做法，就是大地期货，他们在做多1305空1309套利分析的时候提供的数字不是很好，因为要做这样的套利，你的理论是非常简单、非常坚定的，你应该提出什么数字呢？第一就是钱，我做这样的东西要投入多少、准备赚多少，可是我们做了一大堆分析，并没有提钱，任何一个人去干这个活想的一定是赚钱，我要怎么花掉这个钱才能把钱赚回来？所以我觉得这个数字用的不太合理。另外在拿05对09做季节性分析的时候过往的经验是没有用的，不能用过往的经验当做出发点，从这个角度上讲，我们对于数字的利用应该会更好一些。我认为现在全球形势的影响、国家政策的放松都是可以一带而过的东西，把我们对数字的理解用于支撑你的论点就可以了。

　　还有一点，各位演讲人要注意与下面受众的交流。作为一场比赛，我们在表达环节上要给大家打1分，在回答问题的环节上要打2分，这3分对于你的总分数是很值钱的，你对节奏的把握，阐述自己论点论据的自信度和与受众的交流会影响你的最终得分。我认为在这五支点评的团队当中国信和金源是最好的，尤其是金源的小伙子，不仅节奏好，而且表达很新奇。

　　最后还想跟大家分享一个观点，我自己是做塑料的，所以大家在分析塑料的时候有两件事一定要考虑进去。在做塑料分析的时候，对于市场上跨时间、跨品种的对冲一定要想到，因为真正操作塑料的人很重视对冲，另外建议大家对于中国塑料市场上现货商利用期货实际完成买卖行为的动作有所考虑，我们真的会拿期货市场当做卖方去买货，我们真的会把货挂了空单之后就认为我完成销售了，所以希望大家在以后分析的时候借鉴一下。

　　安粮期货：各位评审老师，各位业界同仁，大家下午好。我是安粮期货团队的代表，今天报告的题目是“交割前后塑料价格走势分析”。

　　今年下半年，很多品种的1月合约都出现了期现倒挂现象，比如棉花、PTA等品种在进入交割月之前的持仓量相对往年同期相比仍然保持在一个相对偏高的位置，这种现象对于价格走势会有怎样的影响呢？我们现以塑料为例进行简单分析。

　　首先来看一下1301合约期现价差。可以看到从5月份以来在成本高企以及下游疲软的矛盾推动下，塑料期货价格逐渐偏离现货价格，出现了贴水的状况，到了今年11月份这种贴水高达800元/吨。进入交割月之后，一般来说有一个期货价格回归现货价格的过程。对于1月合约来说，这种高升水的现货价格必将带动1月合约期货价格的上涨。

　　再来看看交易所仓单的数量，今年下半年塑料仓单量呈现一个逐步下降的趋势，这种情况在11月份表现得尤其明显。从图中可以看到在短短的10天之内交易所仓单从619张减少为零，说明在今年持续1年的去库存化过程中，现在整体库存水平维持在一个相对低的位置，也就是说现货销售压力并不是很大。在现货高升水的情况下现货商更乐意把它拿到现货市场上直接销售。虽然在12月初经过期货价格的大幅上涨，现在1月合约的期货价格已经和现货价格基本维持一个平水的水平，但是交易所的注册仓单量依然维持在零张，这种现象对于即将进入交割月的1301合约来说无疑是一个最大的利好。按照我们现在的考虑，这种零仓单的情况会持续多长时间？它对价高走势又会有怎样的影响？

　　我们可以通过持仓成本来测算一下，现在塑料的现货价格是11200元/吨，在1月合约交割之前现货价格很难出现比较明显的上涨幅度，按照这一现货价格计算，现在现货持仓成本是56元/吨，加上各项交易费用，也就是说现在注册仓单的成本大概是144元，也就是期货价格最少是11344元的时候，这个时候注册仓单才不会出现亏损。

　　我们再来看看这个时间跨度，1月合约最后交割日是1月21日，一般来说仓单注册需要大概15天的时间，我们按照15天的时间来计算，也就是说最少要在1月6号之前有注册仓单的意向，这样才能在最后交割日之前生成仓单。如果在1月6号之前有仓单注册意向的话，这个时候再有卖套保压力的情况下L1301上涨空间必然会受到限制，随着仓单的出现，价格在上涨的过程中就会出现一个阶段性的拐点。假如在1月6号之前始终没有仓单，我们预计L1301的走势可能会走出一个偏离基本面的独立上涨行情。1301合约的价格上涨必定带动05价格的跟涨。现在我们需要考虑的是在1月合约交割完成之后5月合约跟上之后面临的基本面还会否继续支持5月合约的价格继续上涨。

　　我们先来从基本面看一下，先从5月合约的上游情况来看，现在石脑油是维持一个高位震荡的走势，使得塑料生产成本维持在一个相对较高的水平，但是现货价格的大幅上涨已经使得石脑油亏损转为盈利，在下游较为疲软的情况下石脑油的挺价意愿必然会降低。一旦高位石脑油价格出现回落，成本上的坍塌势必会带来价格的下跌。

　　再来看看下游的情况，现在基本上是对于农膜春节旺季的备货期，但是可以看到下游企业的采购方式仍然是以按需采购为主，很少有主动储备货物的意愿，也就是说现在下游的疲软行情在短时间内是难以改变的，也就是说对于塑料价格而言，自下而上的推动作用并不是很明显。

　　综合这两点，我们认为对于1305合约而言，它在跟随1301大幅上涨之后面临价格回落的风险，所以我们针对这个思路给出的一个操作建议是逢高抛空，结合技术走势图来看，我们给出的操作区间是在10900区间内分批抛空，建议在11000以上止损。

　　这是今天报告的主要内容。谢谢大家！

　　高春雨：你今天讲的主要内容是合约交割，假设我是一个农膜企业，现在我有1301合约1000手，2月份要使用5000吨，这个合约应该怎么处理？现在是卖出合约还是去交割？目前是从现货市场采购还是等着1000手的合约交割？

　　安粮期货：1月份要么交割，要么了结，我的建议是可以做一个移仓，因为现在还有一定贴水，可以考虑移仓。

　　高春雨：因为这次交割是1月20号，现在距离1月20号还有一定时间，你对这个价格判断是怎么来的？

　　安粮期货：我们对于这个价格的判断是依托交易所的仓单进行，如果最终始终没有仓单出现，可能会导致1月合约的大幅上涨，如果有这个仓单出现的话，随着仓单的出现，买方会面临一定的卖套保的压力，这种上涨空间将会受到限制，价格可能就会出现一个阶段性的拐点。如果1月份的仓单还是比较多的话，没有对现货形成一个高升水的话，在现货和期货都可以，如果是1月份升水比现货高的话我们可以在1月份接货，这样更加划算一点。

　　孟一：有请十位评委对于安粮期货代表队的表现进行打分。1号评委8分；2号评委6.5分；3号评委8分；4号评委8分；5号评委7.9分；6号评委7.8分；7号评委8.1分；8号评委7.5分；9号评委8.2分；10号评委8分。

　　安粮期货最后得分为7.91分。

　　东海期货：尊敬的评委老师、各位同行，大家下午好！下面由我代表东海期货能源化工团队向大家报告我们对于焦炭后市走势的看法，我们的观点是：焦炭价格重心有望震荡抬升。

　　首先来看宏观经济情况，国外方面：我们的视点主要聚焦在欧元区和美国，对于欧元债务危机的一系列债务措施和危机，市场上已经有了充分的预期，因此欧元区的情绪相对平稳，真正引发市场持续波动的是美国的情况，当前市场的焦点是财政悬崖，但是我们认为财政悬崖的实质是政府部门去杠杆化，这是一个长期的过程，短期对于经济的影响并没有那么明显，而且我们预期美国国会两党最终会就财政问题达成一致，另一方面美联储再度推出新一轮的量化宽松也会对财政问题产生一定的冲销作用。综合当前的经济数据以及政策情况，在新一轮量化宽松政策推出的背景下，我们认为当前的市场宏观气氛相对偏暖，市场风险情绪有可能回升。

　　再来看看量化宽松对于市场的影响，事实上虽然说美元量化宽松推出边际效应在递减，但是短期对于市场的刺激仍然是存在的，因此我们有理由相信新一轮的量化宽松政策推出之后会对焦炭市场有一定的提振作用。

　　再来看看国内情况，虽然近期宏观经济数据好转跟前几个月经济维稳密不可分，但是无论怎么样，GDP同比增速企稳、加上工业增加值、央企利润率以及固定资产投资正在加速，这一切都表明国内宏观经济状况是在向好的。另外从政治层面来看，新政府的换届都会有一定的政策红利，这会加速宏观经济的好转。宏观经济的好转会带动钢材的消费，从而拉动焦炭的需求。另外从焦炭价格与PMI数据的走势关系来看也印证了我们这一观点。

