春节过后，商品市场连续回落，CRB指数下跌近2%，重新回归至震荡区间。自1月中旬步入下跌的美元近一周来企稳反弹，美国四季度经济数据也逊于预期，商品前期上行的主导因素开始逐步消退，欧债危机再次成为市场最大不确定影响因素，日前召开的欧盟峰会自然成为市场关注的一大焦点。

　　本次欧盟峰会除在“财政契约”讨论上达成了较为广泛的一致外，会后的声明也从三方面提出了有关促进就业和经济增长的相关举措。整体而言，本次峰会有亮点，但实质性举措仍略显不足，欧债危机转机难现，商品短期承压局面不会有明显改变，震荡盘整的格局仍将延续。

　　“财政契约”获通过 实际效力待观察

　　本次欧盟峰会最大亮点在于“欧盟财政巩固协议”的通过，包括法国德国在内的25个欧盟成员国对此表示支持。此项旨在强化财政纪律的政府间条约有望在3月初欧盟峰会上签署，以期避免债务危机的重演。

　　协议要求欧盟各成员国严格执行预算规则，年度结构性赤字不得超过G D P的0.5%，这一平衡预算的规则须在一年之内写入各成员国的法律。如果违反这一规则，将由欧盟司法法庭课以一定比例的罚款。

　　在目前欧债危机逐步蔓延的背景下，“财政契约”是解决当前各国高债务问题的最直接手段，相较于此前多次峰会的空头支票有了实际效力。同时，这也是迈向财政联盟的关键一步。如果财政联盟最终得以形成，将成为欧元区稳定的最坚实壁垒，也可以从根本上避免债务危机的发生。

　　不过，此协议的签署距财政联盟仍有较长距离，也并非万能良方。

　　对于除希腊以外的其他欧元区边缘国而言，目前危机的根本原因并非财政过于宽松。长久以来，经济增长乏力和财政失衡的局面一直存在，但在房地产泡沫的掩盖之下并未明显体现，直至2008年金融危机后政府为救银行业被迫出手才使得这一状态快速恶化。因此，单纯通过控制预算的方式来防止债务水平进一步扩大未必能够真正阻隔危机，反而有可能进一步削弱边缘国的经济增长动力，其公共财政仍无法得到巩固。此外，协议的部分条款还可能涉及各国法律的修改，势必会产生政治阻力，执行力度也将大打折扣。

　　经济增长成重点 具体细节仍缺乏

　　本次峰会除在会中通过了“财政契约”外，会后发布的就业和增长声明还提及了三方面内容：提高欧盟地区就业水平、完善欧洲一体市场、促进欧盟区域商业银行融资能力。声明意在通过改善中小企业经营和融资环境，降低劳动成本，继而鼓励企业扩大产出，通过提高总产出水平和降低劳动力成本提升欧盟竞争力。

　　在去年欧债危机的应对中，历次救火都是头疼医头、脚痛医脚，过度关注金融业、忽略实体经济所造成的弊端逐步显现，债务危机非但未得到遏制，边缘国财政紧缩带来的政局不稳和经济衰退反而愈演愈烈。在这方面，此次峰会终于有所改变，对促进市场一体化的政策实施给出了具体时间表，且将年轻人就业和中小企业生存发展问题提到了前所未有的高度，表明目前欧债危机整体应对方向从治标转向治本。

　　不过，虽然声明体现了欧盟各国对于促进区内经济增长的共识，但在具体问题上仍缺乏相关细节，更多是为了重新恢复市场对于欧盟经济增长的信心。此外，关于促进中小企业融资以及年轻人就业的措施涉及动用资金的问题，这些资金的来源及充足性在当前欧洲经济不景气的情况下仍无法确定。因此，其具体实施也将存在较多操作困难。

　　希腊问题遭搁置 债务危机难解决

　　此次峰会虽然有较多亮点，但对于违约近在咫尺的希腊问题却选择了回避。希腊与私人债权人关于债务减记的第二轮谈判仍在僵持之中，而根据去年10月IM F与欧盟的谈判结果，私人部门的债务减记是第二轮援助的前提之一，如果谈判失败，希腊3月20日的145亿欧元债务偿还仍会出现违约。

　　希腊债务违约会对债权人造成更大损失，因此此轮谈判达成共识的可能性较大，近期希腊国债收益率也未出现明显上升。不过即便私人债权人迫于压力接受70%这一幅度债务减记，仍不足以实现希腊债务在2020年降至G D P的120%目标；而这一目标是IM F就希腊债务可持续性所设定的目标，亦为第二轮援助的关键内容。

　　因此，我们预计希腊短期违约的可能性不大，但债务危机的纾解仍难一蹴而就。此外，希腊谈判的艰难也一定程度影响到了市场心态，近一周来，葡萄牙国债收益率快速上升，10年期国债收益率触及18%以上，也有可能步希腊后尘，对于欧元区仍将是重大挑战。

　　整体而言，在欧元区国家接连被标普和惠誉下调评级之后，相较于去年历次峰会的口头支票，本次欧盟峰会透露出来的积极信号对市场有一定支撑作用。但“财政契约”效力几何，目前尚难乐观；而就业和增长声明流于形式，更多只是摆出姿态；对于迫在眉睫的希腊和葡萄牙问题也未有提及。因此，总体来说，峰会还是缺乏实质性举措，对于商品市场的支撑也相对有限，我们预计在目前缺乏上行主导因素、欧债危机又尚无转机的情况之下，商品市场继续维持盘整的可能性仍较大。