商品泡沫或刺破

　　光大期货研究所所长叶燕武认为，作为全球最大的流动性水位供给者—美联储在过去的四年时间持续实施极端的货币宽松政策，史无前例的强灌水引发金融市场的滔天巨浪，美国股市遵循政策亦步亦趋地上涨至2007年历史高位区间，以贵金属、铜为代表的金融溢价类商品和以农产品为代表通胀题材类商品甚至大幅跨越了历史巅峰。必须承认，任何政策尤其是极端的政策都是一把双刃剑，时间传导一般是正效应在前而负效应在后。

　　他说，短期而言，黄金作为衡量全球资金水位的浮标，恰好对应美联储资产负债表规模。2008年上半年之前，资产负债规模约9000亿美元，对应金价650美元/盎司，2011年8月，联储资产负债规模约2.8万亿美元，对应金价1800-1900美元/盎司，正好都翻了3倍左右，目前按照每月新购400亿MBS，全年新增4800亿美元，对应金价约2100-2200美元/盎司。

　　中期反面来看，借用中国一句古语“一鼓作气，再而衰，三而竭”。美联储此举与其说是QE3，还不如说是终结者3，伯南克货币政策用到如此极端，为1913年美联储成立以来百年未有，经济周期的自我调节和修复被人为严重扭曲，三次宽松政策积累的负面效应和矛盾激发了一条可识别的风险路径：原油暴涨引发通胀飙升——就业市场加剧恶化——利率抬升——股市、贵金属资产泡沫崩盘。

　　“美股自2009年以来的上涨，基本可认为归功于美联储的超级政策，就像一个模型组合，在过去四年运行的近乎完美。”叶燕武表示，认知偏差却告诉我们，莫与魔鬼做交易，短期而言，QE3对股市和商品的正向刺激或将延续1至2个月左右，黄金、白银、铜等面临价格向上的重估动力；中期来看，美联储政策失误的尾部风险终将显现，当原油升破110—120美元/桶时，即可能是大清算日。

　　QE3：经济不好 宽松不止

　　北京时间9月14日凌晨，QE3正式出炉。美联储公开市场委员会(FOMC)在结束为期两天的会议后宣布，0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，并从15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，现有扭曲操作(OT)等维持不变。

　　但QE3有了新的花样，让一些交易商有更多理由保持谨慎，而不是变得乐观：这回没有人知道QE会何时结束。而且，QE3规模少于QE2的每月750亿美元的购债计划，也低于QE1每月购债1000亿美元。

　　据市场人士表示，原本预期会出台一个成熟全面、规模巨大、一次性的购债计划，对金融市场和大宗商品价格的积极影响可能会逐步体现。但投资者现在面临的关键问题是，这轮刺激措施会持续多久？

　　“如果他们认为将持续一段时间，而且美联储未来将必须采取更多行动，那现在看涨原油、黄金和金属就对了。”有分析人士表示，但多数品种已经出现过大幅上涨，所以未来市场更多是保持谨慎乐观。

　　有境外专注于商品领域的对冲基金认为，更多的QE将有利于商品涨势，但不会成为推动商品价格的主要动力，推动多数商品上涨的主要动力将来自于那些影响供需的独特基本面因素。

　　这些人士分析，最终QE3的影响可能较小，因为目前其它一些事件的影响更大，比起欧债危机、中国刺激措施、中东局势动乱、严重旱灾和其它2008年或2010年所没有的因素，美国经济不振的状况显得相对次要。“QE3出台期间，投资者将面临更多下跌风险，而不是上涨机遇。”有境外机构表示，可能除了黄金之外，大宗商品没有理想的经济前景作为支撑，尤其是原油和金属。

　　标普下调评级 QE2功败垂成

　　尽管美联储曾多次试探性启动退出量化宽松策略，但经济复苏举步维艰，失业率居高不下，迫于压力，美联储继而推出的QE2——2010年8月，美联储公开市场委员会再次实施6000亿美元的量化宽松计划，即发行货币购买财政部发行的长期债券，每月购买额合计为750亿美元。在连续两轮宽松政策提振下，美国经济数据一度走势乐观，民众对通胀预期开始减弱。但始料未及的是，就在QE2结束的一个月后，美债出现破天荒的违约，美国两党经过艰难谈判，决定再度提高美债上限，由此，美国金融评级机构标普将美国信用评级由3A调至2A+，QE2取得所有涨幅几乎全部回调。至此，QE3的呼声响起。

　　值得注意的是，在QE2实施期间，工业属性明显的铜、橡胶和原油等不再是明显受益品种，涨幅居首的是投机属性较强的白银期货——其涨幅高达149.15%。

　　QE1：华尔街元气恢复

　　为了阻止美国金融体系自由落体般地滑落，2008年11月24日，美联储首次开启量化宽松货币政策，即QE1。当时，美联储宣布将购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发行的价值1000亿美元的债券及其担保的5000亿美元的资产支持证券，同时将联邦基准利率维持在0-0.25%水平，截止到2010年3月量化宽松政策结束，美联储共创造超过10000亿美元的储备。

　　期间，纳斯达克(微博)综合指数从2008年12月底的8675点升至2010年2月底的10400点左右，涨幅超过19%。华尔街金融机构元气得到明显恢复，大宗商品也持续攀升，其中日胶和伦敦铜分别上涨了126.40%和101.74%。作为工业属性最强的两个品种拔得头筹，显示QE1对实体经济具有明显的刺激作用。

　　但QE1并非完美无缺。据相关分析，因金融机构仍处于去杠杆化的过程中，而且经济走势仍有极大不确定性，由此带来的惜贷心理造成滞留在金融体系内部的流动性不能转化为对实体经济的信贷，从而难以促进投资，美国失业率一度攀升至10%以上。

　　业内人士提醒，美联储与其说是QE3，还不如说是终结者，伯南克货币政策用到如此极端，为1913年美联储成立以来百年未有。经济周期的自我调节和修复被人为严重扭曲，三次宽松政策积累的负面效应和矛盾激发了一条可识别的风险路径：原油暴涨引发通胀飙升——就业市场加剧恶化——利率抬升——股市、贵金属资产泡沫崩盘。

　　就大宗商品市场来说，还有分析人士则认为，美联储推出的第三轮量化宽松(QE3)可能像许多电影的续集那样——情节相似，剧情高潮可期，就是影响没有第一集那么震撼。王超