记者 黄颖

　　上海证券报对15家期货公司研发部门负责人的调查显示：贵金属是2012年第四季度机构最看多的大宗商品，其中，11家机构看多黄金在四季度的表现。四季度机构最看空的商品为有色金属，铜与锌排名前二。在未来1-2年内，贵金属依然是机构最青睐的投资品种，粮食类期货紧随其后。近半成的机构认为，四季度大宗商品景气状况较差；超过一半的机构认为，四季度全球宏观经济隐忧重重，将成商品反弹的最大“杀手”。

　　15家受访金融机构名单(排名不分先后)：

　　光大期货、国元海勤期货、永安期货、东亚期货、宏源期货、信达期货、南华期货、时富金融、上海中期、倍特期货、安粮期货、申银万国[微博]期货、浙商期货、东证期货、金元期货等。

　　在此深表感谢！

　　四季度商品要看

　　宏观经济“脸色”

　　近半机构看好国内经济

　　调查结果显示，对于今年第四季度我国经济形势的看法，机构显得较为乐观。在15家机构中，有7家机构认为经济将“走好”，占比达47%；6家认为将“走平”，占比40%；仅有2家认为将“走弱”，占比13%。此前公布的三季度国内GDP数据显示，中国经济初现企稳迹象。随着前期政策宽松效果显现，以及受基数效应影响，四季度GDP有望回升至8%左右。

　　受访机构对四季度的宏观政策看法较为中性。有9家机构认为四季度宏观政策将“保持原状”，占比达到60%；有6家机构认为将“更为积极”；没有一家机构认为宏观政策“更为偏紧”。有8家机构预计四季度市场流动性将“基本不变”，占比达53%；6家机构认为将“偏向充裕”；仅有1家机构认为“偏向收紧”。

　　大宗商品景气度低迷

　　什么是影响四季度大宗商品市场的最主要因素？全球宏观经济因素的得票率最高。有9家机构将选票投给了“全球宏观经济因素”，占比高达60%。另外，有4家机构选择了“商品基本面”，2家机构选择了“国内政策的影响”。

　　然而，受访机构代表认为，四季度全球宏观经济并不乐观，这将打压商品的整体走势。欧洲方面，欧元区的经济衰退继续加深。美国方面，机构对该国三季度GDP数据普遍视为利好信号，整体谨慎看好，预计不会影响美联储QE3的政策。

　　对于四季度大宗商品的景气状况，机构看法普遍谨慎。有6家机构认为，商品景气度“较差”；有6家机构认为“一般”，2家机构认为“很差”，仅有1家机构认为“较好”，没有一家机构认为“很好”。10月至今，全球商品走势普遍低迷。截至10月26日，原油累计下跌逾6%，纽约黄金跌幅近4%，伦铜下跌近5%，美黄豆回落近3%；沪铜下跌逾5%，沪金跌幅逾5%。

　　机构多看涨美元指数

　　对于影响商品走势的另一个重要因素——美元指数，机构观点偏向于四季度美元指数将“上涨”。有7家机构认为，四季度美元指数将上涨，占比达47%；5家机构认为将下跌，3家机构认为将横盘。

　　认为美元指数将“上涨”的代表性观点包括：其一、美国经济依然全球领先，财政渐进式的削减是一个大概率事件，对美元大幅冲击性的事情可能不会出现。其二，欧洲采取的是“拖延战术”，其背后的结构性问题依然没有得到实质性的解决，也将对美元产生有力的支撑。

　　“2+1”组合

　　最受机构青睐

　　贵金属人气“爆棚”

　　调查结果显示，贵金属当选四季度“人气王”，成为机构最看多的商品类型。有9家机构认为，2012年第四季度最看多的商品是贵金属，占比达39%；有10家机构认为，四季度贵金属的基本面利多因素较大。分品种来看，11家机构认为四季度应做多黄金；8家机构认为应做多白银。

　　看好贵金属的代表观点主要有：其一、贵金属需求有增无减。其二、从持仓角度来看，国际机构对金银的持仓处于历史高位。

　　另外，从QE3的影响角度来看，历史数据证明QE对金银价格有助推作用。美联储QE1的推出到结束，黄金价格上涨了36%，白银价格上涨了65%；QE2的推出到结束，黄金价格上涨了20.6%，白银价格上涨了40%。QE3刚刚推出，虽然货币政策也存在对价格的递减效应，但预计可以推升黄金价格10%左右，至前期高点1920美元/盎司；预计可以推升白银价格20%左右，至前期高点40美元/盎司。

　　供需偏紧支撑油料油脂

　　在机构看多的商品类型中，油料油脂排名第二位，有5家机构选择，占比19%。有6家机构认为油料油脂的基本面偏多，5家机构认为应做多豆油，4家机构认为应做多棕榈油。

　　看好油料油脂的机构认为，需求旺盛和供应略紧是他们看好该品种的主要原因。

　　从消费来看，中国需求旺盛。由于中国对油粕的消费量与日俱增，今年的大豆进口量激增至历史峰值。从供应来看，国产大豆面积和产量连年下降。例如，国家粮油信息中心最新预计，今年我国大豆产量仅为1280万吨，同比降幅超过10%。农业部的预期更低，仅为980万吨，较去年大幅下降18.3%，创三年来最低。

　　长期来看，美豆减产造成的本年度全球供应紧张局势将支持明年3月份前的全球豆类油脂价格，而明年豆类油脂价格走势将取决于南美新豆的产量对全球大豆供需局势的影响。

　　成本支撑与库存低位共同提振塑料

　　除了贵金属和油料油脂两大商品类型，塑料成为机构较看好的商品品种。有5家机构认为四季度可做多塑料。机构代表性观点如下：与其他能源化工品相比，塑料的基本面较为向好，成本支撑和库存低位是主要利好因素。

