冬季蛰伏静候春风

　　明年原油供应料前松后紧，化工品预计前低后高

　　经济下滑导致大宗商品价格下跌已经由先前的预期逐渐演变成事实，不断公布的经济数据引发大宗商品价格下跌再次强化了人们的这一认识。整个商品市场处于大弈局的时代，2012年全球宏观经济有望呈现“NIKE”的走势，一季度整个经济仍将处于下滑态势，因为三、四月份意大利有大量的债务集中到期，不排除届时欧债问题再次得到炒作，再加上大宗商品自高位以来的调整并无任何结束的迹象，因而我们认为化工品在一季度前不存在走强的可能。

　　若一季度商品价格能够再次大幅调整，这将有利于在二季度形成年内低点，从而在下半年迎来较好的操作机会。一是因为中国经济有望在明年三、四季度见底回升，而资本市场的表现往往会稍微提前于实体经济；二是商品价格在一季度再次惯性下跌后，将存在较强的反弹动能；三是欧债危机在明年下半年的影响将会显著减小。

　　因而我们对2012年化工品价格维持前低后高的观点。建议在一季度保持偏空思路，下半年保持适当偏多的思路。我们认为，欧债危机再次爆发的时间及力度将会影响化工品价格下跌的空间及低点形成的时间，而化工品下跌的空间将会影响到三四季度反弹的力度，一二季度下跌的越多，三四季度反弹力度就会越大。

　　对于具体品种，我们的观点如下：

　　PX有望引领产业链行情

　　PTA与上游PX产能扩张的不匹配将会使2012年PX价格保持在较高位置，从而对PTA构成较强的成本支撑。然而由于下游聚酯行业的需求增速小于PTA的产能增速，且终端纺织行业易受人民币升值、经济复苏、出口政策等众多不确定性因素的影响，PTA很难完全将PX价格的上涨向下传导，由此会导致PTA行业的利润会被进一步压缩，暴利时代或将终结。

　　展望2012年PTA价格运行，我们认为，PTA价格有望在2012年一季度形成年内低点，二季度受经济回升及PX价格上涨的推动，走出一轮上涨行情，三四季度受新增产能投产的影响呈现出高位振荡的走势。我们预期，2012年一季度PTA期货价格低点应该在7400元/吨以上，而新增产能的大幅释放使得2012年PTA全年价格高点很难突破2011年高点，我们倾向于2012年PTA价格重心维持在10000元/吨附近。

　　塑料向上机会大于向下风险

　　从塑料上游产品的裂解价差来看，石脑油与原油价差处于较低水平，而乙烯与石脑油价差处于相对合理水平，这说明上游原油价格的上涨并未及时传递到石脑油上，而乙烯价格的走高则说明对原油的上涨已经有所反应，可见乙烯要较石脑油对原油的价格变化更为敏感。目前塑料指数报价在9500元/吨附近，从绝对价格上来讲，处于近几年来的价格运行的相对低位。我们前面对2012年原油价格的观点是稳中有涨，原油价格维持在100美元/桶上方将成常态。因而对于2012年塑料的走势，我们认为其向上的机会大于向下的风险，塑料价格重心有望重回11000元/吨附近。

　　PVC下有支撑，上行无力

　　目前PVC价格受需求影响已跌破外购电石企业成本线，暂无下跌空间。华东地区PVC价格已跌至6800元/吨，西北地区PVC价格比华东地区低约400元/吨，目前成交价在6400元/吨。根据我们测算，华东和中部地区外购电石生产PVC的企业仅生产成本就已达到6800元/吨，扣除各项费用后实际处于亏损状态。一体化企业视其一体化程度基本处于盈亏平衡的边缘，四季度整个PVC行业基本不能盈利。我们判断PVC价格基本见底，未来大幅下跌的可能性较小。对于2012年PVC的运行，我们认为是上下两难，即需求的不振及国家对房地产调控政策的持续使得PVC价格不具备上涨动能，而逐年上升的刚性成本也封锁了PVC下行的空间，这使得PVC在2012年将更多地跟随宏观面的变化，窄幅波动。

　　甲醇三季度易形成价格高点

　　从甲醇现货市场价格运行的历史规律来看，有较明显的季节性特点：春节备货行情、节后回归需求。展望2012年，甲醇有望走出先抑后扬的行情。一季度甲醇价格难以有较大突破，需求疲软将引导期价以弱势整理为主，目前来看，甲醇期价下跌空间有限，2600元/吨受到较强支撑。

　　春季过后，传统下游刚需影响将带动甲醇价格上扬，期价有望跟涨。7至10月份，国内外甲醇生产装置计划内或者意外停车检修较为集中，同时甲醇下游产品二甲醚、甲醛等纷纷进入消费旺季，甲醇价格往往快速攀升。12月至次年3月，由于下游的醋酸、甲醛均处于生产消费淡季，甲醇价格见顶回落。2012年，随着市场对甲醇期货品种的认知度及参与度提高，市场的活跃度及持仓量都有望更进一步。