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　　周波  叶斐

　　2011年行情回顾

　　今年螺纹钢期货行情波澜壮阔。首先，春节前后年初文华财经螺纹指数冲高至5185的高点，之后受系统性风险影响，螺纹钢随其他大宗商品一起出现了下跌回调行情。接着就是长达半年之久的震荡行情，区间为4600-5000。值得一提的是，由于三季度保障房建设大规模施工，在需求带动下，螺纹钢反而在传统淡季六七月份中走出了上扬行情。8月初，投资者担心欧债问题恶化及全球经济进一步放缓，市场恐慌性情绪蔓延，大宗商品纷纷大跌。对于作为国内供需为主导的螺纹钢而言，受外围经济状况的冲击较小，并没有像其他工业品跌得这么惨烈。但是，9月下旬开始，由于保障房建设基本完工，当需求不再提供有力支撑时，螺纹钢跌势凶猛，更对前期的坚挺走势进行了补跌。螺纹指数一度在10月份探至3857的年内低点。到目前为止，螺纹钢已经止跌反弹，但受全球经济放缓的拖累，反弹高度非常有限。

　　由于投资者对未来经济形势普遍持悲观态度，螺纹钢期货合约常年呈远月贴水模式。且在10月份极度悲观时刻，现货和远月主力的价差一度高达600元之上，而目前现货价格与主力1205合约仍有400元左右的差距。就成交量和持仓量而言，由于上期所对投机资金的调控作用，螺纹钢期货风光不再，2011年的持仓和成交水平不及2010年的一半。不过在今年探至低位后，螺纹钢的活跃程度开始有所恢复，一度成为全部商品期货的领头羊。

　　2012年展望

　　从国际宏观环境看，欧元区主权债务危机不断升级使得世界经济不确定性上升，加大了世界经济复苏的艰巨性。尽管我们时常能看到欧盟就解决债务危机达成了某某协议，但协议能否有效落实以及效果如何那就另当别论了。德国、法国经济增长基本停滞，欧元区先行指标也显示出衰退可能，如果不能有效解决此次债务危机的话，那么衰退的可能将成为事实。而更悲观的是，冰冻三尺非一日之寒，目前欧洲经济政策已陷入两难境地，解决良方似乎唯有时间。相比欧洲，美国日子好过些，但也有隐忧。美国三季度经济增速虽回升到2.5%，但失业率仍高达9%左右，致使消费者信心不足，终端需求呈现萎缩态势，加重了企业库存压力，增长后劲不足。而且，美国房地产市场持续低迷，难以促使美国经济快速上涨。所以在2012年，美国经济仍将步履蹒跚，经济二次放缓的概率极大。日本经济已连续三个季度负增长，随着灾后重建全面铺开，经济有望出现一定恢复势头，但外部需求回调、日元持续升值，经济增长后劲依然不足。印度、巴西和俄罗斯等新兴经济体等面临通胀上升和经济增速回落的双重压力，今年以来所采取的紧缩政策使得经济增速持续回落。

　　从国内宏观环境看，工业经济同样面临着增长动力减弱的问题。今年以来我国经济增速逐季回落，固定资产投资增速放缓，尤其铁路运输业投资增速明显下滑。2012年国内经济回落态势或将持续，钢铁需求量受此影响也将下降。保障房建设依然能成为明年螺纹钢需求的最大亮点。市场对明年保障房建设目标总量还存疑虑，但笔者认为对于保障房建设拉动需求的情况来说，投资者应重时而不重量，即把握政府在保障房建设上的政策变化对螺纹钢形成的推动行情上。

　　在国内钢铁产能方面，金融危机后明显改善的行业环境还是吸引了增量资本的投入，这为新增产能的增加提供了现实基础。明年钢铁行业生产能力还将进一步增加。2012年预计粗钢产能7.9亿吨，产能利用率仍在90%的话，预计产量约7.1亿吨，而需求量约6.6亿吨，扣除3000万吨的出口量，粗钢预计过剩量为仍有2000万吨。不过钢厂是否减产以及减产的力度也会成为明年供应方面的不确定因素。经济上看，当钢厂螺纹钢生产毛利水平很低时，企业亏损迫使钢厂减产检修以求自保；制度上看，淘汰落后产能政策仍将持续，拉闸限电等行政命令不可不防。若出现大规模减产，钢价势必得到支撑或推涨。

　　铁矿石供需方面或将出现重大转变。中国钢铁产量扩张预测仅为4-5%。而今年三大矿山都在大张旗鼓地扩张产能，投资开发新的矿山增加铁矿石产能总共达450亿美元。预计到2016年全球铁矿石供应将增加28%达到14亿吨。而中国的国产铁矿石连年大幅增产，也可部分抵消对进口铁矿石的需求。连续五年以上供不应求的紧缺状况会转入供给比较充裕甚至在2014年出现过剩。尤其是明年，铁矿供应预计增长在11%，而钢铁需求增长预计则仅为5%。所以，铁矿石的供求格局最早或将在明年出现实质性的改变。

　　2012年趋势投资策略

　　综上所述，在国际经济环境或将持续低迷，国内需求增速放缓和钢材供给依然过剩，以及铁矿石供求格局或将发生转变的情况下，明年螺纹钢的价格重心恐将下移。螺纹期货主力合约价格整体运行区间将在3600-4800之间，即明年高点将很难突破今年的高点，而明年的低点很可能在今年低点之下。

　　而螺纹钢行情的季度性特点也较为明显，全年走势可能呈“倒U型”。第一阶段：从现在到明年春节前后，由于冬季供需两弱，预计螺纹钢行情将维持目前弱势震荡整理。主力合约1205合约在4000-4200元的震荡整理区间也很明显，建议区间高抛低吸交易。第二阶段：3-6月，随着螺纹钢需求开始逐步释放，行情开始有所起色，期价会有一定提升，预计将攀至4500附近。期间，主力1205合约将移至1210合约，投资者可关注历来就有的主力换月带来的跨期套利机会。第三阶段，7-9月，往年螺纹钢在炎夏的需求将转淡，而今年由于保障房建设从二季度开始提速，螺纹钢反而在夏季走出了震荡向上的行情，可见保障房政策力度对螺纹行情的影响。所以，这个阶段的不确定性也较大。如果政策像今年一样给力，那螺纹价格明年夏天将又是一个高峰，估计主力合约最高可达4800元。如果政策执面消息平淡，那么螺纹价格明年夏季恐将受抑。第四阶段：10-12月，保障房建设目标若完成，加之又遇冬季需求减弱，螺纹价格将快速走低，当然下跌的幅度还取决于当时的宏观环境即商品的整体表现。如果明年矿价底部在120美元，对应钢材成本3600元的话，四季度螺纹期价底价也将在3600附近。全年风险点在于：1)印度收缩铁矿供应对矿价起提振作用；2)国际或国内货币宽松环境超预期。