　　再来看看行业基本面的情况，我们会从焦煤、行业现状、钢铁行业等方向进行分析。焦炭行业产能供过于求是不争的事实，2010年以后焦炭产量同比增速大多时段高于粗钢，使得焦炭价格走势明显滞后于钢价，同时也抑制了焦价上涨空间。由于焦煤是资源稀缺型品种，我国粗钢巨大的产量需求对于焦煤的需求不断增加使得焦煤的供需呈现一个相对紧平衡的态势，另外从资源整合的角度来看，煤炭大型化是个不可逆转的趋势，中小煤矿的关停会对焦煤的供应产生一定的影响。一个很实质性的例子是，因为十八大关停了中小煤矿，现在复工的进度相对缓慢，对于焦煤市场的供应显得相对紧张，我们预期这一态势有可能会持续到“两会”以后。另外当前天气转冷，临近春节，铁路运力受限，因此焦煤供应也会比较紧张。我们认为当前炼焦煤供应依旧偏紧，价格走势依旧偏强，这会对焦炭的成本产生一定支撑作用。

　　下面来看消费。钢材市场目前主要有三个亮点：一是铁路投资加速；二是轨道建设2013年有可能增加10%-15%；三是新政府的新型城市化政策，这些都会拉动钢材的消费。另外从铁矿石的库存来看，无论是钢厂还是港口库存都将回稳。一个很明显的例子是螺纹钢中后板和轮板的价格9月份表现相对强势，因此我们认为2013年上半年钢材市场拼抢概率较高。焦炭1年当中有2个阶段性上涨，由于当前正处在钢厂运力受限的时点，也是支撑焦炭上涨的一个因素。

　　刚才简要地分析了基本面的情况，接下来看看产业政策。当前焦炭出口税率是40%，这抑制了焦炭的出口。2012年焦炭出口占到产量的9%左右，前几年是40%。商务部有可能下调出口关税，从而刺激焦炭出口，拉升国内焦炭价格。当然，市场上也存在很多分析性的因素，由于时间关系就不再讲了。

　　综合当前的宏观面以及基本面的情况，我们认为未来一两个月内焦炭价格拼抢概率较大，价格冲击有望走高。从技术分析来看，9月18号当前表现依旧强势，有可能会达到1750，建议大家逢仓买入，第一止盈位1764。

　　金涛：你们也是提到了焦炭出口，关于这件事情你们还能多说些吗？

　　东海期货：从2008年调税以后焦炭出口的量降得非常低，可以说是微乎其微，在2007年的时候我们估计了一下，焦炭的出口量占到焦炭总产量的5%左右，如果后期焦炭出口政策能够积极放开，对于焦炭整个行业会有一定刺激，但是刺激的力度不是很大。但是我们认为我国焦炭出口税率的降低主要有两个原因，目前第一个原因就是整个焦炭行业的全方位亏损，第二个原因就是WTO对于我们焦炭出口的政策，包括一些出口配额的政策提出了一些异议，之前我看到一个消息，就是裁定这个政策是犯规的，因此我们认为我们国家对于焦炭出口在税率方面可能会存在一定的下调空间，至于会不会完全放开，我们认为应该不会，应该是逐步放开。首先焦炭的出口与我国产业节能减排的整个大政策是违背的，其次税率一直是国际谈判的一个重要砝码，我们肯定会拿着这个砝码，不会一下子把它放开。还有就是目前全球焦炭行业对于需求也是逐渐减小，对于焦炭的出口不是特别有利。因此我们认为2013年焦炭出口税率可能会下调，但是幅度应该不会很大。

　　金涛：你的这个观点我倒是第一次听到，你想在关税幅度的问题上和WTO规则进行博弈。焦炭每个阶段都会有一个矛盾，你们对于后面的阶段是看好的，是看多的，今年焦炭价格主要矛盾的体现是价格大幅下跌，这种主要矛盾的扭转是在什么地方？你们现在是把反弹和反转的周期看得比较长，这个主要矛盾到底在哪里？

　　东海期货：2012年焦炭价格大幅下跌主要矛盾是钢材市场价格的大幅下挫，而且我们看到炼焦煤价格下跌的幅度并不是很大的，我们的观点其实是到明年的1月份焦炭价格会一直保持一个震荡上扬的走势，在此之前我们认为主要矛盾的变化是钢材市场的变化，无论是从国际宏观还是从国内宏观来看钢材市场都有一个明显好转的走势，虽然近期螺纹钢的价格出现了比较明显的下跌，但是板材的价格涨势还是比较猛烈的，也就表明了目前钢材市场的整体氛围是向好的，也可以带动钢厂对焦炭价格采购价的容忍度。

　　孟一：有请十位评委对于刚才东海期货的表现进行打分。1号评委7.8分；2号评委7分；3号评委8.1分；4号评委7.4分；5号评委8分；6号评委8分；7号评委8.6分；8号评委8.9分；9号评委8.8分；10号评委8.2分。

　　东海期货最后得分是8.1分。

　　招金期货：尊敬的各位领导、各位业界同仁，大家下午好！今天我为大家带来的演讲题目是“让焦炭飞一会儿”，这个题目也表达了我们对于焦炭后市的看法：焦炭存在着短期的上涨空间。

　　下面我将会从宏观经济面、产业链基本面和期现货价差三个层面解释焦炭前期上涨逻辑以及后期行情预测。

　　首先回顾一下焦炭前期行情走势。在焦炭上市以来一直跌跌不休，持续到9月初。发改委批复万亿投资之后美日欧三个国家推出了量化宽松政策，焦炭止跌反弹，10月铁路检修、宏观数据利好、投资消费稳健扩张、焦炭一直维持了3个多月的上涨，1305合约最大幅度达到1687元/吨，涨幅接近30%。

　　焦炭这种上涨趋势大约能持续到什么时候呢？我们首先来看一下宏观经济。美国、中国和欧洲是世界上三个主要的经济体，目前来看，美国经济数据是企稳的，但是它有一个不确定的因素，就是到了2012年底到期的财政悬崖。西班牙的欧债危机也是暂时得到了改善，但是实质性的效果还没有得到体现。

　　再来看看国内的经济运行状况，十八大提出到2020年中国经济总量与城乡居民人均收入都比2010年翻一番，这两个指标同步提出也给当前经济注入了信心。近期工业增加值、投资消费等指标连续回升，国内宏观经济呈现一个企稳回升的态势。11月份的CPI在2个月的下跌之后首次回到了2%，连续在低位徘徊的国内通胀也是继续给央行实行宽松的货币政策提供了空间。11月的国内以及汇丰PMI二者同时反弹向市场上传递出比较明确的正面信号，这也印证了此前的经济触底预期，市场需求也由此好转。同时PPI同比增速也有小幅回升，这个PPI的回升也是有利于工业企业去库存的改善，这将有利于钢材需求的提升，从而提振焦炭市场。

　　这些都是宏观政策面的利好因素，在诸多的利好因素出现之后基本面将成为我们研判后期焦炭走势的关键因素，焦炭作为这个产业链的中间环节，由于产能过剩、企业规模较小等原因，焦化企业长期处于被两头压制的尴尬境地，如果我们想要判断焦炭价格的走势必须要了解上游焦煤以及下游钢铁行业、基建投资建设方面的生存现状。

　　上游焦煤行业供应表现稳中趋紧态势，对于焦炭成本的支撑是增加的，国有主要大矿从10月份以来进行了对于焦煤价格的小幅提价，进入11月份以来提价的幅度和频率都在增加，主要原因是在前期煤炭大幅下跌的时候导致企业经营效果也不好，山西、陕西、内蒙等地对于煤炭采取了保价限产措施，另外在十八大期间煤炭行业普遍限产和安全检测造成了供给端产量的下降，尤其是较为紧俏的炼焦煤市场。短期内是由于季节性的因素以及政策性限产因素双重叠加，加上前期下跌时市场库存低位之后的补库需求直接导致了近期全国各地焦煤价格的连续走高。

　　相对焦炭在行业中的弱势地位来说，优质炼焦煤资源的国有大矿溢价能力是相对强的，后期相对坚挺的炼焦煤对于焦炭的支撑力度也很大，到了明年第二季度之前炼焦煤的价格仍然是易涨难跌的。从房地产的同比增速来看也是出现了一个止跌企稳的态势，相对房地产投资触底过程，对于钢铁需求的拉动也是比较明显的。2012年全国铁路固定资产投资为6300亿，基建投资5160亿元，这也是井喷式的增长。终端消费缓慢复苏，钢价也有所回升，粗钢产量也是在2个月的回调之后出现了一轮反弹。在上下游的综合平衡作用下焦炭需求是改善的，年前仍然会有一轮上涨空间。综观整个产业链，钢材市场短期空间有限，但是焦煤资源供应链对于焦炭价格也会产生一定的支撑。

　　再来简单看看期现货价差，现在是处于期货大幅贴水的情况下，1301合约逐步向现货回归，对于远月1305合约来说，长期来看供需格局不会是太强的，是稍微弱于1301合约的。1305合约在12月7号上破压力，空头可以做以下短线，建议多头逢低入场。

　　方志：今年焦炭是一个明星品种，成交量很大，你们有没有思考过这个问题，为什么焦炭的成交量可以这么大？是什么原因？你对焦炭行情是看多的，市场上有多即有空，现在市场上持仓有35万是做多的，有35万是做空的，对于空头来讲他们的看法和根据是什么？

