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　　于瑞光 

　　当原料价格上涨无法得到产业链下游各环节认可时，单靠市场预期及炒作推动的高价是无法长期维持的。

　　2012年年初，受南美大豆减产因素影响，全球大豆供需格局由2010/2011年度的供过于求迅速转变为2011/2012年度的供应严重不足，供需格局的转变令遭到欧债危机冲击的全球大豆市场触底反弹，2012年全球大豆市场牛市行情序幕由此拉开。虽然全球经济下滑风险一度令大豆市场回吐部分涨幅，但6月初，美豆减产预期推动豆类市场重启升势，随着美国中西部旱情不断扩大以及市场刚性需求吸引资金进场，CBOT豆粕和大豆价格不断刷新历史高点，牛市格局相当明显。国际大豆市场价格暴涨导致的进口成本增加是国内豆类价格上涨的动力。由于生产企业选择把“挺粕”作为平衡压榨收益的重要手段，本轮豆类市场整体上涨过程中，豆粕市场一直与美豆保持紧密联动性，成为国内农产品乃至众多商品中的明星品种。

　　目前豆粕现货价格超过4600元/吨，而期货价格超过4300元/吨，已经进入高价区间。尽管全球豆类市场在供需格局及市场看涨情绪影响下仍处涨势中，但随着高价对需求的抑制作用逐渐显现及潜在的政策调控压力不断增大，市场上涨动能和空间将明显减弱和收缩。

　　美豆减产催生豆类市场牛市行情

　　按照美国农业部8月中旬公布的数据，全球主要产豆国在2011/2012年度相继出现大幅减产，即截至2012年8月31日，全球大豆市场由上年的供应过剩转变为出现1781万吨的供应缺口。而2012年美国作物生长季出现的罕见旱情给本已供应偏紧的大豆市场雪上加霜，减产的叠加效应催生了时隔四年的大豆牛市行情。

　　目前，美国农业部预估的美豆单产仅为36.1蒲式耳/英亩，为2004年以来的最低水平，美豆收获面积为7460万英亩，以此估算的美豆产量为2692百万蒲式耳，合7327万吨，较上年下降12%。由于美豆需求降幅相对较小，美豆期末结转库存量整体下降。目前正处于美豆生长的中后期，主产区南部大豆已经开始收割，天气因素对偏北部的大豆最终产量仍有较大影响。目前美国农业部公布的美豆优良率为30%左右，较上年同期偏低近30个百分点。一些调研机构对美豆单产的田间调查结果甚至低于美国农业部预估水平，市场对后期美国官方下调美豆产量存有一定预期，由供应问题引发的大豆上涨行情仍在延续。

　　豆粕持续大涨后的回调风险增加

　　在年初至今的上涨过程中，豆粕期货累积上涨幅度接近50%，而多地豆粕现货上涨幅度超过50%，豆粕一直以上涨先锋的姿态引领国内豆类上行。压榨企业由于受到豆油调控措施的制约，只有让豆粕成为压榨利润的主要来源，挺价，提价，库存紧张，限量提货等因素推动本轮豆粕现货价格不断上涨。

　　随着豆粕价格进入4000元/吨以上区间，高价对需求的抑制效应已经在产业链的各个环节体现出来：进口商推迟船期，贸易商减少库存量，养殖企业降低饲料库存周期，减少补栏量。当原料价格上涨无法得到产业链下游各环节认可时，单靠市场预期及炒作推动的高价是无法长期维持的。与此同时，豆粕价格过快上涨也已经引起各方高度重视，8月30日下午，国家发改委产业协调司和价格司约谈中粮集团、益海嘉里、中储粮油脂等6家在行业领域具有相当分量的大企业，警示不要再热炒豆粕价格。这些年，中国政府在调控商品价格上已经积累了丰富经验，虽然国家尚未建立豆粕储备制度，但从历次调控大豆和植物油价格的结果看，豆类价格过快涨跌势头或被有效遏制。       (作者单位：中投期货)