特别策划·聚焦2011年大宗商品期货

　　■本报记者 韩 喆

　　编者按：裹挟着2010年期货市场的余温，2011年的期货市场宛如天际滑落的一颗哈雷彗星一般，重重的头却拖着一根越来越细的尾巴。同期货公司命运相连的期货市场在这一年逐渐遭遇“冷场”，24个期货品种入场交易保证金整体参与度下滑10.9%，唯有期指成为一抹亮色，入场保证金比去年稍增3点百分点。透过大宗商品的四宗“最”，展示了今年期货市场运行的新格局。

　　年内唯一大牛市品种

　　沪金：随国际金价展开最快涨势

　　“欲使其灭亡，先让其疯狂。”2011年跌宕起伏的黄金走势印证了这句名言。

　　在经过了9个月的上涨之后，黄金于9月6日达到历史新高1920美元，之后迎来最大幅度的下跌，重回1500美元上方，此后展开了宽幅震荡。上海期货交易所的黄金期货也在2011年跟随国际金价一路走高，两度触及历史高位，8月23日达到394元每克，9月6日达到398元每克。

　　9月前国际金价涨幅将近30%，沪金涨幅将近25%，到了年底，涨势已经大幅回落。截至12月29日，伦敦现货金全年涨幅为9.46%，上海期货交易所的黄金期货全年涨幅仅为2.24%，可谓实实在在的坐了一回“过山车”。

　　银河期货高级研究员吕晓威(微博)表示，黄金可以说是表现最为显眼的品种。在9月的大宗商品暴跌中，尽管金价未能幸免，但相对于其他品种均处于全年跌势中，金价在年中的大幅上涨，无疑是国内期货品种中表现最好的。2011年初，黄金价格由1200美元附近拉起涨势，一路升至1500美元，在年中经历了由白银价格暴跌带来的回调，但此轮未伤及金价元气，此后黄金价格迎来了近年来最疯狂的一轮涨势，最高涨至1920美元附近。此后，金价迎来了最大幅的下跌，再次回到1500点上方，至今一直在弱势震荡行情之中。

　　究其原因，黄金在2011年走出过山车行情，首先仍是由于国际金融市场货币信用体系的削弱，欧债危机引发的避险需求。此外，美联储年中的两轮QE引起流动性的泛滥，以及美元在年中再次走强引发黄金回调。

　　华安期货分析师孟娟表示，国际伦敦金价在2011年表现较其它商品强劲，国内沪金指数也经历了从320到398的大牛市行情，此后回落到前一波牛市行情启动的起点320附近。在7-8月欧债危机阴云不散、美国上调债务上限受阻导致市场对美债危机进一步担忧的双重影响下，国际金价完成了从1500美元到1900美元的近30%的历史最快涨幅。在黄金冲击1900美元之前，金价与欧债问题成反向关系，金价避险功能得以凸显。然而，进入9月份，随着欧债问题向意大利等核心成员国扩散，欧债问题最终危及欧元区银行业，黄金的避险需求转而变成保持流动性的工具，金价从1900上方急速回落，到目前为止在1500-1600区间徘徊。

　　吕晓威表示，一段时期内，黄金价格仍将维持偏弱，2012年的国际黄金走势从力度到波动幅度都将小于2011年，在维持一段时间的弱势震荡后，金价或迎来新的支撑，而流动性仍将是刺激黄金价格上涨的要素。同时也要看到，金价的上涨很大一部分来源于美联储的量化宽松引发的全球流动性，一旦宽松难以为继，那么，金价将迎来更长时期的调整。

　　年内下跌最狠的品种

　　沪胶：跌幅最深最狠高达34.29%

　　宏观经济面几乎主导了2011年大宗商品市场的走势，沪胶这个具备超强金融属性的商品也不例外，在年初创出历史新高后开始一路掉头，步入慢慢熊途，沪胶由此成为国内商品期货市场今年跌幅最深的品种。截至12月29日，沪胶指数收盘报24377元，较去年底的37098元，全年跌幅已达34.29%，而如果将最高点43293元到年内最低23788元，最大跌幅则为45%。

