童波

　　近期，在日本大地震及核泄露的影响下，商品市场继叙利亚骚乱后再现“瀑布式”下跌。油脂市场也未能独善其身跌破前期低点，技术面上形成乌云压顶之势。短期来看，恐慌情绪主导整个商品市场走势。而在国内油厂全面亏损、美国春节作物即将争夺播种面积的情况下，国内油脂价格会具有较强的抗跌性，一旦恐慌情绪释放，中期油脂价格或将迎来一波快速的反弹。

　　核恐慌与国内经济下滑预期重叠

　　3月14日，温家宝总理表示 “今年在政府各项工作中，把抑制通货膨胀摆在了第一位；还是要控制货币的流动性，消除房价物价上涨的货币基础”。在政策坚定地以通胀为核心目标的背景下，领先指标 PMI的持续回落在一定程度上反映了市场对经济的担忧。3月央票到期量在7000亿左右， 1月和 2月的数据均在 3000亿左右。在3月流动性相对充裕、2月 CPI数据略超预期的情况下，市场对央行再次实施紧缩货币政策的预期也进一步加强。持续的政策调控也引发经济向下修复预期。3月15日，日本核辐射扩散加剧了市场恐慌心理，全球金融市场受到重创。笔者认为在核辐射事态没有完全可控的情况下，市场紧张情绪短期难以消除。在核恐慌与经济下滑预期之下，商品市场会受到压制。

　　南美市场存在进一步上调产量预期

　　随着南美大豆逐渐收割，全球大豆贸易开始转向。近四年来，美国大豆库存均低于 2.00亿蒲式耳，紧张的库存结构无力再承担额外的出口需求；而随着阿根廷大豆产区干旱改善，南美大豆有望丰产缓解美豆的供给压力。USDA在3月10公布的月度供需报告将巴西大豆产量上调150万吨，维持阿根廷4950万吨的产量不变。然而根据专业机构的预测，阿根廷大豆生长良好，产量倾向于上调。根据USDA历年数据分析，3月份的报告数据较2月份变化不大。因此有理由相信这为4月份报告上调阿根廷甚至巴西大豆产量提供空间。根据笔者的测算，南美大豆至少还有150万吨的上调空间。南美大豆产量上调可以缓解美豆库存压力。

　　由于USDA对生物柴油用量的调整，美国豆油期末库存下调5亿磅至20.73亿磅， 是7 年以来的最低水平。我们认为，美国农业部对生物柴油用量的预估更多地是以《新能源法案》为标准计算的。尽管原油价格上升至100美元/桶上方，但生物柴油的实质生产还需要一定的时间，短期内溢价效应也难以显现。如果美国生物柴油生产取得实质性进展，那么美国农业部会上调其国内压榨量，从而反过来使得紧张的库存结构形势更加严峻，这会为植物油的中长期市场形成支撑，但目前还难以看到。

　　笔者认为“基本面供需往往要让位于阶段性市场焦点”。短期市场紧张情绪短期难以消除，核恐慌将成为市场的焦点。宏观层面上，核恐慌和经济下滑形成共振加重市场压力。而基本面上，下一阶段将面临美国春季作物争地和国内油厂全面亏损的问题。从当前市场来看，大豆在争地中完全处于下风，而国内在油脂、粕类弱势的情况下油厂处于全面亏损。“两会”过后，“限价令”到期，市场预期政策会出现松动，也加剧油厂挺价心理。因此，笔者认为在恐慌情绪逐步释放后，油脂有望迎来一波快速反弹。

　　(作者单位：长江期货)