景川

　　中国农历春节长假期间，国际金属市场表现强劲，各金属涨幅在1-5%之间，特别是铜突破10000美元/吨、锡价突破30000美元/吨的整数关口；同期伦敦金属矿业股指数涨幅接近/70。低利率的货币环境以及中国、日本等高外汇储备国家投资需求的预期再次显现不断推动金属价格前行，传统的春季攻势赋予了新的内涵，为市场增添动力。

　　回顾2010年，金属市场呈现出上半年宽幅震荡下半年强势上涨的运行态势。上半年受到欧元区主权债务危机、美元持续上升导致的美国经济停滞不前的威胁以及中国方面紧锣密鼓的地产调控流动性偏紧等举措的影响，金属市场走出弱势整理的格局，并呈现出旺季不旺的运行特征。随着时间的推移，美国经济前景逾发不容乐观，失业率高企为该国经济蒙上了阴影，全球经济是否会二次探底在2010年中期成为投资者最为担忧的事情。显然，前期美元的被动性上涨成为美国经济复苏的最大绊脚石，美元的适时回落成为美联储挽救美国经济状况的一种必然。伴随着美联储出台“二次量化”的宽松货币政策，一场为稳定本国经济而形成的“汇率示弱大战”在各国政府中拉开序幕。这使得原本就充裕的流动性更加泛滥，大量的流动性为金属市场输送了更多的血液，金属市场从去年下半年开始持续回升，经历了在全球传统消费淡季呈现出的淡季不淡运行特征，在传统消费旺季刷新高点的过程。

　　2010年金属市场上扬的背后，美元的持续走弱及宽裕的货币流动性环境功不可没，它是金属市场发挥其金融属性最有利的支撑。承接2010年，在全球流动性仍旧宽裕、美元中长期处于弱势、全球经济复苏势头不减及中国金属消费预期强劲的大环境下，2011年金属市场将在多方控市的基础上继续保持强势运行的格局。

　　作为全球经济引擎的美国，其经济复苏的进程及政府所采取的应对政策备受世界关注。去年美国经济一度徘徊在“十字路口”，经济滞涨的威胁给美国带来了居高不下的失业率、低迷的房地产市场以及严重不平衡的国际收支等众多负面因素。在奥巴马政府意识到问题严重性并有所行动后，我们看到，首先出现变化的就是美元，从去年下半年开始，美元在一片“超级牛市”的呼声中戛然而止，取而代之的是快速回落并确立了中长期弱势形态。这当归因于美国政府坚持采取极度宽松的货币政策来保证其经济复苏的持续性。近期的美联储议息会议始终强调，在较长一段时间内美国当维持联邦基金利率在0-0.25%的超低位置。与此同时，美联储在2009年3月实施了总额为1.725万亿美元的第一轮量化宽松货币政策后，于2010年11月初启动了第二轮定量宽松的货币政策，承诺到今年6月底之前，扩大购买6000亿美元的美国国债，以此保证美国经济的复苏势头不被打断。

　　美联储释放流动性以刺激经济的手段起到了一定作用。最近几个月美国公布的经济数据显示，美国经济复苏脚步明显加快，其中制造业指数的加速尤为明显。从最新的数据来看，美国1月份制造业指数为60.8，连续第18个月增长，不仅高于此前市场预计的58.0，同时，也是美国制造业指数扩张速度从2004年5月以来的最快水平。这主要得益于美元持续走低带来的出口新订单的增长和产出指数的大幅增长。美国制造业指数连续几个月在55以上表明美国制造业运行在繁荣期已经相对巩固，并且为全球经济的增长带来了动力。

　　虽然我们从美国制造业指数的增长看到了美国经济的希望，但美国就业市场的前景仍让人担忧。美国就业市场已有所改善，但改善的力度明显不够。1月份美国劳工部公布的数据显示，美国1月季调后非农就业人口仅增加3.6万人，远远低于此前分析师预估的增加14.5万人，同时也低于去年12月份的增长10.3万人。不过，美国1月失业率却有很大的改善。1月美国失业率为9.0%，创2009年4月以来的新低，好于预估的9.5%。喜忧参半的就业数据尚不能说明美国就业市场已经走出阴霾。同样状况的也出现在美国房地产市场以及国际收支严重不平衡上，这些都为美联储持续维持宽松货币政策奠定了基础，同时也为美元中长期弱势打下根基。