　　浙商期货分析师宋超表示，沪胶在2011年的走势可以分为4个阶段。第一阶段在2月份，沪胶携2010年牛市之力，继续向上拓展空间，美国二次量化宽松以及国内泛滥的流动性提供资金支持，加上泰国洪水的天气升水，沪胶创下43500元/吨的历史高位。第二阶段从2月到7月，沪胶利多出尽，利空开始显现，国内汽车销售明显下滑，降低了天胶的需求，保税区库存升至历史高位，天价的天然橡胶导致合成胶替代步伐加快，另外日本大地震加快了沪胶的下跌步伐，沪胶下探至30000元/吨的位置。

　　第三阶段从8月到9月，利空阶段性减弱，合成胶在原料丁二烯的带动下出现暴涨，创出历史高位，导致天胶的投机买盘大量释放，加之国内政策微调开始，沪胶出现阶段性反弹走势。第四阶段从9月至年底，欧洲债务危机成为商品新一轮跌势的导火线，加之国庆前后进口的货物集中到港，保税区库存再度升至高位，沪胶跌破30000大关后重启跌势，随着欧债危机的持续发酵，沪胶的探底之路仍在延续中。

　　中证期货刘宾则从技术角度分析说，目前橡胶经过一年的走势，已经完成三浪下跌走势。第一浪：2月9日至5月6日。终结上涨格局，完成第一浪下跌，最低回落到29520元，回调幅度31.8%。第二浪：5月6日至7月27日。调整周期中的二浪反弹。反弹高点到36491元，涨幅23.6%。本轮反弹一方面有技术修复的需求；另外有市场对下半年政策或放松的预期；同时还是合成胶价格的强势上涨；但欧洲问题一直困扰市场，导致反弹走势显得步履蹒跚。第三浪：7月27日至年底。中期下跌走势。最低到23788元，年底小幅回升到25000-26000之间窄幅波动，跌幅在31%左右。

　　宋超表示，沪胶明年总体会呈现上半年继续探底，下半年恢复性上涨的行情走势，但全年期价重心料继续下滑。2012年宏观面因素仍对沪胶起到主导作用。欧债危机的连锁问题令人悲观，明年第一季仍有主要国家的大批国债陆续到期，对欧元的压力不容置疑，欧债问题仍将在明年上半年之前继续困扰市场。但同时，国内方面，明年中国货币政策进一步放松的概率很大。基本面方面，天胶供应明年仍将小幅增长，下游需求在整体经济不景气的情况下难以大幅恢复。

　　日均持仓金额最大品种

　　沪铜：日均持仓额146亿元稳居老大

　　铜期货可谓国内悠久的交易品种，其中沪铜期货每日持仓金额不仅稳居有色金属第一名，同时也是当之无愧的所有商品持仓金额第一名，甚至有时持仓金额超过股指期货。截至12月29日，沪铜全年的日均持仓金额达到了145.99亿元，高于期指145.19亿元的日均持仓金额。此外，在分析师眼中，由于影响铜价的因素起伏较大，引发了投资者的分歧，从而也使得铜期货成为走势最纠结的一个品种。

　　2011年，沪铜由最高的76638元，跌至54272元，年跌幅24.71%。年交易量由去年底的1亿手降至今年的9733.6万手，年持仓量则增加了81706手，达到45.5万手。

　　数据显示，今年沪铜持仓量与成交量均逼近2008年的较高水平，在10月下旬，持仓量最高时逼近50万手，单日成交量也冲高至110万手以上。受较大范围的限电事件性因素影响，7月份沪铝期价也受到了追捧资金，持仓量一度达到70万手，单日成交量也在70万手上方，持仓量创下历史新高，单日最高成交接近2008年金融危机时的历史最高水平。浙商期货分析师王琳表示，相对来说沪锌成交量与持仓量较为平稳，虽然铜、铝成交量与持仓量在一段时期内有较好的表现，但从全年来看，有色金属成交量较2010年有较大程度的萎缩，锌、铝成交量减少程度最为明显。

　　王琳分析说，今年国际铜价供求形势起伏较大，国际宏观经济预期逐渐悲观，在全年的走势中，充分体现了品种基本面与宏观经济预期在铜价影响力上的博弈。国际铜价在年初挑战万美元关口后，逐渐震荡回落，但上半年仍然保持着8500美元以上的较高水平，由供给紧张程度远超预期，引发自身基本面因素占据主导地位，然而由于欧债危机的逐渐恶化，铜价展开了大幅下挫行情，9月份单月24%的跌幅仅次于2008年金融危机时期。

