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　　□宝城期货 程小勇

　　央行发布公告称，2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。同时，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。由于大宗商品市场和进出口贸易关系密切，此举对商品市场也将产生影响。

　　对于绝大多数商品期货而言，对应标的或是初级原材料，或是中间产品，因而对于中国而言进口的情况居多。在人民币对美元汇率中间价波动不大的时期，铜和原油的进口基本上很少考虑人民币汇率的波动，只要以相对稳定的人民币对美元汇率计算好到岸价格，那么盈亏基本上就可以确定。

　　不过这一切很可能将发生改变：人民币对美元波动幅度的扩大，意味着在某一时期签订的进口订单可能因人民币汇率的波动而产生额外亏损。一旦人民币对美元升值在签订订单后大幅上涨，对于进口商意味着1元人民币少进口了货物；对于以美元付款的企业而言是有利的，意味着人民币可以兑换更多的美元，少支付人民币。而一旦人民币贬值幅度过大，对于进口商而言，那么需要支付更多的货款，从而抑制进口商的进口货物量。

　　从到岸价格来计算，签订订单时进口货物即使盈利，但如货物到港时人民币对美元升值，则意味着以美元计价的到港货物换算成人民币价格下降，从而在国内销售时出现损失；如果货物到港时，人民币对美元贬值过大，那么以美元计价的进口货物到港价格上涨，而到港利润扩大可能刺激进口量的进一步增加，提升国内相关商品的供应压力。

　　值得一提的是，人民币对美元交易价波动加大，对于近期常见的“融资铜”贸易形成重大打击。此前政府禁止使用铜作为抵押物进行房地产投资，随着房价走低，交易商转向离岸远期人民币和利差等工具，以获得额外收益。融资协议增加意味着伦敦金属交易所库存减少和中国铜进口等反映需求的信号部分失真，且人民币远期和现汇的价差可能成为与工业需求一样成为决定进口量的重要因素。然而，人民币对美元双向波动的加大，意味着远期离岸人民币价格单边上涨的概率更小，价差收益可能变为亏损。最终的结果是，“融资铜”不再是只赚不亏的买卖，从而减弱铜的进口，加大国际铜价下行的压力。