■本报见习记者 王 宁
有望成为国内第二个金融期货品种的国债期货,自今年2月13日开展仿真交易以来,已有214个交易日,各项工作基本准备就绪,一旦时机成熟即可推出。
刚刚结束的“第八届中国国际期货大会”上,中国期货业协会会长刘志超表示,目前国债期货上市准备工作基本就绪,商品期货和金融衍生品市场正在不断的发展完善。中金所总经理张慎峰表示,目前国债期货筹备步伐大大加快,可谓呼之欲出。总体来看,国债期货意义重大、风险可控、准备充分,只欠东风。
监管层大力支持
国债期货推出,不仅是完善金融期货品种、丰富套利策略,更是为债券市场、利率市场提供最佳的风险管理工具。刘志超表示,目前国债期货上市准备工作基本就绪,原油期货市场建设也正在积极稳步推进,商品期货和金融衍生品市场正在不断的发展完善。
“创新是期货市场体制机制,并最终提升服务实体经济的能力。”中国证监会副主席姜洋表示,刚刚发布实施的新期货交易管理条例为原油期货、国债期货等市场重大创新提供了法规基础。
此外,交通银行副行长于亚利表示,交行已积极参与到国债期货、原油期货的各项准备工作中,并将随着期货公司业务的进一步需求,为期货市场综合化发展提供一站式全方位的综合金融服务。随着国内期货市场国际化步伐的加快,交通银行将发挥全球不间断7×24小时的国际结算服务,及国内五大期货保证金存管行中唯一拥有离岸业务牌照的优势,为我国期货市场国际化发展提供配套服务。
张慎峰表示,目前各有关管理部门,包括人民银行、银监会对推动国债期货的上市意见非常统一,责成相关部门组成一个联合监控机制,中金所、中债登、中证登及外汇交易中心形成一个广泛的共识,信息交换、联合监管、跨市场托管以及未来的交割业务都形成了一个共识,在业务运作环节上应该说没有任何问题。
三方面推进筹备工作
国债期货在国际市场上是一个使用最为广泛、风险最低的衍生品品种。现阶段,期货市场基础、环境、监管水平、运作机制都较为成熟,重新推出国债期货恰逢其时。
目前全球20多个国家,27个金融市场都有国债期货,“金砖五国”中仅中国尚未推出国债期货。基于此,各方对国债期货的推出非常重视,且认识度较一致,中金所按照党委部署要求,对国债期货的重新上市做了大量的论证研究工作。本着“服务实体经济、贴近现货市场、发挥市场功能和防范金融风险的思路”为原则,选择最合适的合约品种推荐上市,最后选择为体量大、交易广泛、避险使用最易开发其它衍生工具的5年期中期国债合约。
张慎峰透露,目前在三方面推进筹备工作:一是加强与现货市场的联络协调。目前国债总规模是7.3万亿,银行间市场托管70%以上的债券,银行间市场是最主要市场,当然两个证券交易所也有。首先要在银行间市场、交易所市场及托管机构(中债登、中证登)搭建起桥梁,实现债券市场的转托管业务,实现交割环节形成一个有力的协调机制。
二是为了防范市场风险做了全面的技术准备。目前国债期货300合约,交易最高峰值每秒达到300笔,而中金所的技术设施能够达到每秒2万笔要求,是对风险覆盖包容达70倍,在技术系统上准备相对充分。
三是保障市场的流动性。目前我国国债资金量有7万多亿,银行占据三分之二以上,接近5万亿,证券公司、基金公司及信托等金融主体持债大致是三分之一。因此,上市初期市场是相对比较理性的,这个小众参与市场不会过分的投机。尽管证券公司、基金公司持债在4%左右,但在银行间交易的数量能够占到全部交易数量的20%以上。中金所先实现稳步运行,然后实现长期稳定发展,此外,还制定了一系列严格的监管措施,保障市场不过度火爆。
参与主体较为积极
据悉,国债期货仿真交易开启以来,期货会员共计178家参与,还有十几家银行也参与,现在仿真交易客户达到1万多家,每天的大致成交数据4-5万手,最高持仓达到十几万。技术表现数据较合理,性能较稳定,开发的价格收敛也比较好。
兴业银行交易员叶予璋表示,国债期货发挥三方面作用,一是成为回避利率市场风险的管理工具,二是在交易策略中占据了主要地位,三是完善了跨品种的交易策略。目前来看,央行、财政部等机构非常关注国债期货,将成为国内所有债券市场的基准性曲线,构建一个无风险金融曲线,其双向交易机制为做市商提供了回避风险的最佳管理工具。
目前我国债券市场利率互换周期相对较多,最短的只有7天,最长的有一年;参与交易者较为平淡,市场不活跃,而债券远期交易模式也不太成熟,属于单券模式,缺乏做空的交易机制,国债期货的推出正好成为风险控制的最佳管理工具,债券远期定价的基准采用未来新发券的票面利率或者标准的估值。国债期货相对利率互换来说,属于场内交易,风险敞口有限,其交易结算制度和标准化产品保障了市场流动性,所谓标准化产品能使参与者更多,流动性更好。此外,国债期货与债券产品关联度较高,对于机构投资者和个人投资者提供了套利工具。
中证期货国债分析师赖科表示,银行作为机构参与者,拥有丰富的现券分析、投资经验优势,期货公司为其提供套保、套利方案,风险管理模块多数以数量化模型为主,两者相结合能够更好的参与国债期货交易。银行更多提供现货交流,期货公司完善量化期货端服务,机构投资者可以更快的运用套利工具。
合约和规则设计完毕
国债期货合约、规则已经设计完毕,系统已经准备完成。
据了解,国债期货合约标的面值为100万元人民币,票面利率为3%的中期国债、可交割国债、在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债。最少的变动价位是0.002元,合约月份是最近的三个季月。交易时间和股指期货比较相似:9:15-11:30,13:00-15:15,保证金2%,最后交易日是合约到期月份的第二个星期五,跟股指期货错开。交易方式采用国际通行的实物交割方式,交割日期是3天时间,合约代码是TF。此外,交割月份和报价都符合国际惯例,分别采取季月和百元报价的形式。最小变动价格则调为0.002元,市场活跃性有所提高。
“目前储蓄性国债不能进行交割,只能是记账式国债。”中金所结算部副总监李慕春介绍说。
对于涨跌停板设计为2%,李慕春表示,经过研究显示,过去5年里,5年期国债日波动率超过1%的概率只有0.3%,99.7%都在1%的波动范围内,将涨跌停板的范围设定2%,足以覆盖日内波动。
此外,将交割方式制定为过桥账户,便于跨市场交割。李慕春解释说,在交割制度设计上采用了中金所开户的模式,中金所在两家托管机构(中债登、中证登)都开账户,交割时,卖方将国债过户到中金所账户,作为过桥账户,中金所然后把国债过户到买方账户中。比如买方在中债登,卖方在中证登,买方将资金过户到中金所的账户,中金所通过转托管将国债过户到中证登账户,然后再将资金转入到卖方账户中。