LME铜现货高升水格局是一些大宗商品贸易巨头借助欧美偏紧的现货市场人为干预所致。根据LME对铜扭曲操作的重视以及中国在精炼铜出口方面的努力，伦铜高升水的格局料难长期存在。

　　4月30日，LME铜现货升水一度攀升至155美元/吨的高位，在这样的背景下，有关LME铜出现“软逼仓”的消息层出不穷。LME铜现货升水的攀升除了欧美市场现货消费好于预期的现实之外，更多的则为偏高的现货升水挤压LME空头。笔者认为，LME铜现货高升水格局难以长期存在。

　　LME交易所难以容忍铜市扭曲操作

　　进入2012年，美国的经济复苏进程整体上优于市场预期，这使得美洲市场铜现货出现了一定程度的紧张。欧洲的经济复苏是曲折的，但去年偏低的协议采购量使得这一地区的现货也出现了偏紧格局。在这样的背景下，一些国际铜现货贸易商通过控制LME头寸以及注销仓单数量使得欧美市场上的铜现货更趋紧张。

　　据LME官方数据，有一家会员持有LME头寸以及存货量的50%到80%，虽然LME没有公布该会员名单，但市场普遍认为是贸易巨头嘉能可。在这些人为因素的作用下，LME铜库存持续下降，最新的库存为23.06万吨，较2011年9月阶段性高点的47.5万吨下降51.4%。与此同时，LME铜注销仓单数量剧烈攀升，从3月份的30%上升至4月下旬以来的40%左右，且注销仓单的范围从之前的美洲地区扩大至亚洲地区。这导致LME现货在今年2月扭转了长达一年的贴水格局，且升水最高攀升至155美元/吨。

　　高额的现货升水挤压空头，使其被迫付出较高的迁仓成本，形成所谓的“软逼仓”，但是当前高额的现货升水能否持续更是市场关注的核心。2008年的全球金融危机使得国际银行和大宗商品交易商都对仓储这种较为稳定的业务产生了浓厚的兴趣，长达两三年的并购使得LME交割仓库被很多大宗商品交易商控制。这些交易商在第一时间掌握库存变化信息的同时，也开始人为地控制库存变化情况。很长时间以来，LME铝库存情况被人为扭曲，LME交割规则允许仓储公司每天只释放出一小部分库存，比日常的入库量小得多。但是从LME在近期取消了荷兰Vlissingen港口的铜交割权这一事件可以看出，LME不太容忍像铜这类较为紧俏的金属出现类似铝一样的情形。从这一角度来看，LME铜当前偏高的现货升水格局难以持续。

　　中国在精炼铜出口方面做出努力

　　相比欧美市场的紧张，中国市场铜库存却处在偏高的水准上。因此，中国市场富余的精铜能否再出口也成为市场热议的话题。3月，中国精炼铜出口量达到2.7万吨。尽管当前的内外价格严重倒挂，但中国出口的绝对量依然不高，这背后有着深层次的原因。由于铜在中国属于稀缺资源，除了部分冶炼商具有出口资质，其它主体出口精炼铜将面临着高额的关税。即使在当前国内外铜价严重倒挂的情况下，缴纳出口关税后的铜价在国际市场上仍然没有竞争力。对于保税区的铜有相当一部分被用于融资性抵押，这些因素使得内外比价偏低现象长期存在。

　　(作者单位：上海中期)