□首创期货 肖静

　　因铅锌伴生矿关系，市场关注的是：国内锌价比铅价略高，而LME铅价却高于锌价300多美元，国内铅期货上市后，铅将具备与锌相似的市场流动性，是否国内铅价也将像外盘那样高出锌价很多，出现非常好的“卖锌买铅”或追逐沪铅单边上涨的交易机会？

　　首先，外盘铅价之所以长期高于锌价，主要还是与中国有差异的铅锌出口政策有关。从中国进出口需求出发，铅与锌存在相同背景，我们既不需要进口太多铅锌锭、也没有太多的出口需要，但出于不同的环保标准，中国对1#铅的出口实行10%的暂定关税，0#锌并不征收出口税；与之相比，国内铅锌拥有相同的贸易条件，关税差异是导致内外盘铅锌价格不同的重要原因。

　　其次，对环保成本的重视程度，也可能是内外铅锌价差不一致的原因。铅锌作为伴生矿，从能耗成本讲，生产铅锭的能耗只是锌锭的一半，因此，在很长一段时间里，内外盘锌价常常是铅价的两倍。而后期铅价快速走升，一方面与汽车、电动车以及各类电池需求的井喷式增长密不可分，也与锌基本面较铅更早的转为过剩有关。不过，2008年下半年以后，国内外铅锌市场开始处于大体相似的基本面供需环境，使两者价差在一个宽幅区间内反复震荡。在近似的供求环境下，与国外更重视环保成本相比，国内则更倾向于能耗，而这也支持了国内锌价比铅价高。

　　再次，国内现货铅价对沪铅期货的上市已经有所反应，国内现货铅锌价差面临的首要问题应该是收敛。2008年以后，大部分时间国内锌价要比铅价高，但在阶段性下滑趋势中，由于铅没有期货交易，也会出现铅价较锌价高出很多的情况。沪铅上市后，两个品种的价差波动将不会因阶段性大涨大跌而明显放大，即使沪铅上市短线利多，但因沪铅选择大合约，沪锌仍是小合约，上市初期沪锌价格表现也不会太差。

　　最后，沪铅期货上市短期有利于两个品种上涨，沪铅价格有可能高于锌价，但幅度不会太大；拥有期货交易方式后，国内铅锌不会出现往常那样动辄4000、5000元的大价差；而中长期铅价可以宽幅震荡对待，不具备强劲的单边行情的基础。