　　招金期货：我们也不是说明年就会出现一轮单边上涨的行情，这个上涨行情是预计到明年第二季度之前，因为焦炭如果是长线操作的话，我们还是要关注最根本的产能过剩因素，因为我们之前在说2012年的时候，2012年钢铁行业是可以用“弱爆了”这个词来概括，焦炭在期货上可能也是跟随螺纹钢走势，所以我们不会预计焦炭是非常强势的行情，我们是把这个上涨行情预计到明年第二季度。因为现在钢铁行业是属于国民经济最基本的组成部分，但是现在钢铁行业对于焦炭的用量基本上已经达到了90%，所以跟焦炭的相关性是非常大的，也不排除一些资金在期货市场上进行抄底的操作。实际上很多现货企业对于今年焦炭下跌没有预期，这样下跌以后企业损失很大，这样就会被迫进入市场，这是最主要的原因。

　　孟一：有请十位评委对于招金期货团队的表现进行打分。1号评委7.7分；2号评委7分；3号评委7.4分；4号评委8.4分；5号评委7.2分；6号评委6.7分；7号评委7.7分；8号评委7.9分；9号评委8分；10号评委8分。

　　招金期货代表队的得分是7.61分。

　　上海中期：各位专家、期货同仁，大家下午好。我的演讲题目是“回归基本面——春节前炼焦弱势难改”：行情回顾、基本面分析以及后市操作策略。

　　首先来看焦炭期货走势。我们看到近期在宏观因素利好的带动下，焦炭1305合约进行了一波强势反弹，但是目前从图形来看，整体期价依然维持在区间盘整的格局当中，上方1681前期高点依然有较大压制，我们认为在宏观因素利好的逐步消化之后，期价将会有回归基本面的需要。

　　下面是基本面情况的介绍。供应、需求以及成本三大因素均难有利好：首先是产能问题，焦炭的产能问题一直是打压焦炭价格的最重要因素，从整个焦炭产量的统计数据可以看到，今年10月份焦炭的产量已经环比回升了近5%的幅度，今年6月份焦炭产量创了历史新高，哪怕经过连续3个月的产量减产，我们看到9月份的产量最低水平也依然未能达到今年年初的最低水平以下，所以目前焦炭整个产量依然对价格有较大压力。由于焦炭主要是用来炼钢，我们也将焦炭和粗钢产量进行了对比。从左图的统计数据可以看到，在整个同比增长率的走势对比当中，近几年焦炭产量的反弹幅度以及速度均是超过了粗钢产量，目前只是达到了持平的水平，而从现在整个行业现状来看，冬季钢厂停产检修的动能已经有所加大，而整个钢企的产能利用率的释放还是有进一步的加快速度，大于200万吨的大型钢企目前产能利用率已经高达85%，部分河北主要生产企业已经达到了满负荷的生产，因此我们认为在春节以前焦炭的产量依然将有进一步释放的空间，将继续对价格构成较大的压力。下游需求方面，焦炭主要用途就是用来炼钢，因为钢厂的采购也是决定了焦炭的需求量。从目前钢焦产业链的情况来看钢厂依然具有较强的话语权优势，在整个钢厂利润较理想的情况下会对焦炭的采购价格有一定的支撑，而在钢厂的利润有所下滑的过程当中会继续打压焦炭的价格。进入12月份以来，钢厂的主流对于后市的价格并不看好，已经开始大幅下调的出厂价格，今年钢企资金压力也是比较大的，对于原料的冬储意愿并不如往年那么强烈，所以在整个钢铁行业不景气的情况之下，我们认为在春节以前钢厂依然是以缩减焦炭采购量、打压焦炭价格为主。

　　钢厂的利润率主要是由钢材价格决定的，因此我们也将重点通过分析钢材市场的情况，进而把握焦炭价格的走势。从我们做的对于钢厂利润率的盈利空间统计数据可以看到，自9月初钢价触底反弹以来，钢厂利润率也有了明显的改善，但是近期宏观经济形势的利好预期并没能有效提振钢材市场现货价格不断回落的弱势格局，因此目前整个钢厂的利润还是有进一步大幅收窄的趋向，部分钢厂已经进入了再度亏损的局面，所以我们认为在春节期间钢厂仍然加大对焦炭采购价格的打压力度。

　　综观钢材市场，无论是从产量、库存、需求和成本来看，整体依然是以悲观因素居多，宏观经济形势的利好对于节前整个钢铁行业的提振较为有限，因此钢材价格仍然是将由供求关系主导，我们对于春节前钢材价格仍然维持看空的观点。从统计数据来看，目前整个钢材的日均产量依然维持在195万吨的高位水平，今年钢厂的去库存化压力也是比较大，我们可以从这张图上看到红线代表整个钢厂库存量的水平，今年全部维持在去年最高水平线以上，而下游固定资产投资的增速已经保持平缓，但是冬季的淡季对于钢材的需求依然并不乐观，因此钢市供求矛盾依然是较大的。

　　我们也对螺纹钢期货以及焦炭期货价格走势进行了对比，从这张图表中可以看出二者具有较强的趋同性，根据统计数据测算，相关系数也是达到了0.9543的高位水平，因此钢市的整体弱市也将带动期货价格回归弱势。

　　从焦炭成本来看，虽然对于近期国产炼焦煤价格有一个大幅回升的现象，但是有一个问题我们依然需要注意，就是进口焦煤和国产焦煤价差的变化。目前进口炼焦煤价格依然维持弱势，必和必拓对于明年第一季度焦煤价格下调了5美金/吨，到了165美金/吨的水平，因此整个进口炼焦煤的弱势将对企业有一定的采购吸引力。

　　由于二者相互制约的作用，我们对于国产炼焦煤的价格走势并不看好。因此在春节以前焦炭的成本支撑将是比较弱的。综合以上基本面分析，我们认为在春节以前焦炭依然有逢高做空的机会。

　　从整个走势图上可以看到在1680-1700区间之内压力较大，下方目标位看到前期盘整区间下移到1520，对于做空的主要风险点在于宏观层面是否能够继续出台重大利好消息刺激，如果宏观层面的强势带动期价强势突破则可止损。

　　傅大蔚：讲的很好，我有两个问题。你的第一页是一个阶段性反弹的图，但是你只画出了一个大大的V线，我觉得你对这个V线的解释力量不够，也就是说你得出的是一个反弹而不是上涨。我的观点不是上涨，我只是说你的这幅图得出的是一个反弹的结论，我认为你的依据不足够强大。第二幅图是你解释钢价回落盈利空间缩窄，我也感觉到论据不足，能否解释一下这两个论据的问题？

　　上海中期：首先就近期焦炭期货价格进行强有力回升的格局，这是由于宏观形势的利好，但是目前焦炭价格的整体强势其实已经透支了这种利好的预期，所以我们在图中标的依然是焦炭价格以一个区间盘整的格局为主。如果是一个上涨的格局，除了宏观利好之外它的基本面情况依然是予以配合才能构成一个比较强势突破上涨的趋势，所以在整个图的构建当中，我们认为整个前期高点的压力还是比较大的。另外目前钢材现货价格其实是弱势回落的格局，宏观经济形势向好并没有带动整个钢需较弱的扭转，因此还是维持向下走弱的态势，近期铁矿石价格依然维持较强的反弹格局，我们根据全国均价以及成本跟踪可以计算出目前钢厂的盈利水平还是有所缩窄的。我们对于成本的测算依据是根据1.6吨的铁矿石加上0.5吨的焦炭以及其它的财务费用测算出来的。另外我们之所以认为它是一个反弹而不是一个反转，因为9-10月份国际的大环境就是欧洲央行推出OMT，美国接着推出了QE3，导致了全球风险资产的大幅反弹。当时国内的经济形势处在一个不明朗的阶段，恰恰又是国内第三季度GDP出来，印证了9月份国内经济的阶段性低点。从宏观面上看，2002年中国经济之所以处于长期下滑的阶段，主要是两个周期的叠加，一个是长周期中国现在面临的很多结构性的转型，另外就是短周期的经济去库存的问题。在9月份经济开始回暖主要还是停留在一个去库存的层面，至于2013年中国的宏观经济，其实更多的是取决于一个长周期的状况，就是经济结构怎么改革的问题。关于大家对于2013年宏观经济的很多争论，很多人说是城镇化，但是大家也知道，中国过去20年哪一年不在城镇化？而且哪一年城镇化的速度低了？新的城镇化和过去的城镇化更多的不同可能体现在更多关注于民生、更多地关注城镇化的可持续性的问题上，未必是在增量上有一个大的变化，而且在2013年我们国家整个宏观经济的角度来说，一个是要关注政策对于稳增长的增速是不是特别看重，另外就是要防风险，风险可能集中在两点，一个是房地产市场，最近房价有一种回暖的态势，房价持续快速上涨显然是在政策层面上不能容忍的，另外就是影子银行的问题，我觉得对于2013年投资的持续快速增长不宜过分乐观。