　　王琳认为，年内影响铜价的因素一再转换，使铜的行情走势力非常纠结。今年年初，国际投行一度上调铜价预期至11000美元以上，但随着日本地震导致冶炼产能缩减，矿山供给紧张程度缓解，铜价震荡回落；此后在主要矿山因天气因素、严重罢工等事件导致生产受限，国际经济形势日趋恶化的交织环境中，宏观因素逐渐占据上风。因为影响铜价的因素进行了较大程度的转换，上半年以自身基本面以主，下半年时日益受到以欧债危机、美国债务、国内货币政策宽松预期落空等宏观经济形势的影响，在这样的转换过程中，多空因素剧烈碰撞，在走势上显得最为纠结。

　　2012年国际宏观经济形势仍将主导国际铜价的走势，利空的因素主要集中在受债务问题困扰的欧洲，其次是国内在外围影响下经济增速的下滑，美国债务问题也是较大的不确定因素；利好的方面是美国经济增长显示了其整体强大的内生增长动力，未知的矿山供给因素在需求不佳时的影响虽然存在，但可能被削弱。总体的观点是偏悲观一些，欧洲债务问题才刚刚发酵，欧元区决策机制的缺陷使得扭转颓势并非易事，投资者需要注意在更不好的问题暴露后，欧洲坚持改革的决心与动力可能改善市场预期，以及更差基本面预期兑现后的价格修正行情。

　　保证金参与度最低的品种

　　燃料油：资金参与度最低年涨幅最高

　　在2011年较为动荡的金融市场上，燃料油是为数不多的维持上涨的大宗商品之一，但该品种的市场保证金参与度也是最低的。

　　在今年的商品期货中，除豆二、硬麦、线材3个长期缺少成交量和持仓量的品种以外，与原油有着千丝万缕联系的燃料油期货全年参与交易的保证金仅为210亿元，为23个被统计的商品期货中最不景气的品种。不过具有讽刺意味的是，燃料油期货年涨幅居商品期货之首，截至12月29日，燃料油指数年涨幅6.04%，年成交量总手394.2万手，持仓量914手，年持仓量减少10.3万手。

　　冠通期货分析师毛玮炜表示，从燃料油成交持仓来看，2011年累计成交量达到394万手，累计成交额1923万元，平均日持仓5万手，其成交量仅占同期上期所成交量的0.7%，成交额占0.24%，平均日持仓占2.4%。燃料油期货与其他品种相比较，成交与持仓占比较低。

　　涨幅方面，黄埔燃油现货从2011年初4700元/吨，上涨至年末5060元/吨，涨幅达7.6%，上海燃油期货三月从2011年初4960元/吨上涨至年末5060元/吨，涨幅达到2%，整年度的价格在4688-5125元/吨波动。2011年新加坡燃油现货从514美元/吨上涨至668美元/吨，涨幅近30%。2011年度，WTI原油期货从91美元/桶上涨至101美元/桶，涨幅近11%，如果剔除人民币近5%得到升值因素，原油仍有6%的涨幅。

　　毛玮炜分析说，一方面，原油价格表现强势，原油价格上涨对燃料油价格有较强的提振作用。虽然世界各国债务问题以及人们对于经济的忧虑情绪使得原油价格遭受了较大冲击，但是地缘政治冲突频繁使得油价维持在较高水平。另一方面，亚洲燃料油需求较大及价格高位震荡也是国内燃料油价格居高不下的重要原因。截止2011年末，在原油价格持续攀升的影响下，国内燃料油现货已经接近于5月份的最高价格水平。

　　据了解，燃料油期货在2008年至2009年最为活跃，尤其是2008年年底，当时其成交量每天都是数十万手，甚至百万手以上，持仓量也是20万手左右。今年年初，上海期货交易所对外发布了首个“大合约”相关文本——修订后的燃料油期货合约及相关实施细则。燃料油期货自此成为国内期货合约交易单位扩大的首个试点。根据上期所燃料油标准合约规定，FU1202将成为燃料油期货的首个“大合约”。

　　此次修改之后，燃料油期货交易单位将由过去的10吨/手提高至50吨/手。同时，燃料油最小交割单位则由原来的100吨（10手）下调为50吨（1手）。