天琪期货  莫国刚

　　沪锌自年初一直延续震荡行情，近期随着中国下调经济预期及1季度GDP增幅下降影响，震荡区间开始下移，但是下跌空间有限，目前的阶段性低点预计在15000附近。

　　宏观利空压迫沪锌下行

　　1.美国就业市场压力大

　　近期美国虽然失业率有所下降，但是非农数据远远不及预期，QE3预期再度加强。美国就业市场一直是美国经济复苏的软肋，从失业率及非农数据两者综合来看，就业岗位增加远远不及预期，但是失业率却出现下降，所以失业率的下降并不是因为就业岗位的增加导致的，而是由于长期失业的一部分群体退出了就业市场。就我们自己来说失业两三个月还有找工作的主动性，但是失业超过一年的人就业能力就会出现明显的下降。就业数据是决定美国是否QE3的重要因素。

　　2.欧债危机可能再度来临

　　欧债有再度爆发可能，西班牙及意大利国债收益率持续走高，同时欧元区内部传出不同的声音，部分官员不赞成欧央行被迫继续购买国债，这个欧元造成了很大的打击，欧美股市及商品市场均出现较大的跌幅。后期持续关注西班牙国债的拍卖情况，可寻找市场的拐点。

　　3.中国经济增速下降明显

　　3月份中国全社会用电量同比增速下降明显，1季度GDP同比增幅也出现明显下降，汇丰PMI指数长期处于荣枯线之下，种种迹象表明，中国经济增速下降很明显。关于PMI数据，笔者对官方的PMI数据的准确性有怀疑；其次官方的PMI以调研大型企业为主，而汇丰的PMI以调研中小企业为主，中国70%的就业是中小企业提供的，所以汇丰PMI相比更有可信度。

　　短期现货层面略有支撑

　　上海有色网3月国内重点锌冶炼企业调研显示，本次关于冶炼企业原料供应情况调研有效企业为37家，调研结果显示，反映锌精矿充足的企业占70.3%，较上月略增1%。前期国内矿山产量增加，矿企库存压力上升，因此矿企惜售情绪有所好转，出货量增多，使得国内供矿紧张情况得到缓解。同时就国内主要锌冶炼的生产情况进行了调研，数据显示3月国内锌冶炼企业精炼锌产量较2月相比增加7900吨，开工率由上月不足60%上升至61.24%。镀锌行业调研显示，3月份镀锌行业开工率为78%，较2月的70%上升8%。3月反映订单情况良好的镀锌企业占35%，环比增13.95%，订单一般的企业占50%，环比增7.89%，订单情况差的企业占15%，环比减21.84%。但多数企业反映今年3月订单情况不如去年同期。此外其他行业如：氧化锌、压住锌合金开工情况都略有好转但是幅度相对有限。

　　上图为2011年至今连续的调研开工率数据。整体来看，上游冶炼企业的开情况仍旧偏低维持在60%，下游主要的消费板块镀锌行业的开工率有所回升但是同比低于去年。现货基本面长期来说仍旧是过剩，短期虽然冶炼企业原料充足，但是总体的开工率仍旧偏低，这说明冶炼企业的利润空间相对有限，价格长期维持在低位不利于精锌供给，短期对锌价有一定支撑作用，期现价差走低也说明了现货价格抗跌。

　　沪锌阶段性低点在15000附近，下跌空间有限

　　从宏观及现货层面综合来看，宏观依旧是偏利空的，现货下游消费增加有限，宏观仍旧是影响沪锌的主要因素，中长线沪锌仍旧是弱势行情。

　　2011年四季度市场风险迅速爆发，沪锌价格一度跌至14000左右，而目前的宏观经济氛围相比2011年不论是美国经济还是欧债风险担忧都有所好转；现货角度，目前冶炼企业的利润空间有限，价格持续下跌会压低冶炼企业的利润空间，减少锌的供给，从这两个方面考虑沪锌价格下跌空间不大，沪锌短期下方阶段性低点15000点。

　　市场的不确定性有两点：

　　1.  中国经济转型对大宗品需求下降的影响到底有多大。如果中国经济结构转型顺利进行，对铜为首的大宗商品需求可能出现明显下降，商品市场难免会出现持续性下跌。

　　2.  QE3预期成为悬念。美国就业市场及房地产市场不确定性很大，成为决定QE3的主要因素，如果QE3实施商品市场恐将面临一轮快速上涨。

　　3.  欧债危机，西班牙、意大利有出事的可能性，会对金属造成较大利空。

　　策略：

　　现货企业：价格短期上涨较难，上游企业如果资金困难可少量出货缓解资金压力，或者在15000附近卖出库存并在在期货市场多单建立虚拟库存；下游维持刚性需求，暂时没有必要囤积库存。中游贸易商量入为出。

　　投机：沪锌仍是震荡行情，区间操作为主，如果在15000附近获得支撑，可进场多单，目标16000附近。