王聪颖 

　　受收储传闻刺激，本周三郑糖主力合约大涨2.81%，但周四动力明显不足。传闻称，国家拟于今年 12 月至明年1 月收储360 万吨食糖，收储价为6000—6200 元/ 吨，其中地方收储60 万吨，国家收储300 万吨，轮库150 万吨，净收储210 万吨。国储收购的价、量暂且不论，单就国储库容本身的局限性，收储可能难以成为郑糖熊市的支撑。

　　库容有限，国家调控恐力不从心。按照储备库容的设计，预计最多可容纳500万吨食糖。以年度消费量1400万吨计算，总库容达到年度消费量的35%，远远超出国际公认的17%—18%的粮食安全警戒线。

　　据华商储备商品管理中心田耀元副总经理介绍，目前国储在库糖约350万吨，其中有5万吨尚未入库，原糖203万吨，成品糖152万吨。2011年9月国家最后一次抛储，库存约50万吨，加上2011年和2012年从古巴进口的80万吨原糖，以及2011/2012榨季收储的100万吨，共计230万吨。余下125万吨来自进口糖。而2011年和2012年连续两年国内外价差巨大，食糖进口接连创下历史纪录。换句话说，国储承受的不仅是国内增产的食糖，还在被迫消化国际食糖的增产部分。

　　按照500万吨的设计库容计算，目前国储的可操作余地仅有145万吨。相比国际食糖供过于求至少350万吨，国内产过于需至少150万吨(产量1350万吨，消费量1200万吨)的量来说，剩余的库容显得捉襟见肘。国储调控的决心大，但实际上可用的“弹药”并不多，尤其是在2013/2014榨季预计继续增产的形势下，如何平衡使用库存以达到最好的效果是个值得深思的问题。

　　国储收购价、量可能不及预期。从2012/2013榨季的生产形势看，在1350万吨的产量预期下，甘蔗收购价或将较2011/2012榨季有所下调：一方面，食糖产过于求，有控制甘蔗产量快速增长的需要；另一方面，甘蔗产量增加，小幅下调甘蔗收购价对蔗农总收入的影响有限。甘蔗收购价下调会直接导致食糖生产成本的下降，成本控制较好的糖厂可将生产成本降低到5000元/吨以下。我们预计国储收购价与食糖的生产成本持平。而国储收购量，受到可用库容的制约，最大为150万吨。总体上，我们判断，国储收购的价格和数量都将不及市场预期。

　　国储收购、轮库的时机微妙。国储调控的目的是稳定价格，尤其是在国储可操作空间受限的情况下，收购和轮库的时机选择就相当微妙。近期南方甘蔗糖陆续上市，2012/2013榨季开局报价6010元/吨，虽不及此前两个榨季开局的7200元/吨和7600元/吨，但总体上已经是近期较高的现货报价。预计短期内国家不会出台收储计划。不过我们也注意到，新糖上市后成交表现一般。没有量的支撑，不排除后续价格下调的可能。建议投资者密切关注下调的幅度，并比照主产区食糖生产成本，以此判断国储收购启动的时机。而对于轮库，鉴于年底前国内食糖价格依然偏弱，为避免增加市场的供应压力，轮库操作可能推迟到榨期结束，即2012年3、4月份，而不太可能像传闻中所言，12月—明年1月进行轮库。当然考虑到食糖保质期，确实存在轮库需求，但国家操作应慎之又慎。

　　综合来看，收储政策的传闻还会继续干扰市场，基本面和政策面将继续博弈。投资者操作中可逢高沽空，止盈设在5100元/吨，上破5400元/吨止损。  (作者单位：中证期货)