作者：曹彦辉

　　4月中旬，投机基金在美豆上的持仓创历史高位。根据历史经验，一旦投机基金在单品种上的持仓比例达到历史高点后，基金会在一定的时间内调整持仓结构。从近期基金持仓的走势来看，由于基金持仓过于庞大，基金开始在期权上加大做空力度。基金调整已经开始，美豆有望高位回落。

　　美豆总持仓创十四年以来新高

　　3月份以来，美豆交易规模直线上升。截止到4月17日，美豆总持仓创1998年以来新高，涨至113.73万手。市场近期对于CBOT大豆的热衷程度要远高于2003年、2008年这两次超级牛市时的情形。随后市场避险情绪升温，美豆总持仓开始回落，截止到5月1日，美豆总持仓已经减至111.21万手。

　　指数基金与投机基金背道而驰

　　随着CBOT豆类总持仓规模的大幅增加，基金在豆类上的持仓也同步攀升，基金买盘的涌入起到了关键作用，尤其是投机基金的买盘更是达到近几年的的峰值。而指数基金则采取获利平仓的策略，对于2012年的行情，指数基金并不乐观，持仓比例从前期的24%下降至13%。

　　投机基金今年以来开始涌入美豆市场，交易量频创新高，净多持仓数量连续突破历史高点，在5月1日创下25.97万手的纪录水平。与之相比，净多持仓比例也突破了20%的警戒区，但是并未创出历史高点。投机基金净多持仓比例历史高点是在2003年1月7日创下的24.47%，2012年4月最高持仓比例在23.81%。

　　值得注意的是，投机基金开始在美豆市场中逐步增加空头份额，尽管与多头增幅相比仍偏低，但是基金已经连续5周增加空头持仓，空头占比明显提升。这在以往的上涨行情中较为少见，可见投机基金开始有策略地调整净多持仓。

　　投机基金在期权上加大做空力度

　　目前投机基金净多持仓比例，无论是期货还是期货期权均未达到历史高点，基金并没有如市场预期那样开始大幅调仓交易。不过从4月中旬以来的交易情况来看，投机基金开始放缓增持多头的步伐，同时开始加大期权交易头寸，投机基金在期权上交易从净多持仓向净空单转变。随着基金在美豆期货头寸上的放量，其在美豆期权空单上也开始加码，可见投机基金已经开始逐步对美豆上的庞大净多头寸进行保护。随着期权净空的增加，投机基金在美豆上的持仓调整幅度将会加大。

　　进入5月份，投机基金持仓结构调整已经展开，其净多持仓数量可能要回落至20万手附近，其净多持仓比例有望回落至18%左右。如果这样的话，投机基金的持仓调整将会使美豆在5月份回到1350一线，甚至是更低。

　　(作者单位：国信期货)