　　东吴期货：各位老师、各位同仁，我们认为焦炭行业2013年将会反弹，反弹的因素众多，主要是钢铁、焦炭减产亏损之后造成供应压力逐步缓解，进入2013年，我们认为这种反弹高度有限，焦炭主要矛盾供过于求的特点将会回归到下跌趋势，影响焦炭价格因素众多，我们的焦点在于供需力量的对比以及上下游阶段性的特点对于焦炭价格的影响，这是主体框架，需求疲弱主要是中国经济增长，房地产市场调控打压，上游库存压力激增引起产业过剩，会使后期的供应压力巨大，上游炼焦煤近期波动较小，对于成本推动影响有限，下游的钢铁可能会出现年度亏损。

　　这是中国GDP的年度增速，今年的经济增长预计是7.7%，和年初的7.5%非常接近。随着新政府提出“没有水分的经济增长”，我们认为未来GDP的目标将会被淡化，“十二五”GDP增长7%将会更加有参考性。中央政治局提出要以提高经济增长质量和效益为中心，我们认为经济的增长将从高速降为中速，这对于产能过剩的钢铁和地产而言意味着需求增长缓慢，中国政府现在正在调控房地产市场，在目睹日本、美国、欧洲的房地产困难，遭遇经济的难题之后中国政府依然会继续调控房地产市场，保障房的建设和商品房的限购会继续，这对焦炭的需求影响如何？首先是保障房，从2011年开始的5年建设计划是3600万套，过去的2年时间已经建成了一半，我们认为未来对于焦炭的支撑力度会减弱。商品房的开工面积出现了趋势性的下滑，这同样抑制了焦炭的同比增速。我们这里用生铁的月度产量来量化焦炭的需求量。可以看到焦炭的同比增速出现了趋势性下滑，尽管起起落落，但是趋势明显。随着中国经济房地产调控的继续，我们认为未来焦炭需求同比增速会是一个低速增长。

　　正如专家提到的，下游库存并不积极，不太反映现状，我们采用的是上游库存。上游煤炭库存1.8亿吨上升到目前的3.7亿吨，增量非常巨大，在2011-2012年对于焦炭的影响也非常明显，我们认为后期库存会持续施加压力。进口方面运费指数已经低于1985年的1000点，国际煤炭价格也因此低于国内，引发了进口的大量增加。虽然进口占的比例较小，但是对于价格的撬动作用非常明显。我们认为这种国际需求低迷的现状会依然存在。值得一提的是俄罗斯占了世界炼焦煤储量的43%，最近中国签署了能源合作协议，未来可能会出口更多的煤炭到中国。

　　最后我们看看钢铁和煤炭产能过剩的情况。根据当前的数据，我们判断钢铁行业过剩大概是28%，煤炭过剩是4.5亿吨，每年新增的产能都会超过落后的产能，比如钢铁行业，如果我们从静态来看，每年3000万吨的淘汰量，钢铁要达到90%的产能利用率需要6年的时间，上下游方面，上游阶段性而言，炼焦煤现在指标数据比较平稳，阶段性影响比较有限。下游强势的钢铁行业是1993年20年来钢铁行业的利润图，今年可能会出现一个历史性亏损，我们认为这是一个重大的行业变革，短期之内难以扭转，而钢铁行业的亏损将会打击开工率，进而影响焦炭价格。

　　我们的结论是，焦炭反弹进入1780-1890会有非常强的阻力，原因在于年限的压力，而且这是减产之前的价格。目前我们也非常关注反弹的趋势，而且我们认为还会继续，但是我们不建议参与反弹，因为前面有财政悬崖这个小概率事件，尽管它是小概率，但是我们不妨回顾一下去年两党对于公共财务上限的讨论，所以我们不建议参与反弹，建议等待中长线，随着房地产市场调控的继续，回归中长线下跌的机会，具体建议是1780-1890，根据实时情况分批入场，仓位是在30%以下，止损有望突破1900。如果没有到达这个目标价位，我们会根据当时的情况再重新修改入场区间。

　　陈文武：你的PPT里都是一些比较长期的、比较大的东西，能不能讲讲短期的、细一点的东西？另外你做空的曲线也是很高的，和你标题的回归长线下跌相矛盾，这个怎么解释？因为这些对于客户的指导意义偏弱。期货讲究时效性，现在的区间和做空也有一定距离。

　　东吴期货：我们确实是看到了现在在反弹，我们也认同中国经济可能会企稳，但是我们认为中期增速会放缓。至于短线操作，普通投资者可以拿出10%的资金参与短线的反弹，但是因为一二月份是季节性的淡季，随着房地产市场调控的继续，我们认为还是应该以长线的趋势，在长线的趋势当中寻找长线和短线的点结合起来操作。

　　陈文武：刚才你讲的所有看跌理由是基于基本面吗？这一波的反弹，包括你设定的做空区间能不能从基本面的角度解释一下？这一波反弹的根本原因是什么？你设定的区间从基本面的角度来看又有哪些道理？

　　东吴期货：其实我们觉得有可能达不到这样的高度，另外就是刚才很多同仁也提到了最近中小煤矿的停产还没有结束，未来减停产肯定是要结束的，因为他们需要重新释放产能，所以时间是有，但是空间是有限的。年底不管国际还是国内的宏观经济都会有一定不确定性，国内经济工作会议还没有召开，国际上美国也存在财政悬崖问题，所以我们还是尽量以大趋势为主，如果在大趋势反弹的话风险相对更大一些，从稳妥的角度考虑并不建议去追这个反弹。而且之前区间设得比较高，但是到时候真正放空的话也并不是以这个价格作为唯一的依据，还会根据当时一系列的经济形势和基本面的转变设立放空的时间点。

　　孟一：有请十位评委对刚才东吴期货代表队进行打分。1号评委7.4分；2号评委6.9分；3号评委7.1分；4号评委8.3分；5号评委7.8分；6号评委7.7分；7号评委8分；8号评委9.1分；9号评委8.2分；10号评委8.2分。

　　东吴期货代表队得分是7.84分。

　　北方期货：各位评委、各位同仁，大家下午好。我的报告是在整个焦炭产能过剩的大背景下从微观的角度进行交易策略的探析，我们的策略是在进行任何品种的交易之前首先要了解交易品种的属性、资金属性，最后制定我们相应的交易计划。

　　回顾一下2012年焦炭的运行情况，可以看到从7月份以后整个成交量是明显放大的，持仓量增加到2.4倍，绝对是一个明星品种，而在这么巨量的成交量面前交割量却是非常少的，整个2012年交割只有9.1万手，也就是9.1万吨，成交比是明显落后于其它相对成熟的品种，从而也界定了目前整个焦炭市场参与主体以投机力量为主。

　　从持仓量来看，焦炭整体还是以空头持仓为多，而且空头明显高于多头，交易成功率是非常高的。另外还有一个特点就是价格经过一定幅度的上涨之后，如果总持仓量增加，后期下跌概率会明显增大，这也说明目前焦炭还是以一个完全偏空头的品种，所以目前焦炭的品种属性就是一个投机性较强的偏空品种。

　　我们前期已经界定了焦炭的商品属性，在交易策略选择方面我首先推荐对冲交易，就是螺纹钢和焦炭的对冲，因为二者盘面的价格比值相关系数非常高，大概是0.954以上，而且90%的焦炭都是用于炼钢的，成本大部分占整个成本的22%左右。这张图显示的是二者日波动率比值，可以明显观察到螺纹钢的波动率完全覆盖了焦炭的波动率，也就说明二者的趋势线高度相关的现象，所以如果二者的比值呈现出一个扩大的趋势，我们在对冲交易中就可以选择螺纹钢抛焦炭，反之就是选择焦炭抛螺纹钢。

　　从现货角度来看，整个趋势有一个季节性的特征，也就是从7-8月份进入高温天气以后，整个钢厂会进入一个陆续的停工检修，螺纹钢上涨的概率会较大一些，同时由于减产，对于焦炭的需求是大大降低的。另外由于北方地区的供暖需求加大，使得整个煤炭板块偏强，从而带动了焦炭类似成本支撑的利好因素，但是由于冬季整个钢厂的需求量是利空的，所以价格会呈现一个价差缩小的趋势。我们对冲交易的策略目前来看是处于接近2.25之间，基本是处于一个没有套利交易的区间，所以近期不建议进行此类对冲交易，而我们由于前期进行整个焦炭品种属性的界定，它是一个投机性偏强的空头品种，所以我们在交易策略的优化上只建议投资者进行空头交易，我们的交易系统会屏蔽掉所有的多头信号，只进行空头交易信号，这是我们的资金走势图，从2012年4月18号到11月底，我们的成功率大概是75%以上，利润率也在37%左右，屏蔽掉了所有的多头信号，这是单边的交易信号。

　　对于后期操作线，刚才已经阐述了目前对冲的比值不是很好的交易机会，所以想把这个部分屏蔽掉。从盘面来看可以明显观测到这是属于下跌之后反弹的盘整，总的趋势还是处于跌势，而且从波段来说也支撑了这个观点，所以我们建议近期如果参与反弹的话，由于我们是屏蔽掉多头信号的，建议大家在1700附近尝试进行开空，如果资金趋势较好，因为资金也是可以拿来进行分析的，如果资金曲线呈现出向上增加，我们可以适当加重仓位，如果资金曲线已经探底了就进行一个休息的策略。资金止损是总持仓的7%，因为这波行情的启动预计会在3个月左右的时间，承受7%的资金亏损还是可以承受的。

