主力合约cf1205未来将在20000—21500元/吨之间弱势振荡，建议操作上以逢反弹抛空为主。

　　棉花在国内外大幅增产已成定局的情况下，仍将维持弱势振荡，但由于本年度国储以19800元价格敞开收购，因此下行空间有限，主力合约1205中期有下探20000大关的可能，建议操作上以逢反弹抛空为主。

　　国内外宏观经济黯然失色

　　进入9月份以来，美国未推出qe3，但买进4000亿美元长期国债卖出4000亿短期国债的扭转操作，只是改变债券的持有期限，而无法改变美国居高不下的失业率，美国经济仍在谷底徘徊。

　　另外，美元的大幅走强直接影响到大宗商品市场的表现，而希腊债务违约一触即发，标普下调意大利信用评级更是雪上加霜。全球大宗商品系统性下跌仍将持续，棉花在整个商品下跌的环境中也难独善其身。

　　国内棉花大幅增产，丰收在望

　　去年棉花的大幅上涨有效刺激棉花种植的积极性，今年棉花种植面积较上年增长近14%，同时今年天气异常好，没有大的灾害气候，因此据中国棉花协会估计，今年棉花产量将达到738万吨，较去年公布的593万吨增长近20%。与产量大幅增加相比，今年我国纺织工业运行态势不容乐观，纺织行业从今年3月起，遭遇原材料皮棉采购成本高、劳动力成本提高、出口订单下降、出口汇兑损失四座”大山“压力，纺织企业大幅亏损。因此我国纺织企业出口数量和金额增长速度放缓。8月份数据显示，我国纺织服装、纱线以及衣着附属物环比均出现下降，同比增速仅在26%左右，远低于前几年的增长幅度，显示我国纺织企业出口形势严峻，全球经济低迷以及美元走强都影响到我国纺织品的出口形势。因此，纺织企业仍然面临去库存化过程，棉花消费需求短期难以有效增长。

　　国储敞开收购提供坚实支撑

　　尽管棉花面临经济低迷以及消费不足的压力，但籽棉收购成本稳定在4.10元/斤以上以及国储以19800元/吨价格敞开收购，给弱势中的棉花提供了坚实支撑。自新棉开秤以来，全国各地籽棉收购价格高达4.00元/斤以上，且棉农惜售心理严重，今年轧花企业收购资金得到农发行的大力支持，因此后期收购价格小幅稳中走高概率较大。按照38%衣分，皮棉成本在19200左右，加上其他费用，轧花企业成本接近19500一线，因此很多轧花企业积极参与19800交储。目前棉花期货价格难以吸引棉花仓单注册，这减轻后市下跌压力。

　　综上所述，我们认为，棉花在相对偏空的市场氛围中，自身承受供给大量增加而消费偏淡的压力，后市将小幅下跌，而政策面上的收储和加工成本较高限制了进一步下跌空间，主力合约cf1205未来将在20000—21500元/吨之间弱势振荡。

　　（作者单位：国元海勤期货）