近期，白银价格大幅拉升主要是受到美联储的QE3、欧洲央行的购买债券计划以及中国政策放松三大预期的提振。当然国内贸易商的囤货对于银价上涨也起到了一定的助推作用，但贸易商的囤积抛盘也将对银价产生巨大卖压。

　　三大预期推升银价

　　美国方面，美联储会议纪要成为银价上涨的最大因素。纪要显示，联储官员从“a few”变为“many”支持额外的宽松政策，并称除非接下来的信息显示经济复苏步伐出现，否则就需要进一步的宽松政策。这给了市场QE3的强烈预期，也致使美元再次大幅下挫，抬升银价上破30美元/盎司的重要关口。但值得警惕的是，美国QE3与财政悬崖之间存在明显对冲，如果想要两全其美则是“痴人说梦”。

　　欧洲方面，德国对于欧洲央行购债的态度是市场关注的焦点。上周欧洲央行的德国执委支持德拉基的债券购买方案，让市场解读为欧债危机的关键转折点。德国有可能对于希腊救助让步，也使得市场信心提升。如果欧洲央行购买债券的具体方案出台，必将加强白银中期的走势，但如果只是预期，这将给白银埋下下跌的种子。

　　国内方面，所谓天量的央行逆回购和央行行长周小川讲话让市场激动不已，而市场期盼已久的中国政策放松又重现曙光。此外，地方版产业规划近期密集出台金额约7万亿，投资计划占GDP约14%。大举投资拉动经济的副作用已经让政府明白，单纯的投资绝对不是解决问题的根本途径。

　　贸易商囤积助推银价

　　白银的价格大幅上涨让贸易商开始囤积白银。贸易商在产业链中是对价格反应最为敏感的一环，但并不代表着对于价格预判的准确。尤其是在全球制造业依旧低迷、下游消费没有复苏的情况下，贸易商的囤货待涨风险骤增。8月汇丰中国制造业PMI初值跌至47.8，创9个月新低；欧元区8月份制造业PMI初值为45.3；德国8月份制造业PMI初值为45.1；法国8月制造业PMI初值为46.2；仅有美国8月制造业PMI初值为51.9，在荣枯风水岭50上方。如此这般的制造业，难在需求端支撑白银价格的上涨。白银贸易商的净囤积量其实是比较少的，大部分都在期货市场上进行了卖出套保操作。囤积抛盘在价格出现松动的时候，对价格的向下打压是巨大的。九月中旬将是市场的三大预期的兑现日，如果市场预期没有兑现，那么白银的下跌空间也将打开，囤积抛盘的力量会将白银打入深渊。

　　在货币溢出效应增加的情况下，白银这个重要的货币超发对冲工具将面临巨大的拉升。历史总是疯狂的，欧洲、美国和中国最根本的问题并不是缺乏流动性，因此单纯的货币刺激是没有效果的。在全球经济下行的熊市结构中，且黄金价格持续高于铂金的情况下，白银的快速上涨显得并不那么乐观。

　　(作者单位：光大期货)作者：孙永刚