　　这就是我的报告，谢谢大家！

　　石岩峰：你的观点是相当新颖的，第一次听到对于焦炭完全看空、只能做空的观点，你在做交易的时候有没有考虑过其它方面的影响？在做交易的时候把所有的宏观因素也都屏蔽掉？

　　北方期货：说实话，我也建议我的客户不要考虑，因为我们目前接受的信息非常大，网上属于资讯爆炸的时代，如果考虑得太多的话你会做得很乱。目前我觉得做空的胜率要远远大于做多，而且这是一个产能过剩的品种，所以在整个产能过剩的大格局没有改变之前，我建议投资者只关注空头信号，多头信号我不做。

　　石岩峰：就是只关注空头，其它的不考虑，确实是非常新颖的观点。

　　孟一：有请十位评委对刚才北方期货的表现进行打分。1号评委7.9分；2号评委6.9分；3号评委8.2分；4号评委7.6分；5号评委8.1分；6号评委8.2分；7号评委8.4分；8号评委8.1分；9号评委8.4分；10号评委8.6分。

　　北方期货代表队最后得分是8.1分。

　　瑞达期货：各位评委、各位嘉宾，大家下午好。今天我的演讲题目是“石化挺价提振，连塑继续反弹”。我的观点是从宏观、原料以及现货供需方面进行阐述。

　　首先来看一下宏观因素，上面的是经合组织的综合指数走势图，截至10月份欧元区的经济仍然是比较低迷的，但是美国经济却呈现出了一个稳步复苏的迹象，我们中国经济也出现了一个触底企稳的迹象。进入11月份之后最新数据表示欧元区的经济有所回升，我们可以看到欧元区的经济景气指数经过长时间的回落之后出现了明显的反弹迹象，欧元区的制造业指数也在7月中下旬之后出现了见底回升的迹象，我们认为在欧盟各国的努力下2013年欧元区的经济将会呈现出温和复苏的态势。

　　再来看看美国数据，与经合组织的数据一样，美国数据也是呈现出稳步复苏的态势，从美国的房地产行业数据可以看出，进入2012年之后美国库存销售持续维持在历史低位，新屋动工率出现了快速回升，与此同时困扰美国已久的失业率从10%回落到8%下方，显示美国经济温和复苏的态势仍然是十分明显的。

　　再来看看国内情况。国内经济也同样出现了企稳触底的迹象，我们从中国宏观经济景气指数来看，进入10月份以后中国宏观经济指数先行指标和业绩指标都出现了回升。近期公布的PMI制造业采购经理人指数也说明了这一点，我们11月份的PMI数据是到50.6%，环比同比均出现了比较明显的回升，汇丰的PMI数据也重新回到了50%上方，证明我们国内经济企稳复苏的迹象是比较明显的。

　　再来看看产业链情况，上面是美国原油的库存走势图，虽然最近一期的数据显示美国研究库存是较上周小幅增长84万桶，但是该数据同时表明美国原油日进口量增加了26.9万桶，美国炼厂开工率维持在90.4%，原油进口量稳步增长，电厂开工率维持历史高位，这会对油价形成一定支撑。下面是国际乙烯走势图，受原油走势疲软影响，国际乙烯价格前段日子也出现了一定回落，但是由于亚洲乙烯生产商的利润比较微薄，有不少厂商下调了他们的开工率，比如韩国和日本，尤其是日本目前乙烯的平均开工率只维持在80%左右，这就造成了现货市场上的供应比较紧张，再加上近期中东货源的流入比较困难，因此目前整个亚洲市场的乙烯价格是比较坚挺的，我们认为这也将对塑料价格形成一定的成本支撑。

　　上面是大商所的塑料仓单走势图，可以看到进入2012年下半年，大商所的现货仓单呈现逐步走低的状态，到了11月中旬更是处于零库存状态。由于现货价格坚挺，大商所又没有仓单，现在整个现货市场上塑料的价格是非常坚挺的，目前很多依然处于11100左右的价格。我们认为由于1305合约的价格和现货价格还有比较大的差距，后市应该也会对期货价格形成一定拉动。

　　最后再来看看塑料的需求，从这张表中可以看出，尽管我们国内前期的经济增速出现了一定的放缓，但是整个塑料的需求仍然是比较刚性的。10月份我国塑料制品产量以及塑料制品出口量都呈现出一种稳步上升的态势，因此我们认为在短期之内宏观环境的复杂性仍然应该多加关注，比如美国财政的解决方法以及2012年全国经济工作会议依然应该多加关注，但是整体来讲12月份塑料的基本面仍然是较为乐观的，我们预计随着后市国内经济逐渐回暖，塑料下游制品需求也将会有一个回升，目前现货价格坚挺等因素会对现行价格形成一定支撑。我们个人认为L1305合约价格反弹仍然有可能延续下去，我们建议如果线性价格回落到10200附近投资者可以进行逢低做多操作。上方是10900，下方止损设在10000。

　　祝昉：刚才你说了半天宏观的，美国房地产和PE有什么关系？

　　瑞达期货：它们没有直接关系，我说房产数据主要是表明美国经济是处于温和复苏的状态，在宏观房企回暖的情况下对于塑料、PE和工业品都会形成一个支撑。

　　孟一：有请十位评委对于刚才瑞达期货的表现进行打分。1号评委7.8分；2号评委7分；3号评委7分；4号评委7.8分；5号评委7分；6号评委7.4分；7号评委8分；8号评委7.6分；9号评委8分；10号评委8.2分。

　　瑞达期货得分是7.58分。

　　五矿期货：尊敬的各位评委、专家，下午好！我们的主题是“焦炭：先涨后跌，掘金套利”。

　　首先明确我们的单边观点：我方认为焦炭短期利好、中长期结构性利空，预计2013年焦炭先涨后跌，先强后弱。为什么说焦炭短期利多？基于对于我国GDP基建投资将会稳步回升的判断，我们发现我国经济周期和政治周期具有高度关联性，每次换届结束之后的第一年我国GDP和基建投资都会表现强劲。再结合近期中央领导人关于城镇化的表态以及今年下半年来地方政府大规模投资计划的出台，这些都将确保2013年我国GDP和钢材消费增速的稳中回升。第四季度粗钢产量位于历史高位，社会库存下降到两年的低点，充分体现我国基建投资已经发力。考虑到基建投资的周期性，意味着我国的钢材焦炭消费在2013年将保持惯性增长。

　　短期供给利好有两点：其一，焦炭产量已经连续5个月增速低于粗钢产量增速，短期焦炭供过于求的矛盾得到缓和；其二，焦炭成本支撑逐步走强，我们知道十八大已经结束，但是全国中小型煤矿的进度仍然偏慢。考虑后期春节、元旦以及两会的召开安全维稳的考虑，预计中小型煤矿复产仍将延续一段时间，这将导致焦炭成本走强。传闻2013年有可能重启钢材出口退税，如果政策落实将会有效增加出口需求，焦炭利多较为明显。

　　根据上述短期供给需求以及政策利好因素，短期焦炭将震荡偏强。但是值得我们关注的是，焦炭还存在一系列结构性利空因素，包括焦炭产能的结构过剩，全球原料炼焦煤供应趋势正在转向宽松，以及中国经济结构的转型。这些因素短期将抑制焦炭的上涨空间，中长期来看焦炭行业大亏损、去产能将会不可避免。

　　基于上述研究，我们给出操作建议：

　　第一季度回到买入震荡做多，参考点为1600；后期关注供应面利多促进或利多不兑现，做空机会第一参考位置1700，第二参考位置1800。预计全年焦炭先涨后跌，先强后弱。关注由涨转跌的转折点应该是焦炭上游炼焦煤的变化以及关税政策的调整。

　　焦炭相关套利主要是三点：螺纹钢和焦炭的跨商品套利；连焦和渤海套利以及焦炭和焦煤的套利。由于时间关系，今天主要阐述后面的两个空间更大、机会更多的套利。

　　先看连焦和渤海套利，经过两个市场焦炭相互交割成本的测算，我们得出结论，当连焦渤海焦炭价差超过310元，可以买渤海焦炭抛连焦，该套利机会在本年出现次数较多，鉴于该套利具有严格的相互交割贸易基础，后期值得我们重点关注。

　　最后是备受关注的焦煤上市之后焦炭和焦煤的跨品种套利。考虑到焦炭和焦煤是上下游而不是替代品，他们的价差在牛市中会呈现上升的趋势，而在熊市中呈现下降的趋势，因此考虑最终用比价比价差更合适。

　　通过初步研究，我们判断焦炭和焦煤的合理比价波动区间是在1.0-1.35，选择1.0作为下限依据有两点：其一，现货价格统计告诉我们焦炭价格是长期高于焦煤价格；其二，若焦炭价格低于焦煤价格，也就是比价小于1，焦炭生产将大幅亏损，这种情况可能短期出现，但不会长期持续。选择1.35上限主要是基于成本考虑，鉴于焦煤是所有煤种当中价格最高的，如果比价超过1.35意味着焦炭生产利润已经相当可观，从焦炭目前行业内的情况考虑，焦炭生产出现暴利短期来看概率是微乎其微。