　　另一方面，作为全球主要经济体之一的欧洲同样以继续释放流动性的姿态来保证经济持续增长。自2009年12月，全球三大评级机构标普、穆迪和惠誉相继下调希腊的主权债务评级，欧元区成员国的主权债务危机像多米诺骨牌一般接连爆发。市场对欧元区主权债务危机的忧虑日重，恐慌情绪急剧上升，而金属市场也由于欧元区主权债务危机的爆发受到较大压力。为尽快缓解主权债务危机的影响，去年5月欧盟27国财长决定设立总额为7500亿欧元的救助基金来帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国。

　　随着救助机制的建立，欧元区主权债务危机逐步得到缓解。欧元区的经济也开始出现明显的增长。我们可以从欧元区制造业指数中得到答案。最新的数据显示，欧元区1月制造业采购经理人指数从12月份的57.1升至57.3，已经达到繁荣期的水准，制造业数据的强劲说明欧洲经济正逐渐脱离主权债务危机所带来的影响，并且在加快复苏脚步。而从通胀数据来看，欧元区通胀预期也明显得到提升。欧盟统计局公布的数据显示，1月份欧元区CPI高于预期，年率上升为2.4%，为2008年10月以来的最高水平。此前欧洲央行的目标是保持通胀水平接近2%的水平。如今欧元区的通胀率以接近甚至高于2.0%的界限，这无疑为欧洲央行提早加息提供了条件。虽然欧洲央行行长特里谢在最新一次议息会议上表示通胀预期仍较为稳定，将继续维持1%的利率不变。但随着欧元区经济逐渐转暖，欧洲央行加息仍指日可待，2011年欧元将借此契机缓慢回升，与此相对的是美元继续回落。

　　在欧美主要经济体维持宽松货币政策不变的时候，隔岸相对的中国政府在货币政策上则明显采取紧缩为主的方针。由于09年固定投资投入过大过快导致的结构性失衡以及所面临的不同通胀局势，中国政府接连向市场发出紧缩信号，无疑显示了中国政府收紧流动性并抑制通胀的决心。由于中国通胀预期明显加大，今年春节长假的最后一天，央行再次加息，决定自2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。此次加息是央行农历新年的首次加息，当在情理中。本年度央行首次工作会议就已经强调，今年要把稳定物价总水平放在更加突出的位置，此次加息是央行启动货币紧缩政策的第三次加息，虽在一定程度上会收紧流动性，但加息的背后可能面临“热钱压境”的风险。相对于欧美市场的低利率，以中国为代表的新兴国家在不断提高利率的同时也必将成为大量资金流入的首选目标。因此“资金围城”的现象尚没有改变。

　　从金属供需面来看，今年是中国“十二五计划”的开局之年，对电网的投入相对较大，按照方案的规划，“十二五”将有5.4万亿元投向电网建设，有2.55万亿投向电网改造，2011年电网投资将有较大增幅，这必将保证电线电缆等产品对铜的大量需求。另一方面，中国政府对于房地产的调控仍将不遗余力。今年1月，国务院公布了八条最新楼市调控政策，其中有对于土地的有效供应不低于建设用地供应总量的70%的要求和今年商品住房用地供应计划总量原则上不得低于前2年年均实际供应量的要求。如果今年能够执行，则对房屋供应所有增加，建材消耗也会大幅度提高。这势必会推动对金属的需求，金属市场也会进一步得到提升。显然，伴随着国际铜价突破1万美元大关，金属价格在消费性需求以及投资性需求的双重推动作用下进入了高铜价时代，虽然不排除市场出现一定的回落，但市场的高位运行将难以发生改变。

　　2011年对于金属市场来说，将会继续演绎多头控市格局。虽然中西方国家呈现出明显的对立货币政策，但在全球流动性充裕大环境并没有发生根本改变，同时外汇市场上美元中长期弱势格局维持的背景下，金属市场将延续上行趋势。而就供需面来看，中国对基本金属的消费能力在2011年亦会提升，这种情况也将辅助以铜为代表的金属市场继续前行。技术上看，伦敦铜价在中国人民币汇改之后始终运行在上升通道当中，经过去年11月份调整之后，目前运行在新一轮上升当中，近期在测试一万美元心理大关之后呈现反复测试态势，后市仍然将以万点大关为依托不断向上方发动攻击。