　　从供应层面来看，国内供应压力不大。石化厂有意控制产量，今年整体开工率不高，产量也维持低位水平，国内供应压力较小。但进口量增加较为明显，由于7月份以来，进口价格一直低于国内价格，造成进口量有所增加。不过，四季度一般是进口量萎缩期，因此有机构预计，四季度进口量很可能有所回落，或增速放缓，另外，进口增长数量只占国内供应量8%不到，对国内影响较小。

　　从库存方面来看，目前塑料库存偏低。进入2012年，塑料上下游都处于一种去库存状态，目前总市场整体库存水平偏低，国内PE主要市场总库存延续下降，国内实际的供应压力较小。但值得注意的是，从需求层面来看，经济下滑导致需求不振是塑料面临的最大困境。

　　机构看空

　　有色能源化工

　　供应过剩拖累有色金属

　　四季度最被机构看空的商品种类是有色金属，其中，铜和锌当选最不被看好的商品。经统计，有6家机构看空有色金属，占比达25%。分别有5家机构看空铜和锌，并列“空头榜”第一。

　　看空有色金属的最具代表性观点包括：其一、目前，铜锌供应过剩的格局仍未改善。无论是SHFE铜锌库存、还是LME铜锌库存，均处于较高位置，特别是上海保税区铜库存飙升至70万吨高位，金属价格承受较大压力。其二、下游消费低迷。尽管美联储推出了业界瞩目的QE3，但由于本轮QE3发生在全球制造业疲软的大背景下，消费疲软的特征令铜价呈现中线疲软的态势。高盛银行在最新的报告中预计12个月铜价格为8000美元/吨，较之前预测的9000美元/吨大幅下调。

　　值得一提的是，锌相对于铜而言，更显弱势。有一家机构认为，近期伦锌库存高企，库存重新站上100万吨的历史高位，库存压力给锌价带来的压力显而易见。从资金方面来看，资金进出差异化明显，对于沪铜近期持仓有增加迹象，而沪锌的持仓出现减少，资金流出将令锌市场更加低迷。另外，从期现结构来看，铜市场呈现“近强远弱”格局，显示现货方面的紧俏短期给其价格带来支撑；而锌市场现货持续表现为贴水结构，在当前汽车销售下滑需求疲软之际，消费方面仍不乐观。

　　能源化工走势“纠结”

　　此外，有5家机构看空能源化工在四季度的表现，位于有色金属之后，成为机构第二个不看好的商品类型。

　　机构代表性观点主要包括：其一、原油价格震荡，令能源化工品走势“纠结”。目前全球原油需求依然较为疲软，但中东地区政治依然动荡，在这两方面多空因素交织下，预计短期之内国际原油价格仍将维持震荡的格局，这不利于能源化工品种的反弹。其二、部分能源化工品种的基本面并不向好。以PTA为例，尽管近期PTA库存下降，再加上本身缺口较大，这使得短期内走势较强，但由于原油供求仍然处于偏宽松局面，加上PTA新增产能投放和装置检修潮结束，PTA后市回调的概率较大。

　　未来1-2年

　　可关注粮食期货

　　本次调查主要针对四季度商品市场的走势，但对未来1-2年的情况也有涉及。调查结果显示，未来1-2年贵金属、粮食期货最被机构看多。有10家机构认为，在未来1-2年内看多贵金属；有8家机构看多玉米、小麦、早籼稻等粮食类期货。

　　看多粮食期货的代表性观点包括：首先，国家的收储支撑粮价；其次，种植成本逐年提高；再次，天气因素对农产品影响较大，虽然目前国内粮食产量已经连续丰产，但天气因素可能导致粮食减产。

　　在粮食期货中，机构对未来小麦价格的上涨预期较强。代表性观点包括：其一，在全球粮食作物中，市场对后期小麦供应面临偏紧的预期较为强烈。因为部分小麦主产区的产量面临下滑，例如，俄罗斯地区。其二，国内优质麦需求较大。国内小麦与玉米的比价已经发生变化，前期阶段性低点可能已经产生，小麦饲用量逐年增加，而优质麦的供应量略有偏紧。其三，国家逐年提高小麦最低收购价。

　　机构推荐第四季度

　　商品配置组合

　　受访机构还推荐了2012年第四季度的商品配置组合，经统计，主要观点包括：

　　第一，建议“买油抛粕”(即买豆油抛豆粕)的机构偏多，永安期货、上海中期、国元海勤期货、安粮期货等四家期货公司均建议采取该操作方式。 其主要观点认为，美豆天气炒作渐近尾声，国储对豆粕的政策调控意图明显，豆粕价格将承压；而国内食用油价格稳中有升，目前豆油和豆粕比价仍在历史低位，豆油和豆粕的比值将修复上行，“粕强油弱”的格局将会改变，或可进行“买油抛粕”的套利操作。

　　第二，在商品配置组合中，选择做多贵金属和油料油脂的机构最多，有9家机构做多贵金属的，有8家做多油料油脂的。而选择做空有色金属和能源化工的机构较多，做空有色金属的有6家机构，做空能源化工的有4家。

　　此外，从具体品种来看，选择做多黄金的有7家，做多白银的有8家，做多豆油的有5家，做多螺纹钢的有4家，做多塑料有3家。选择做空铜、锌、豆粕的各有4家，做空橡胶、PTA的各有3家。

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