□银河期货 陈朝泽 李涛

　　自2010年9月以来，国际原油价格一直处于震荡上行的趋势之中。2011年1月12日，纽约商业交易所(NYMEX)原油期货主力合约最高达93.46美元/桶；2011年2月3日，布伦特原油期货合约最高达103.34美元/桶，创出28个月以来的新高。自11月16日以来，布伦特原油期货价格与纽约原油期货价格强弱出现分化，价差持续扩大。纽约原油期货价格已连续5个交易日出现下跌，呈现出疲弱态势；而布伦特原油期货在经过3个交易日的小幅下调后，反弹向上，强势特征异常明显。至2011年2月9日，伦敦布伦特原油期货报收于101.82美元/桶，同日纽约原油期货报收于86.71美元/桶，两者价差达15.11美元。我们认为，导致两个市场原油期货价格走势分化的原因主要有以下几个方面：

　　地缘差异 NYMEX轻质低硫原油品质较好，其价格是北美地区原油的基准价格，也是全球原油定价的基准价格之一。该价格主要反映的是美国国内或北美地区石油供需状况。

　　洲际交易所(ICE)北海布伦特原油也是一种轻质油，但品质低于纽约商业交易所的轻质低硫原油。随着2008年美国爆发金融危机以后，欧洲市场参与者日益增加。北海布伦特原油市场属于欧洲发展比较完善的市场，有现货和期货市场，该价格体系目前涵盖了世界原油交易量的65%，布伦特原油期货合约属于布伦特原油定价体系的一部分。如今北海布伦特原油价格已经成为世界原油价格的一个参照价，其中，西北欧，北海，地中海，非洲以及以部分中东国家都以布伦特的价格做参考。

　　交割方式差异 NYMEX轻质低硫原油以实物交割，当地庞大的交割库库存对纽约原油形成压制，而ICE布伦特原油主要以现金交割为主，布伦特原油期货便利的交割方式吸引了大量资金涌入，导致其走势比纽约原油强。

　　美欧经济复苏步伐不一 自全球金融危机爆发以来，各主要经济体都推出了经济刺激计划。尽管前期受到欧元区债务危机的困扰，欧洲央行的救助措施已显成效，欧元区国家逐渐走出债务危机的阴影。欧洲主要经济体增长强劲，复苏良好。美国采取的量化宽松货币政策，从目前情况来看，效果并不理想，失业率依然居高不下。美国经济增长乏力，复苏步伐缓慢。

　　欧洲的经济增长导致对原油需求的增加，从而推高了布伦特原油期货价格。而美国疲弱的经济使得原油需求呈现出弱势特征，从而压制了纽约原油期货价格的上涨。美国能源信息署发布的最新数据显示，截至2011年2月4日当周，美国商用原油库存为3.451亿桶，比前一周增加了190万桶，位于各年同期平均库存范围的上限之上。库存持续增加，消化通道却有限，可能使得纽约原油期货相对布伦特原油期货呈贴水的情况将持续一段长时间。

　　埃及局势影响 由于中东、非洲地区石油定价主要参照布伦特原油期货价格，中东、非洲地区石油价格与布伦特原油合约关系更加密切，埃及危机促使ICE布伦特原油期货升幅高出纽约商业交易所原油期货。

　　位于埃及境内的苏伊士运河是石油运输的重要交通枢纽，每天运送石油量达到240万桶。这些石油的2/3是准备送往欧洲，埃及动荡将直接影响欧洲石油供需，从而推升北海布伦特原油价格，而对美国的影响则相对较小。

　　从以上几点分析，我们认为近期布伦特原油走势仍将强于原油，但是如果价差过高将会引发贸易商的套利操作，因此未来合理价差有望在3-15美元/桶。