　　综上所述，我们建议当二者比价接近1.35时可以考虑抛焦炭买焦煤，以上研究还处于初步探索阶段，具体操作还需结合到时两个品种的期限结构、仓单情况、仓库所在地以及活跃程度。

　　张秀坤：我觉得五矿是属于对现货行业理解的比较深刻的，但可惜的是你们对基本面的分析用很简单的一句话带过去了，我们本来希望在这方面能看的更多。当然，最后你们说的也很谦虚，你们正在研究的过程中。我们想听听你们对于套利策略的结构性理解，比如你们涉及到的跨期、跨市、跨品种。你们只是拿了一个比价的关系作为参考的因素，有没有做过对背后驱动性因素的研究？

　　五矿期货：套利是我们五矿期货的一个特色，严格来说，如果是大仓位地做的话必须要有一个严格的贸易流基础，没有贸易流的基础套利其实不能算是套利，只能算是一个对冲，不适合大量参与。刚才介绍的连焦和渤海是有严格的贸易流基础，这符合我们大规模去做的基础。焦炭和焦煤的套利由于本身就是跨品种，没有一个纯粹的贸易流，所以在做这种套利的时候我们是做统计基本面的研究，就是对于刚才比价的基本面分析，另外我们在螺纹和焦炭的套利上有很多成功的经验，在参与的时候要重点关注二者的期现结构。如果是买焦炭抛焦煤出现焦炭远期大幅贴水，焦煤远期大幅升水的话是最适合参与的，这也为我们套利参与提供了一个很好的安全边际。前一种套利是基于物流的套利，我们更多的是推一种基于物流基础的套利，不是一个宏观的商品对冲。第二种套利其实更加类似于大豆、豆粕、豆油的提油套利，实际上是一种原料和产品的套利，它的影响是有一个周期的，我们将来会在产品上市以后慢慢地关注、慢慢地切入。

　　孟一：有请十位评委对刚才五矿期货的表现进行打分。1号评委7.9分；2号评委7.5分；3号评委8.5分；4号评委8.5分；5号评委8.2分；6号评委8分；7号评委8.2分；8号评委8.1分；9号评委8.4分；10号评委8.6分。

　　五矿期货代表队最后得分是8.23分。

　　海航东银：尊敬的各位领导、各位嘉宾、各位参赛同行以及媒体界的朋友们，大家下午好。今天我演讲的题目是“十八大后暖风吹，政策利好炭火扬”，我们的观点是焦炭短期震荡、长期看好。

　　美国失业率降至4年来的最低水平，房地产市场复苏迹象明显，本周美国开始新一轮量化宽松政策，因此我们预期美国明年将会继续维持温和复苏态势。欧洲区虽然没有明显的利好数据，但是整体趋势向好，危机再次爆发的大规模概率较低，多数机构预计欧元区GDP2013年将会有微弱增长。中国方面CPI、PPI、固定资产投资、社会消费品零售总额等一系列宏观经济数据均表明宏观经济面正延续第三季度以来稳中有升的趋势缓慢向好。

　　下面介绍一下焦炭行业自身情况。

　　首先从焦炭供应来看，前期受到高价回升的影响，钢厂积极补充原材料，随着效益日渐好转，焦化企业主动提产的意愿比较强烈，10月份已经结束了之前3个月下滑的趋势，焦化企业的开工率在11月末已经有了较大幅度的增长。加上历年来年底焦炭产量通常是增长趋势，因此我们认为近期焦炭产量将会继续保持增长。

　　焦炭库存整体上是低位运行的，前期压涨的现象也已经有所缓解，目前钢厂焦炭库存仍然处于较低水平，由此可以看出短期焦炭处于主动地位，价格易涨难跌，但是随着产能的不断释放，焦炭周期上涨的动能预计会有所削弱。

　　焦炭需求量的80%是来自于炼钢需求，因此我们将从短中长三个角度来看一下钢材的走势。

　　受到12月初中央政治局会议提出的城镇化提速的影响，钢材近期出现了一波强劲反弹，因此钢厂粗钢产量一直处于高位，加上可能出现的多储行情对于钢材短期价格是形成支撑的。然而不能忽略的是，此时作为一个钢材季节性的淡季，粗钢库存缓慢重回高位，供大于求的局面越来越明显，钢价难以维持高位，在利润减少的情况下对于焦炭的采购量和采购价格均会有所影响。

　　长期来看，根据之前的宏观描述，我们认为全球经济正在步入缓慢复苏过程，长期趋势是看涨的，如果出台具体实施城镇化细则，钢铁作为重要的建筑和工业材料毫无疑问会拥有巨大的市场需求。

　　我们再来看看房地产市场，全国房地产开发增速在连续维稳4个月之后出现了大幅上升，资金逐步回笼，土地购置面积降幅开始缩小，土地成交价格上升，房地产整体触底反弹迹象比较明显。以万科为代表的龙头房企已经率先接近或者完成了年底的销售面积，并且有多家公司表示有上调明年的销售目标，房地产的回暖也将大幅拉升钢材成本，为长期看好奠定基础。

　　由于中国的高关税政策，焦炭出口今年较为惨淡，1-10月份累计同比下降70%，后期关税政策如果放开的话对于焦炭又是一个利好。当然，这并不是最主要的。

　　我们再来看看焦炭的主要原材料炼焦煤，受到十八大限产以及大型铁路检修影响供需紧张，十八大结束之后煤矿虽然已经逐步恢复生产，但是短期之内还是难以恢复到原来的水平。再加上随着年底临近，各地煤矿为了保证安全进行关停，大矿本月下旬会有停产检修，预计在供应偏紧的情况下短期对于焦炭有较强的成本支撑。

　　下面我们再来看看技术面，主力1305有望走出W形态，本轮上可能会在1683点遇到一个前期的缺口然后回落，在1517点受到支撑以后再次冲击前面的高位，我们预估是在1697-1721点左右。

　　结合基本面和技术分析，我们认为焦炭短期易涨难跌，长期在经济复苏和城镇化建设带动下看多，具体操作策略为短期是有多单，中期投资者1517-1683点区间操作，长期投资者是视国家政策出台以及国家宏观环境的复苏情况分批进入。

　　朱丽红：你们的长期判断和中期判断我们先不关注，对于你们的短期判断，你们认为影响你们短期判断的有没有什么变数？你们应该重点观测哪几点会影响你们的因素？

　　海航东银：首先是基本面的情况，还有政策面的情况。我们认为基本面的情况基本上不会有太大变数，因为成本支撑还是较强，供需还是比较积极。我们认为对于政策的预期可能会影响市场的走势，但是由于有基本面的支撑，所以回落的幅度也不会太大。可能还要看看美国财政悬崖的情况，我们认为这方面的预期不会特别强烈。还有就是对于国内即将召开的经济工作会议现在都是一些比较正面的预期，对于明年的整个经济形势也是持一个温和复苏的判断，如果有什么意外的话，对于政策是不是能够落到实处可能会有一些疑问的空间，但是整个大的方向还是温和复苏，经济进入回升的态势为主。

　　孟一：有请十位评委对于海航东银的表现进行打分。1号评委7.3分；2号评委6.9分；3号评委7.1分；4号评委7.2分；5号评委7.1分；6号评委7.5分；7号评委8分；8号评委7.4分；9号评委8.5分；10号评委8分。

　　海航东银最终得分为7.45分。

　　新世纪期货：尊敬的各位领导、各位同仁，大家好！非常荣幸代表新世纪研发团队做此次演讲。我所演讲的题目是“供需趋于宽松，塑料把握阶段性抛空机会”。

　　首先看一看我们的研发思路，从供需格局上看是转向宽松的，产业链上成本的支撑比较有限，其次是宏观面上不温不火，最后结合技术分析来给出比较合理的投资策略，就是择机抛空。

　　首先来看一下供需格局的变化，我们认为LLDPE新增产能过大会压制远期价格，实际上新增的是75万吨的产能，明年第一季度预计新增60万吨的产能，这个产能的规模有多大呢？共计135万吨，占据了2011年产量的35%，应该说这个压力是比较大的。还有就是在10月份以来检修较少，月产量回复到了35万吨以上。第四季度的常规产量也是回升的。

　　再来看看需求方面，我们认为1-2月份的淡季即将来临，整体塑料薄膜增速是放缓的，从季节性来看，10-12月份农膜和包装膜的生产处于高峰期，但是进入1-2月份这个产量基本上是处于低谷的，这个差距有多大呢？前两年第四季度的产量是在15万吨以上，但是年初的产量只在10万吨左右，这个差距是比较大的。还有就是在包装膜方面，由于内需增速放缓，成本上升的因素在施压，需求增速是在放缓的，目前是回到了年10%的增长率以下。在需求方面由于缺乏明显的增长亮点，后续的需求并不是特别好。

　　再来看看库存情况，库存是从年初的去库存化持续到了年底，库存的情况偏低，支撑了现货价格比较坚挺，但是后市随着供需格局的变化，这个库存量是出现回升的，因此我们给出的供需面观点就是塑料供需平衡将转向供需宽松，近强远弱的格局还是难以改变的。

