□招商期货(微博)副总经理 黄耀民

　　大宗商品不会简单重复2008年的大跌行情，节奏和幅度都会有较大变化。2007年由次贷危机引发的全球金融危机发展到现在，可谓进入了另一个，也是更重要的一个关键时期。危机的性质也由金融机构的危机扩展到国家主权债务的危机。2008年那样的暴跌情形并不能排除，甚至可能更加严重，但短期内未必会出现。

　　从宏观背景看，所谓全球经济“二次衰退”的说法并不十分准确。因为2007年次贷危机以来，欧美经济增长一直都是在低位徘徊，波动远没有股市上表现出来的那么明显。因为经济环境变化不大，没有回升，也就无所谓探底。

　　能够对照比较的是金融市场环境。当前市场的主要矛盾是欧债危机的巨大不确定性，这与2008年雷曼兄弟破产前的情形颇为类似。不过笔者认为，欧债危机可能主要是“导火索”，而非“火药桶”。

　　2008年真正将个别金融资产的问题演变成百年一遇金融海啸的，是盘根错节的衍生产品和金融机构超高的借贷杠杆。而由于各国央行的救助和金融机构去杠杆化的操作，这些因素在三年前的金融危机中大都已经被引爆。由于“火药桶”已经由衍生产品和超高杠杆变成了现在的国家主权信用，鉴于救助的难度、自我修复能力以及市场影响力等区别，危机的扩散节奏、程度和范围都将与2008年金融海啸大不相同——程度也许会更深，节奏可能会更慢，反复则会更多。

　　此外，这轮欧债危机除了横向地与2008年雷曼兄弟破产引发的危机相比较，还应纵向地跟2009年、2010年的欧债危机相比较。

　　从中长期来看，以希腊为代表的国家借贷成本高企，国内税收机制效率低下，削减财政赤字困难重重，债务负担已经进入财政上不可持续状态，欧洲大国亦不可能无时限、无上限地为其埋单。最好的情况是欧盟在稳定住其他欧债国家之后，让希腊重组债务；最差的情况则是希腊退出欧元区，甚至将其他国家一起拖下水。但在这两年经济增长毫无起色的情况下，问题的积累只能越来越多，这也就造成了越到后来给市场造成的冲击越频繁、越严重。

　　此外，与2009年，2010年相比，美国处境也更艰难，其转移矛盾、“舍人救己”的需求更为强烈，三大评级机构的推波助澜也会令欧债问题愈发严重。

　　为应对风险事件的发生，招商期货主要从三个方面来防范风险事件：

　　首先是产品多元化。公司注重实用性研究和积极全面的服务意识，除了加强趋势性判断外，更开发了如套利金、程序宝等若干以稳定收益为目的，严格控制风险，实现资产的持续保值增值的产品，并配以专业的软件支持。因此纪律性更强，杠杆控制严格，有助于抵御非系统性风险，甚至系统性风险。

　　其次是客户结构多元化。招商期货着力提升产品、系统、风控、渠道等方面的能力和经验，并以此促进对机构客户的开发，这类市场参与者由于专业性及资金实力的关系，风险承受能力强。对于传统的期货投资者，招商期货注重分类与沟通，积极推广套利、套保等交易策略，也达到了降低整体风险的目的。

　　最后，也是最关键的风控科学化。早在2008年，为提高公司对极端行情的预防预警及应急处置能力，避免客户大规模穿仓事件的发生，公司风险管理部牵头研究所、营销管理部及其他业务部门共同制定了《极端行情应急处置预案》，通过在极端行情发生前及发生时加强行情研判、进行保证金标准调整、客户风险测算及预警、合理安排调度资金头寸、及时准确进行追保强平等多种方法和措施来应对极端行情。

　　公司风险管理部同研究所建立了良好的沟通机制，在研究所对下个交易日的行情进行初步研判的基础上，风险管理部提前测算、筛查出风险客户名单，并针对客户不同的持仓及资金状况确定了不同的风险处置方案，严格执行 “提前预警、动态监控、果断处置、审慎善后”的交易风控流程，与客户充分沟通互动，能够及时、有效、恰当地处置极端行情中的风险账户。