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经济滞胀风险加大 市场颓势基础未变

http://www.sina.com.cn  2011年05月31日 09:32  新浪财经

  新湖期货 蒋林

  自四月底以来,随着国际白银价格止步于上世纪80年代初期历史高位,投机资金借希腊债务重组担忧以及美国经济复苏不及预期等市场噪音大肆做空,期间原油,黄金以及有色金属纷纷出现了较大幅度回落。由于避险情绪的急剧升温,本已步履蹒跚的国内商品期货走势更是遭受沉重一击。在此期间,整个实体经济的去库存化进程似乎并不理想,而通胀水平持续高位徘徊令央行的货币紧缩政策未见放缓。

  最近商品研究员普遍认为当前市场的颓势源于现货库存大,部分商品的产能过高,出现了一种旺季不旺的窘境。我们知道稳物价保增长是政府年初制定的首要工作目标,受通胀水平持续高位徘徊,央行一直奉行“调准每月一次加息两月一次”的调控节奏。在近期召开的陆家嘴(9.020,0.03,0.33%)论坛上,监管层也表露出对当前通胀水平的担忧,而多数金融界权威人士认为目前通胀水平的过高,在二季度甚至三季度前,货币紧缩政策节奏不太可能出现放缓。简而言之,当前市场环境面临着内忧外患,而通胀高企,消费下滑以及希腊债务危机是加大全球经济滞胀风险的关键因素。

  通胀水平潜在高位运行——货币紧缩节奏难以放缓

  4月的通胀数据说明一个事实,PPI增速的回落印证了实体经济总需求的放缓,而CPI同比增速5.3%显然超出了多数投资者的预期。从通胀的成因看,增量流动性对通胀的贡献已经接近尾声,参照历史,对比M1增速和CPI同比走势发现已经出现背离现象。然而当前通胀的成因主要在于输入型和成本因素推动。与货币因素不同的是,对这两个因素的调控需要被动运用流动性对冲,货币升值,甚至理顺价格机制等中长期改革的手段。

  值得注意的一个现象,多数机构将希望寄托于下半年,企望经济数据企稳或放缓,通胀能够下滑,但从目前的经济数据来看,是否真的有这样的机会越来越值得探讨。举个例子,存准率的上调主要面向回收以外汇占款为首的基础货币,而3年期央票的重启才意味着刚刚开始回笼市场多余的存量资金。自去年10月份以来,偏紧的货币政策所带来的“阵痛”是四万亿“猛药”之后经济转型所必须要付出的代价,而政府对于经济下滑的容忍度决定了本轮经济结构调整是否能够起到效果。我们看到4月工业增加值环比增速显著下滑,贸易顺差114亿美元以及汇丰采购经理人指数创出10个月低点,显然短期内经济增速下滑已不可避免。未来几个月通胀下行的幅度和速度或将有限,而经济增速回落的事实可能造成国内资本市场持续性的负面压力。

  消费结构转型——经济增长动力或步入“青黄不接”时期

  4月的经济数据说明另一个事实,因货币政策的收缩以及产业扶持政策的调整,房地产和汽车两大经济增长动力出现了全面下滑。社会消费受到通胀紧缩的影响,前4 个月并没有取得长足增长,并且由于受汽车、及房地产销售低迷的影响,相关耐用品消费也不及前两年的增幅。以汽车行业为例,因汽车下乡等优惠政策的取消,限购政策的出台以及汽油价格的攀升导致汽车产销的低迷,进一步传导至轮胎消费的下滑造成了国内橡胶库存的高企。

  在宏观政策持续紧缩的背景下,社会消费结构持续调整中。从各项消费明细可以看出,与耐用品相比,日用品及金银珠宝类消费维持平稳增长,表明在宏观紧缩、通胀高位震荡的大环境下,消费者将消费局限于日常消费品,大金额耐用品的支出明显减少,同时对金银珠宝等抗通胀奢侈品的消费也有明显提高。

  中国经济正值转型之际,宏观紧缩和通胀压力令经济增长处于一种“青黄不接”的局面,旧的增长动力如房地产和固定资产投资已经开始熄火,支撑耐用品消费的优惠政策也逐步退出,而新的经济增长引擎尚未全面启动,加之外围贸易环境较大的不确定性、输入型通胀以及内部成本上升所带来的冲击,目前的经济增长格局令去库存化进程变的低效与漫长。

  希腊债务负担不可持续——6月底或将尘埃落定

  高债务问题现在是发达国家的全球性通病。不仅欧元区国家,美国,日本等政府都背负着巨额债务。与之不同的是希腊因经济体制上的缺陷以及所暴露出来的问题,如连续三年的经济衰退、超过GDP140%的国债负担,成为了最易受到袭击的国家之一。

  希腊本身的债务重组对全球经济的影响比较有限,但其背后的隐性风险巨大。借鉴雷曼兄弟倒闭的案例,当市场信心严重缺失时可能导致多米诺骨牌效应,违约风险会传导至同样债台高筑的欧元区国家,如爱尔兰,葡萄牙,意大利,西班牙等国。

  对于希腊是否会退出欧元区?笔者认为不会。从经济利益角度看,欧洲中央银行总计购买了不低于400亿欧元的希腊国债,另外国际货币基金组织为希腊提供了1100亿欧元的援助,其中半数已经到账,希腊退出意味着这些债务将全部转嫁到欧元区成员国的纳税人身上。从政治利益角度看,假设希腊退出,对欧元区糟糕的财务状况改善仅是杯水车薪,但会严重破坏欧元的国际信誉,欧盟的进程也将严重受挫。

  滞胀的风险已经令全球经济增长出现放缓趋势,希腊债务重组的担忧再次考验着投资者的脆弱神经,避险情绪不断的推高希腊国债收益率。在5月16-17日召开的欧盟财长会议上,欧元集团主席-卢森堡首相容克表示不排除重新安排希腊债务的可能性,并且定于下次6月14日的欧元区财长会议上敲定希腊债务危机的解决方案。此外,3月的欧盟春季峰会上,各国领导人同意延长EFSF 扩容协议以及永久性欧洲稳定机制ESM 细节最终签字期限至6月底。因此,欧洲债务问题的长期稳定机制或是短期扩容计划都将在6 月底尘埃落定,而希腊债务软性重组的可能性是大概率事件。 

  展望六月,因输入型和成本因素的推动,未来几个月通胀下行的幅度和速度或将有限,而经济增速回落的事实可能造成国内资本市场持续性的负面压力。耐用品消费优惠政策的过早退出,令新旧经济增长动力出现了空档,加上外围贸易环境的不确定性、输入型通胀压力以及内部成本上升等因素所带来的冲击,未来去库存化的进程可能变的低效和漫长。欧元区的债务问题短期内可能难以有效解决,而海外好坏参半的经济数据加重了滞胀的风险,未来一两个月可能是国内经济最难受的阶段。

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