　　我们再来看看成本分析，我们认为从目前原油的供强需弱的格局来看，原油中期下跌的概率还是比较大的，但是供应非常充足，需求增速可能不及供应增长，主要是参考国际能源署12月份的需求展望，预计明年上半年全球原油市场将会出现新一轮的库存增长周期，主要是由于美国和欧洲供应量的持续增长。我们认为旺季需求的支撑是非常有限的，可以看看OECD商业库存出现了反季节性的增长，从5年的走势来看应该是往下行的，结果第四季度是往上行的，这也说明了旺季需求的支撑非常有限。我们还要考虑产业链重油石脑油的价格变化，现在石脑油是处于高位震荡，上涨动能衰竭，后市跟随原油回落的可能性是比较大的。石化利润提高了，所以石化基本上是扭转了去年大幅亏损的局面，目前看来今后限产提价的可能性是比较低的。

　　回归大的宏观环境来看，我们认为中国经济触底回升，但是实际改善比较缓慢，美国方面可能会出现财政悬崖的负面影响，欧洲就是长期箫条，暂时没有更坏的消息出现，因此我们认为经济是呈现缓慢的复苏迹象，但是仍然处在一个风险因素。目前化工暂时出现偏中型的影响，这也是为什么我们把供需面放在第一部分来看，这是我们认为目前最主要的矛盾因素。

　　以上就是我们对于基本面的总结，从12月底到明年2月份存在的比较不错的抛空机会就是入场时机的选择。2012年下半年以来运行格局暂时难以改变，在震荡区间上部抛空风险度是比较低的。

　　再来结合技术面的分析，从年度走势来看，2012年L1305合约维持在9500-11000区间内，目前技术指标指向均不明显，震荡区间上沿采取抛空操作的安全性比较高。我们认为1305合约还是会延续区间震荡，运行重心在10200附近，上下区间分别是11000和9600，我们在操作上选择单边高度1305合约，开仓区间是在10700-11000区间，仓位控制在30%左右，止损是11100左右。

　　以上就是我的发言，谢谢大家！

　　洪江源：刚刚提到关于供求的新增产能，按照你的计算第四季度是增加75万吨，明年第一季度增加60万吨，总量增加35%，有没有确认过到底能否增加？因为现在已经是12月了。

　　新世纪期货：现在抚顺石化5万吨，大庆石化的30万吨已经投产了，四川和武汉的尚未投产，现在是有这个预期。

　　洪江源：但大庆石化已经出事了。

　　新世纪期货：大庆石化是25万吨的产能，这个量不是特别大，因为前期库存量比较低，并不影响大的局面。短期大庆石化是25万吨，在盘面上已经部分反映出来了。

　　孟一：有请十位评委对于新世纪期货的表现进行打分。1号评委7分；2号评委7.3分；3号评委7.8分；4号评委7.9分；5号评委8.1分；6号评委8分；7号评委7.8分；8号评委7.2分；9号评委8.1分；10号评委8.2分。

　　新世纪期货的最后得分是7.78分。

　　今天所有的比赛队伍已经展示完毕，我一直想说一句话，今天我们所有评委打分具有非常明显的逐步升高的特征，三大“兵团”的打分具有规律性和平均性，下面有请第二“兵团”的中坚中国炼焦行业协会副秘书长石岩峰先生进行点评。

　　石岩峰：非常感谢大商所再次邀请我参加这次评选。点评不敢说，先说一下个人的感受吧。

　　北方期货的观点比较新颖，判断品种的属性，判断大市，投机操作直接明了，这种方式应该是今天唯一的。瑞达期货中规中矩，特别是大篇幅引用的数据，如果你用国际数据的话，如果观点和国内的经济挂钩，谈了美国和欧洲，关联到中国的一个数据大家都没有引用，就是中国的外贸进出口总值，其实回归的本质还是在出口上。五矿期货采用的是传统的分析方法，他们做的比较好的是对于焦炭和焦煤数据的使用，还有就是中小煤矿的问题，中小煤矿的占比是多少，在各个地区的中小煤矿占比是完全不一样的，今天又有人引用连云港库存，这些跟焦炭都没关系，大秦铁路只用电煤，也没有关系。海航东银所有的数据传导性，包括回归性，比如美国原油库存涨了，因为这只是占了一个数据分析的权重，这个数据我拿上来了，这是支持我的观点，其实原油库存、原油供应都是有权重的，美国数据还是有权重的，如果单拿一个数据出来，我认为这个数据支撑不足，很多评委说了逻辑性不强，拿一个数据支撑这么大的论点我觉得有问题。因为大家今天要分享的是库存问题，很多人都引用了很多库存，我是在生产企业做贸易的，现在做行业协会，我个人感觉库存的结构一定要分析清楚。比如焦炭库存，如果焦化厂的库存量增大，这代表它的销售难了，钢厂的焦炭库存在减少，对于钢厂而言焦炭的取得相对容易，他们不愿意花更多的价钱来买焦炭，对于焦炭是看空的，焦煤也是一样，为什么好多提去库存化？这要看谁在拿这个库存。为什么焦化厂今年不买焦煤？焦煤比较宽松，我拿钱就可以买，为什么要存那么多焦煤呢？所以大家要弄清楚这个库存是商品还是原料，这种分析是截然相反的。另外就是炼焦煤的供应，从我们行业而言，现在中国的炼焦煤整合以后供应是逐渐宽松的，现在世界经济形势不好，因为中国经济的刺激，国外焦煤的矿也在投产，包括它的港口都在逐步恢复产能，未来这个产能将会逐步释放，所以未来焦炭焦煤的供应是相对宽松的。其实有两个价格大家可以参考一下，国际价格采用BHP的，国内可以参考山西焦煤的价格，这个价格不具有代表性，但它是一个全国的标杆，建议大家可以采用这两个数据，因为它是一个标杆价格，可以作为比价的标杆。还有就是焦炭，现在焦炭的问题主要是在产能上，也就是钢厂对我的需求有多大。原料、生产、运输这些环节的作用对于焦炭的影响已经越来越小了，现在主要是它的产能太大，因为大家对于下一步钢材的需求的观点不一样，因为现在中国经济已经走过了增量空间，十年的高速发展大家搏的是每年有多少增量，现在我们讨论的是存量竞争，比方说焦炭产能6亿吨，钢铁产能7亿吨，这是存量竞争，增量越来越小，很多行业的产能基本都摸到天花板了，所以以后未来的竞争是存量的竞争、增量的竞争越来越小。最后就是朱老师分享的观点，我发现焦化行业和其它行业关联很大，一个是PVC，大家在说焦炭产量的时候就包括国家统计局当中的兰炭，另外大商所上的焦煤是跟焦化有关的，现在焦化甲醇产量已经达到了1000万吨，它的成本远远低于石化，所以我要跟大家分享一下这个经验，已经超过1000万吨了，大家要跟焦化联系起来做这个分析。还有就是聚乙烯和聚丙烯，因为新型煤化工投产的时候每个聚乙烯都是60万吨，也就是30万吨的聚乙烯，30万吨的聚丙烯。

　　孟一：感谢石岩峰先生的点评。接下来有请来自远大物产研究中心主任陈文武先生做总结发言。

　　陈文武：首先感谢大连商品交易所，我觉得正是大连商品交易所比较务实的风格和做法使得我们期货品种越来越成熟了，至少现在期货市场和现货产业结合得更好了。另外我觉得从研究的角度来说确实不是一件容易的事情，因为现在我们接触的很多投资公司都很困惑，因为每个期货公司、投资公司都有自己的研究团队，所以研究的力量也是非常庞大。我的感觉是期货市场的研究有点像2002-2003年开始的证券研究，但是总的方向还是非常好的，那个时候开始慢慢地把这个市场从投机、炒作带到了价值投资，期货市场也是这样，大量的人员进行这种很务实的研究之后会慢慢地把我们的期货市场带到一个更接近于价值的市场，而且更加理性、更加成熟，这是我们所有研究人员最大的贡献。

　　我想简单地讲五个感受：

　　第一，我觉得二十支团队所有的研究不够多元化，虽然观点是不一样的，策略也不一样，但是研究方法、分析方法和分析思路基本上是很同化的、很单一的，包括引用的数据都太单一了，对于目前这么复杂的期货市场是远远不够的。我听下来之后也觉得比较困惑，好像就算是老师教学生也不可能教得这么整齐划一，大家都用一样的东西。

　　第二，我觉得没有听到太多的亮点，我个人对于自己团队的要求就是要有独立、深入的思考能力，我看不到非常独立思考的东西，我看不到自己骨子里的东西，所有得出的结论都是从别人那里得到的，没有把这些东西化到你的骨子里，形成你自己的东西。举个最简单的例子，大家都去引用最近中国经济开始企稳，PMI走好了，但是为什么没有人去考虑PMI数据为什么走好？跟你有关系吗？跟哪个行业、哪个品种有关系？是基建走好了还是企业走好了？企业并没有感觉到，但是基建感觉到了，投资加大了，企业可能还是通缩。对于有的行业来说仍然是处于不好的局面，但是对于投资相关的行业就有明显的体现。现在大家都去引用PMI数据，都说宏观走好了，我觉得这样意义不是很大。

