□宝城期货 沈国成

　　虽然短期身陷调整，但在美豆减产忧虑挥之不去、库存面临枯竭的背景下，国内豆类仍存在上涨的动能。

　　美豆价格坚挺

　　如果说去年底至今年4月初，CBOT豆类市场飙涨与2011/12年度南美洲大豆减产有关，那么6月份以来的拉涨行情便与2012/13年度美豆减产直接挂钩。天气、单产、总产、库存等成为市场炒作的支点，虽然都是老生常谈，但归根结底都在改变新季美豆的供需结构，正是因为库存急剧紧张，令“高价抑制消费”的言论不断失效。

　　目前，市场对美豆炒作风格已完全颠覆了传统，即当美豆生长优良率下滑，期价便出现调整，而优良率的回升却令期价上涨。8月26日当周，美豆生长优良率由前一周的31%下滑至30%，CBOT大豆11月合约却在27日创出历史新高后出现回落，最终收跌0.5%。笔者认为，随着期价跨越一个个高地，交易商已失去了价格参考，更多的是在依据短期利空买入、短多出现而获利了结，操作节奏变得不太合乎逻辑，市场进入无序状态。

　　不过，由于8月降雨难以改善美豆单产，作物长势已基本定型，美国农业部在8月份供需报告中对美豆库存紧俏命题进行了确认，对于接下来的9月份报告只需关注平衡表调整是否太过“难看”。但如果在9、10月份收割期间突现早霜、病虫害等问题，这将给予盘面较强支撑。

　　豆粕尚未到顶

　　尽管蛋白豆粕下游——生猪养殖景气度持续低迷，令价格正向传导极不畅通，但猪肉价格低位徘徊，令反向抑制作用同样未得体现。目前，政府又开始启动新一轮猪肉收储工作，可能会拖住猪价底部，在市场各方良好预期下，生猪养殖刚性需求依然强劲，生猪存栏量维持偏高水平，对于豆粕消费端口将起到相应保障。

　　虽然近期“油弱粕强”的结构面临反复，但这包含了油脂行情强势启动的市场预期，令油脂补涨逐步兑现。不过，由于在豆粕现货进入“卖方市场”的当下，油厂挺粕意愿尚未改变，而随着后期大豆进口减少，9、10月份油厂开工率可能偏低，豆粕供应会更加紧张。据了解，当前饲料企业豆粕库存大都维持在较低水平，且只要豆粕价格稍有调整，终端成交量便迅速放大，说明在高价面前补库需求仍在主导市场。另外，传言某油厂对饲料企业的远期豆粕销售合同指导价定在5000元/吨左右，这将对豆粕期价形成向上的牵引力。

　　油脂接棒还需等待

　　上周，油脂市场强势补涨，以棕榈油为龙头，原因在于马来西亚出口需求的改善。船运调查机构ITS和SGS的数据显示，8月1-25日，马来西亚棕榈油出口较上月同期增长了5.7%-6.6%，出口复苏有助于期价上行。在油脂盘面大动干戈之后，市场预计未来油脂将有望接替豆粕大旗，引领整个板块进一步攀升。但是，目前这种补涨的兑现仅是技术上的修正，虽然随着双节临近，国内餐饮用油需求增加，油脂消费旺季即将来临，真要接棒却还需等待时机，估计要到9、10月份，且以豆油和棕榈油轮动接替的形式演绎。

　　一方面，现阶段国内豆油商业库存高企，政府手中筹码充足，有助于油企价格汇报制度的开展，价格的限制性放开估计要等到消费旺季之后一段时间，届时可能出现国储“越抛越涨”的局面，从而确立豆油的领涨地位。

　　另一方面，鉴于国际豆油和棕油价差已升至250美元/吨之上，远高于历史均值的80-100美元/吨，如果后期大豆和豆油可供出口萎缩，终端买家需求有望向棕榈油市场转移，从而修复两者价差，并使得棕榈油与豆油争宠且交替领头。