　　第三，实际上我们更看重你的研究和实际的距离，就是你的现货是什么情况，你看好这些期货上涨，你的现货能不能跟得上？现货有没有能力跟得上？这些企业经营者愿不愿意去拿这个货？愿不愿意去建这个库存？和实际的差距到底有多大？这一点我没有看到。

　　第四，我们所有的研究都应该在变化当中去看问题。应该说今年发生了非常大的变化，最大的变化就是经济开始从一个上升期进入了一个下降期，另外我们的GDP从增长12%回到了7%，这些消失的东西都哪里去了？在经济的环境中我们的企业发生了非常大的变化，包括我们的贸易方式发生了变化，企业的心态也发生了变化，这些东西就会让我们在做研究的时候产生一些很大的误区，现在GDP增长12%和7%相比还会有回归吗？还会有价值吗？这些数据库还能随便引用吗？还有就是从我们企业的贸易模式和贸易上下游来看所有的企业都已经发生变化了，我们以前是这么玩的，现在不再这么玩了，可能大家都不这么玩了，以前的分析逻辑和所有看问题的方法如果不发生变化，你得出的结论更没有价值。我举个例子，现在大家都在讲库存，所有的人都在说今天是低库存的状况，为什么会发生这种情况？因为整个产业链发生了巨大的变化，塑料所有的变动都是靠中间贸易商的蓄水池，贸易商的蓄水池决定了我们的库存。但是现在低库存的情况是很多人开始搞直销，不再去建库存做投机了，现货贸易商不做投机了，下游工厂不做投机了，上游厂商直接面对下游刚性需求，所以需求没有变化，需求还是不错，但是价格没有波动，因为如果在经济环境很好的情况下大家都去拿货根本就不够，几下就被拿光了，价格也会飞速上涨。为什么在这么低库存的情况下价格涨不上去？因为从某种意义上说，这种库存就是剩下的库存。但是如果经济转好了就又可以变成一个价格炒作的因素，所以在不同变化的情况下和不同的格局下我们看到的所有的东西都要从不同的角度去理解。

　　第五，我觉得我们在做研究的时候无非就是几个大的框架。首先是我们要用宏观大格局来框定一个方向性的东西，如果现在经济滞胀或者通缩，未来两到三年或者三到五年经济处于一个结构调整的状态，也许很多工业品就是宽幅震荡，我们可能就碰不到这种长时间震荡的格局，那么应该怎么办呢？在这种格局的情况下行业企业一定要开始转变它的经营思路，我们要跟踪这些企业转变的经营思路，企业肯定是要去寻求另外的生存办法，就是在以前随便可以获得利润的情况下经营。但是现在企业可能去赚小钱了，不赚大钱了，或者关停收缩了，在这种情况下从宏观格局到行业变化，最后再到产业整合和产能关闭，这一系列的因素对于每个市场都会有影响，最后又回到市场之间的相互影响，然后再回到对于商品的判断上来。我觉得从上到下理一遍的话对于整个期货品种的研究，对于所有方向性的东西都会更加清楚一些，然后再去做一些更细的东西，我们对于价格的前瞻性的把握就更准确了。

　　孟一：最后有请象屿期货有限公司代表洪江源先生做总结性发言。

　　洪江源：尊敬的朱总，各位朋友、各位同仁，大家晚上好。昨天我参加了农产品会议，一位中投的朋友问我感觉怎么样，我说不错，他说没有特别大的提高，我说很正常，因为优秀的人已经走了。在这次会议中有很多亮点，前面的评委都说了，对于我们提出的要求比较高。我们通过这些会议培养了无数的人，很多人已经成为了投资公司的主体，这些都将对中国期货市场的立体化构成带来直接意义。所以这个平台非常好，大连商品交易所为行业人员的培养做了一件非常好的事情，所以我要特别感谢交易所，感谢参与这个活动的所有人，因为你们才有了中国期货行业的添砖加瓦，才有了中国期货行业的成长和未来。

　　作为一个期货从业人员，正好也是做研究出身的，我对这次活动有两个印象：第一是不容易，期货行业研究员的生存环境、压力和需求差异太大了。在这个过程中，行业的高速发展对于期货从业人员来说会越来越复杂，但是后面的支持还是有限的。研究员要在困难当中挺过去，这是一个态度问题。我觉得只有态度、只有热爱才能让他们坚持下来。这次会议我感觉稍微有些差，很多人员应该说是按部就班，有读稿子的，还有一些在演讲的过程中不能自我发挥，我认为基本上可以归结为态度问题而非能力问题，所以在行业发展到了一定时候大家就会迷茫。在这个环境中需要进取的态度，在你讲话的时候和用数据说服大家的时候应该有一种气势，让别人相信你，只有相信你你才能作为一个研究员，否则你只能作为一个信息员。第二是不简单，七分钟的时间，大家选了几个品种，焦炭品种是很难分析的，产业当中最简单的就是PVC，竟然没有人做，产业链越短越容易发挥，这个时候应该取巧，本身就是一个判断行为。因为大家很年轻，优秀的人走了，平均年龄不到四年，一个五个人的团队大概有三个人不到四年，现在站上台就要告诉别人怎么做期货，信心不足，自己还没搞明白，一旦下面的专家提问立刻就慌了神，问的东西和答的东西有七成对不起来。年轻确实是情有可原，但是在行业高速发展的时候，大家必须要站起来才能带动推动这个行业，所以大家要加速成长。数据的收集整理很容易，不要说七分钟，给你七百分钟你也讲不完。讲完之后别人就晕头转向，不知道你在说什么。要让数据为你所用，而不是罗列数据。大家都说了很多专业数据，我觉得大家在现货专业上没法跟专业行业比，大家要发挥自己的专业——期货，要充分利用图表和技术，如何理解这个价差的形成，如何理解这个相关联合约的异动，这个变动的过程才是你期货最应该做出解释的。看跌不一定是做空，因为期货走向升水可以把所有的吃掉。产业链越长越不容易，原油都没弄懂就说塑料，在选题上可能很难，所以说大家很不容易。这个时候我们的专家也很残忍，把大家作为专家来评审，其实你们刚刚进入这个行业两三年，要求非常高，只给七分钟，反正是什么条件严苛就给你上什么，这个时候大家表演起来可能有所不足，但是我相信大家的实力没有表现出来，如果给你十五分钟，我相信这个分数还要加0.5分以上。

　　我对大家的印象是不容易，也不简单，有潜质，但是没有发挥好。现在出了很多优秀的研究员，但是往前走已经很难了，取决于思维和境界。我要给大家两个建议：一是要有境界；二是要敢担当。

　　我们是做期货分析的，大家要把期货的精髓发掘出来，要把对于价格的理解说出来，大家一定要知道怎么理解期货价格信号。你们是为谁服务的？你们是为企业负责人服务的，不是为散户服务的，所以你一定要逻辑确立、抓住重点，才有可能。你们从信息员做到研究员，一定要抓住逻辑重点，抓住核心，不然对于你来说就是一个信息收集，焦炭涨不涨基本理由在供应相对稳定的情况下可以放开，只要需求稳定就没问题，最起码它很难跌。比如螺纹钢，你要用很简单的数据理由来告诉大家未来3个月之内到明年4月份之前不会减产的，这样大家自然会相信。因为现在整个钢材市场是低库存高产量，这样就会维持更高的产能，直到明年4月份。你们是给企业投资机构负责人服务的，我们站在台上的每一个人都要有这种能力，能够穿越盘面说出期货深含的意义，否则你光是做一个统计分析整理，这用不着你们做，这种工作的价值是很低的。

　　今年这一届比前几届差了一些，也许期货公司的日子好过了，有个女孩子上来之后说话声音都颤抖，有的嘉宾在底下一问，在上面说的时候两只手都在缩着，这样怎么让对方为你服务？他看到你这样还会相信你吗？所以一定要相信自己，相信自己的前提是你对自己的能力有信心。以后上台演讲的人要有强烈的自信和激情，如果没有这些，就算你的专业很好的话也发挥不出来，至少打个八折。上海中期表现得就不错，包括金源期货也是这样，他们的得分至少多0.3分，而且这种人对于企业来说对方愿意和你沟通，所以说要敢担当，不要太客气，也不用太尊重别人，永远要踏着别人往前走，因为你们是80后和90后，不管你自己怎么想，二十年以后中国就靠你们了，无法回避，一代更比一代强，这是历史现实。今天我的印象是不容易、不简单，对于大家来说要有境界、敢担当。

　　因为我对期货公司从业人员，尤其是研究人员有几个要求：第一要有态度，第二要有专业，第三要有境界，第四要敢担当。有态度你才可以做人，有专业你才可以做研究，有境界你就可以做一个优秀的分析人员，这样才能为高层服务，才能深刻地认识到我们行业的规律，你敢担当的话就可以作为一个企业的负责人，这个时候才可以带着你的团队，无论是去现货企业、投资公司还是期货公司都能成为高管，所以相信期货，相信自己。